北京
来源：经理人
以下文章来源于经理人管理实践，作者谭琪
安踏集团正式将彪马纳入版图。
10月7日，安踏体育(02020.HK)宣布已完成以每股35欧元、合计约15.055亿欧元(约合人民币113亿元)收购PUMA SE29.06%股权，正式成为这家德国运动品牌的第一大股东。
一笔“溢价接盘”的买卖
收购彪马，是安踏“单聚焦、多品牌、全球化”战略的延续。
这笔交易今年1月27日宣布时，安踏给出的每股35欧元收购价，较彪马前一交易日收盘价溢价约62%。
10月7日，彪马在德国股市收报23欧元。据此计算，安踏收购的股份市值约9.89亿欧元，较实际支付的对价低约5.16亿欧元。
卖方皮诺家族旗下Artémis背负超70亿欧元债务，急需出售非核心资产回笼资金；安踏则看中了彪马的品牌资产与全球渠道网络，双方各取所需。
值得注意的是，安踏将持股精确锁定在29.06%，没有超过德国法定30%强制全面要约收购红线。
这意味着安踏以第一大股东身份获得监事会席位和重大战略决策话语权，却无需承担全盘收购的数百亿资金压力。
安踏明确表示，目前没有对彪马发起要约收购的计划。
彪马的困境与亮点
彪马创立于1948年，总部位于德国，在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等品类中拥有深厚品牌积淀，在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等市场具有较强影响力。
但经营层面，彪马正处于深度调整期。
2025财年全年销售额同比下降约8.1%至72.96亿欧元，净利润由盈利2.82亿欧元转为亏损6.46亿欧元。
进入2026年，上半年营收继续下滑至35.54亿欧元，但合并净亏损已收窄至4630万欧元。
彪马CEO Arthur Hoeld将2025年定位为“重置之年”、2026年为“过渡之年”，推进裁撤岗位、回购过剩库存等一系列举措。
而大中华区是彪马为数不多的亮点：上半年收入2.783亿欧元，同比增长约2.7%，调整后EBIT利润率超过20%，DTC渠道及电商业务增长对冲了批发业务的疲软。
安踏的战略意图
从安踏自身来看，这笔收购具备充足的财务支撑。
2026年上半年安踏集团营收435.1亿元，同比增长12.9%；经营利润117.6亿元，同比增长16.1%，连续五年稳居中国市场行业首位。
目前其品牌矩阵涵盖安踏、FILA、迪桑特、可隆、狼爪，以及通过亚玛芬体育间接控制的始祖鸟、萨洛蒙等。
在安踏集团董事局主席丁世忠看来，彪马正是“单聚焦、多品牌、全球化”战略版图中可遇不可求的一块拼图。
安踏在足球、赛车等品类上存在明显短板，而彪马在这些领域拥有深厚的品牌积淀，在欧洲、拉美、非洲等市场渠道优势显著。
丁世忠在接受第一财经专访时坦言：“我们看彪马已经10年了。”他将这笔交易定义为“基于长期主义的价值投资”。
对于外界“买买买”的质疑，他回应称：“安踏集团绝不是一个资本运作的公司，我们是做实业的。真正的多品牌价值是经营好每一个品牌，赋能每一个品牌做好自己。”
结语
从2009年至今，安踏收购了多个品牌，这些收购是安踏集团“单聚焦、多品牌、全球化”战略的核心举措，帮助其从中国本土品牌成长为全球体育用品巨头。
此次收购彪马，资本市场对此反应平淡，交割次日(10月8日)安踏股价涨幅不足1%。
尽管此次收购具备充足的财务支撑，但完成收购后的安踏净现金大幅下降，彪马盈利能力承压也将对安踏盈利构成冲击。
更深层的考验在于治理模式。
此前收购FILA中国业务和亚玛芬，安踏均拥有控股权和深度整合空间；而此次仅以第一大股东身份参与治理，如何在不掌握控制权的前提下有效赋能彪马，是安踏全球化能力的一次全新检验。
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