冲刺国产ECMO第一股，汉诺医疗盈利难题待解

来源：市场资讯

（来源：天天在线新财经）

前言：

2026年9月30日，汉诺医疗递交更新版招股说明书，继续推动其科创板上市进程。早在2025年12月23日，汉诺医疗IPO已获得上交所受理，并于2026年6月3日完成首轮问询。

作为国内首家成功研制出体外膜肺氧合（ECMO）系统并获批上市的企业，汉诺医疗实现了国内在该领域“零的突破”，本次上市拟募集资金10.08亿元，分别用于研发支出、产能扩张和营运补流——成功上市或将成为国产ECMO第一股。

然而，顶着“国产自主”光环的汉诺医疗，其核心原材料却存在“断供”风险；并且在库存尚未消化之际便要大举扩张产能，制造与销售两端皆存在潜在压力，汉诺医疗想要在2028年实现盈利，恐怕并不轻松。

• 01，ECMO的国产突围者

汉诺医疗成立于2018年，控股股东为北京汉诺，实际控制人为李鸣涛、LIU YANG（刘洋）和LI YIJIANG（李轶江），LIU YANG和LI YIJIANG为夫妻，三人通过一致行动协议，合计控制公司42.5%的表决权。

成立以来，汉诺医疗专注于体外生命支持领域的技术创新，于2023年成功上市Lifemotion体外膜肺氧合系统，为国内首家、全球少数能同时完成ECMO设备与耗材完整布局的厂商，打破长期以来外资垄断的格局，实现国产ECMO的突围；国际化方面，公司的ECMO系统于2025年初获得欧盟CE MDR认证、一次性使用膜式氧合器于2026年3月获得美国FDA准入许可。

截至2026年上半年末，汉诺医疗的核心产品Llfemotion ECMO系统已覆盖全国近250家医院，旗下产品累计获得中国、欧美及美国三大核心地区在内的全球50多个国家和地区的市场准入，实现销售的国家和地区达到26个。

随着商业化的推进，汉诺医疗的收入迎来了持续性的增长：2023年至2025年，公司营业收入从2983万元增长至9189万元，年复合增速约75%；其中，设备收入从2405万元增长至5092万元、耗材收入从578万元增长至4097万元，年复合增速分别高达45.77%和166.24%。

最新财务数据显示，汉诺医疗2026年上半年实现营业收入7053万元，同比增长91.06%；其中，设备收入3258万元，同比增长67.07%，耗材收入3795万元，同比增长117.93%——耗材占总营收比重达到53.8%，首次反超设备成为主要收入来源。

• 02，核心材料被垄断

虽然汉诺医疗在ECMO整机和耗材套件的国产化中先拔头筹，但尚未实现真正意义上的“自主可控”。ECMO通常由监控系统、血泵系统、膜肺系统和管路耗材“四大系统”构成，其中被誉为“人工肺”的长效氧合器便是膜肺系统的核心组件。

汉诺医疗能够制造出氧合器，但所需的核心膜材——PMP氧合膜，目前全球范围内仅有Thermo Fisher BPG（原3M/Solventum）可对外实现商业化销售。根据招股说明书，汉诺医疗随着产品的放量，对Solventum的采购越来越高，占比从2023年的8.29%持续攀升至2026年上半年的45.15%。

核心材料高度依赖唯一的供应商，一旦供应出现扰动，对汉诺医疗的经营必然产生重大的不利影响——首轮问询便向公司提出“拷问”，公司表示：已经与供应商签订长期供应协议并积极布局国产替代。

但是，由于国内在ECMO用氧合膜领域起步较晚，在原材料聚合技术及高精度纺丝装备以及制备的专利技术限制，目前仍与国际顶尖水平存在着显著差距。因此，汉诺医疗也坦言：“若国产替代产品未能如期上市，或续约谈判因商业条款、贸易政策等不可控因素未能达成，公司可能在未来面临核心原材料供应受限的风险，进而对持续经营能力造成重大不利影响。”

• 03，库存积压仍要扩张

在ECMO设备逐步放量下，存量复购与增量需求拉动耗材快速增长，汉诺医疗逐渐实现“设备 + 耗材”的协同效益，整体毛利率从2023年的33.37%提升至2026年上半年的60.35%，同期，设备的毛利率从43.87%提升至66.2%，耗材的毛利率从-10.32%跃升至55.32%。

然而，对汉诺医疗而言，目前仍处在产品商业化的早期阶段，产品矩阵仍在完善和迭代，营销渠道在持续加码——研发费用与销售费用“双线”支出，导致公司仍未实现盈利，2023年至2026年上半年，公司累计亏损约7.73亿元。

在首轮问询中，公司预计将于2028年实现“扭亏为盈”，但从目前的产销情况来看，并不容乐观。

截至2025年末，公司拥有ECMO设备的产能为300台/年，ECMO耗材产能为8680套/年，产能利用率分别为78%和77.38%——皆仍存在超20%的产能闲置率，而本次IPO拟募资进行扩张，将新增设备产能680台/年和耗材49400套/年，分别为现有产能的2.27倍和5.69倍。

从市场开拓的角度来看，产能逐步爬坡并且提前布局产能，是商业化的必然过程，但结合产销率来看却是另外一番景象。根据招股说明书，汉诺医疗2023年至2026年累计生产ECMO设备701台、累计生产ECMO耗材13378套，但是累计销售量分别只有343台和7849套——即过去三年半以来，公司生产的设备有一半尚未卖出，有四成左右的耗材还在手中攥着。

对于存货积压，公司在首轮问询中表示：“主要系公司为保障交付稳定性主动提升安全库存水平，优化库存管理策略，同时于2025年初成功通过欧盟CE MDR 认证后拓展国际市场，针对海外长运输周期及新市场需求不确定性增加备货。”

换句话说，汉诺医疗前置性的备货以及IPO募资扩张，皆是基于自身对未来市场的“预判”，并非是已取得的确定性订单的真实支撑，一旦未来产品滞销，不仅带来巨额的账面减值压力，新增厂房等带来的折旧也会拖累利润端的表现。

从竞争态势来看，汉诺医疗并不轻松。根据沙利文数据，汉诺医疗在国内ECMO设备市场市占率为19.9%，而耗材市场的市占率仅有5.72%，分别排名第二和第三，国内市场过半数掌握在迈柯唯手中（设备占比57.03%、耗材占比73.24%），确实存在“国产替代”的想象空间。

但是，国内同行业也在积极布局中。长征医疗、赛腾医疗、恒瑞医疗器械、肺盾医疗、恒心医疗等厂商的设备及耗材也相继获批上市，而这类高值耗材一旦供应端趋于成熟，在未来将会面临“集采”的压力，对汉诺医疗的盈利能力带来行业性的挑战。

结语：作为国产ECMO设备及耗材的首位突围者，汉诺医疗想要站稳脚跟，不仅要发力攻克核心材料的自主制造，也要充分利用先发优势加速设备端的“国产替代”，为耗材的长期市场份额打下坚实的基础，未来才能依靠规模优势提高经济效益，减少行业性因素带来的冲击。