北京
来源：财联社
眼下，人工智能(AI)正在加剧着全球经济的分化，赢家与输家之间的差距日益扩大。无论是呈现两极分化的美国经济，还是不同国家之间日益扩大的增长差距，背后都能看到AI带来的影响……
而值得警惕的是，一方面，人工智能资本开支热潮正通过溢出效应、对资金的挤出效应以及跨境融资等渠道，推高全球资本成本；另一方面，这场投资热潮带来的收益，却并未在各国之间得到均衡分配。
正如高盛宏观交易员Rikin Shah在近期一份报告中所分析的，美国显然是人工智能浪潮的赢家，欧洲则并非如此。过去一周陷入债市风暴的法国，处境尤其具有代表性：
在利率中枢抬升的环境下，一些国家将面临日益严峻的债务与增长压力。
在Shah看来，人工智能时代的赢家与输家之分，不仅体现在股市，也正在成为一个重要的宏观经济议题。
人工智能资本开支热潮主要由美国驱动，却在推高全球资本成本。名义经济增长较快的国家更有能力消化利率上升带来的压力，而增长乏力的国家则更容易受到冲击。Shah认为，归根结底，关键在于“r-g”这一指标，即债务融资成本(R，利率)与名义GDP增速(G)之差。
美国虽然债务存量庞大、财政赤字高企，但强劲的名义经济增长仍为其提供了重要支撑。相比之下，在利率走高的环境下，法国正面临更为不利的债务动态。
法国的起点本身就并不乐观：
债务水平较高，财政赤字规模庞大且尚未出现明显收敛，而名义经济增长又相对疲弱。
目前，法国的“r-g”差值约为零，但新增融资的边际成本已比存量债务的有效利率高出约250个基点。随着旧债陆续到期并以当前较高的利率进行再融资，存量债务的平均融资成本将逐步上升，“r-g”差值也将随之恶化，债务可持续性面临更大压力。
可以说，经济增长正成为决定债券走势影响的关键。归根结底，问题在于：哪些国家能够真正享受到人工智能资本开支热潮带来的增长红利，哪些国家却只能承受这场热潮推高资本成本所带来的压力。
事实上，欧洲与美国受到的影响差异，可能远大于上图所显示的程度。原因在于，该图仅对生产率提升带来的收益进行了建模，并未计入另一项潜在利好：如果美国股市继续跑赢全球市场，股价上涨可能通过财富效应、融资条件改善等渠道，进一步放松美国的金融环境(FCI)，从而为经济增长提供额外支撑。
Shah认为，可以明确的是，在分享人工智能带来的增长红利方面，欧洲将落后于美国。
此外，主权债券利差若再度扩大，还可能进一步收紧欧洲的金融环境，给经济增长增添新的阻力。与此同时，能源价格对欧洲经济的拖累也比对美国更为显著。
今年以来，财政政策显然是支撑欧洲经济增长的重要力量，但随着财政刺激效应逐渐减弱，这一增长支撑预计将在明年开始消退。
美国显然是人工智能浪潮的主要赢家之一，欧洲则难以从中获得同等程度的增长收益。在高利率环境下，欧洲经济很可能继续承压，尤其是在财政刺激效应逐步减退之后。
目前，利率市场与外汇市场其实已经开始对这种宏观经济分化进行定价。
尽管在当前价位继续追逐这一交易主题可能并不容易，但这一趋势仍远未结束……
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