李嘉诚家族又再次出手了：314亿港元，买下加拿大油砂“邻居”

2026年10月5日，加拿大能源公司Cenovus Energy宣布，以约57亿加元、折合约314亿港元的企业价值收购同业Athabasca Oil Corporation。

表面上看，这是一宗加拿大本土油砂同行之间的整合，但再往上追一层股权结构，就会发现这笔交易几乎是在李嘉诚家族的"院子里"发生的——长和集团与李氏家族信托合计持有Cenovus约30%的股份，是这家加拿大第二大综合能源公司的单一最大股东。

换句话说，Cenovus每花出去的一块钱，有大约三毛是从李家的间接持股里出的。这笔收购的标的，是Athabasca握在手里的两张王牌：位于阿尔伯塔省北部的Leismer和Corner两个油砂项目。

油砂并不是普通意义上的原油。它埋藏在地下的样子更接近沥青，稠得常温下根本流不动。

要把它采上来，必须往地底下灌入高温高压的蒸汽，把稠油加热稀释，再借助重力让它顺着水平井自己流到井底被抽出。这套工艺被称为SAGD——蒸汽辅助重力泄油，是加拿大油砂开采的核心技术。

Athabasca目前日产约4.5万桶油当量，储量寿命超过75年。真正让Cenovus动心的，并不只是储量数字，而是地理位置。

Leismer和Corner与Cenovus现有的Christina Lake、May River和Thornbury三块热采作业区紧紧挨在一起。这更像是把自家院子中间被别人占着的那块地收了回来，而不是去买一块陌生的新地盘。

重叠意味着可以省掉重复建设：现成的蒸汽发生系统、水处理设施和管道，不必推倒重来，直接把运营体系覆盖过去。

Cenovus据此判断，用成熟的SAGD模式接管Athabasca资产之后，2032年前可以把热采产量从目前的4.5万桶/天推高到11.5万桶/天，接近现在的两倍半。

所谓"规模优势"在油砂行业里的含义，并不是谁块头大谁就赢，而是谁能把同一套蒸汽、同一套管道、同一拨人覆盖到更多的井上。这笔交易放到整个北美能源行业的背景里看，并不孤立。

CIBC Private Wealth高级能源交易员兼董事总经理Rebecca Babin观察到，美加两地的能源企业近期普遍倾向于通过非传统的方式实现增长：尽量不扩大资本支出，转而利用自身估值较高的股权作为融资工具，去做协同效应突出的补强型收购，以此在控制杠杆的同时推动业务扩张。

她形容，"资本支出"几乎已经成了能源企业管理层在投资者压力下极力规避的字眼，这也是为什么同类交易预计还会继续出现。

几乎在Cenovus出手的同时，Suncor Energy也将其位于纽芬兰的部分油田资产出售给英国的Ithaca——Babin认为，这更多是企业在条件合适时持续优化资产组合的动作，而不是某种单一方向的信号；行业内大量小规模资产易手、补强性收购频繁出现，整体上属于资产基础的再梳理。

Cenovus对Athabasca的"熟悉程度"也印证了这种"看了很久才出手"的逻辑。两家此前并非陌生对手，它们在Duvernay Energy Corporation里本来就是合作伙伴，Athabasca持有其中70%的权益。

这意味着Cenovus对Athabasca的资产底细、运营状况乃至管理层风格早已心中有数，这笔收购更接近"等到对方终于愿意卖"的那一刻。

Athabasca的董事和高管已经签署了投票支持协议，承诺就其持有的约2.2%股份投赞成票——比例不大，但指向明确：内部人认可这个价格。不过市场的第一反应并不温和。

公告当天，Athabasca股价大涨超过13%，收于12.01加元，几乎贴着每股12加元的收购价——以13%的溢价被收购、股东套现离场，这是股价应有的反应。Cenovus则下跌约3%。

本次收购现金部分上限为43亿加元，占总对价的65%到75%，Cenovus需要动用手头现金，不足部分还要通过短期借款补上。交易完成后，集团净负债短期内将从三季度末的约30亿加元升至50到55亿加元，直接突破公司自定的40亿加元净负债目标线。

瑞银当天即将Cenovus的评级下调至持有。

Cenovus自己的解释是，这笔负债只是"暂时性"的：按远期油价测算，2026年底50到55亿加元的备考净负债仍低于调整后资金流的0.5倍，相当于不到半年的现金流就能覆盖；而交易完成后的第一个完整年度，公司和商业层面每年可节省约8500万加元的协同效应。

市场在意短期资产负债表，Cenovus在赌长期资产整合，谁更有道理，要等到2027年才见分晓。把时间轴再往前拉，这笔交易对李嘉诚家族来说也不是突然冒出来的动作。

1986年12月，李嘉诚通过和记黄埔以32亿港元拿下赫斯基能源52%的股权。那一年国际油价每桶只有大约11美元，赫斯基身处困境。

他后来将那次投资形容为"一生中最杰出的投资之一"。赫斯基在李家手里走了三十多年，长成加拿大最大的综合性能源公司之一，直到2020年油价暴跌、股价较高点跌去九成以上，李氏家族持股市值一度蒸发数百亿港元。

同年10月，Cenovus以全股票方式将赫斯基并入，交易价值约236亿加元，合并完成后长和与李氏家族持有新公司约27%的股份。低谷时买入，更深的低谷时重组，然后等待周期回来——这是典型的李嘉诚式操作。

如今持股比例从27%爬升到约30%，Cenovus又开始吃下Athabasca。把1986年、2020年和这次交易放在一条线上，节奏并不陌生：每一次油价低迷、资产被低估的窗口，都是李家在加拿大油砂上加码的时点。

对长和的股东而言，这意味着借由约30%的间接持股，撬动了一笔314亿港元规模的资产整合。如果协同效应如期兑现、产量按计划在2032年前实现翻倍，长和在这家加拿大能源公司里的权益价值将水涨船高。

但风险同样摆在明处。加拿大油砂行业2026年预计产量会创下350万桶/天的新纪录，供应过剩的阴影在逼近；Trans Mountain管道运力已经订满，新的出口通道尚未完全打通。

Babin特别提到，加拿大能源股真正需要的是打开美国以外的出口通道——美国目前仍是加拿大原油出口的主要目的地，但如何修建管道和基础设施才是撑起增长故事的关键。

联邦政府在监管层面已出现放松迹象，这激起了一些乐观情绪；但考虑到以往审批周期漫长，这种乐观是谨慎的，并非不计代价追逐增长的狂热。国际原油市场的另一端也在给油砂资产的长期定价提供参照。

9月上半月通过霍尔木兹海峡的石油流量已超过冲突前的水平，但原油价格并未因此松动。

Babin对此的解释是，关键被忽视的一环在于运输成本——冲突期间货运费用大幅飙升并一直停留在高位，桶是能运出来，但价格并不便宜；此外，由于缺少护航和船对船转运，航线更长、耗时更久，这些都会被计入最终价格。

她认为供应紧张的局面可能有所缓解，但获取供应的成本仍然很高，大宗商品价格里仍然嵌着明显的地缘政治风险溢价。

她同时提示，下一步真正值得盯住的是成品油市场：原油供应充裕并不必然转化为柴油、汽油等终端消费品的供应，而成品油价格年初至今仍明显高于原油价格，这一价差需要通过炼化环节的释放来收窄。

这一宏观背景，恰恰是Cenovus和它背后的李嘉诚家族这次加注油砂的赌注所在——在全球重质原油供应收缩、运输成本居高不下的格局里，手里攥着75年以上储量的油砂资产，早晚会变成稀缺品。