透视光伏企业应付困局|协鑫集成账期大增80%居首 48亿定增夭折负债率升至95%新高

来源：新浪证券

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　中国统计局8月27日公布的数据显示，截至7月末，中国全国规模以上工业企业应收账款为28.88万亿元，同比增长8.5%；同期规上工业企业营业收入达80.92万亿元，同比增长6.5%。规上工业企业应收账款增速超过营收增速。与此同时，企业回款时间也在拉长，其中私营企业比国有企业更长。截至7月末，规上工业企业应收账款平均回收期为71.9天，同比增加0.9天。截至6月末，私营工业企业回款时间为75.6天，明显长于国有控股企业的55.6天。

　　9月14日，国务院新闻办公室举行政策例行吹风会，专题部署中小企业回款难治理工作。证监会上市公司监管司司长郭瑞明在会上明确表态，监管层将从两端发力破解回款难题：一方面督促上市公司强化信息披露，规范账款支付行为；另一方面聚焦产业链中小市场主体经营困境，推动全链条资金循环畅通。这一政策信号，让上市公司应付账款、供应商账期问题再度摆在资本市场聚光灯下。

　　作为高端制造领域的核心赛道，光伏行业的账款生态正是宏观工业回款格局的缩影。根据14家A股主要光伏上市公司最新财报数据梳理发现，行业应付账款规模与周转天数呈现显著分化，龙头企业凭借产业链地位维持高规模占款的同时，部分经营承压企业的应付账款周转天数快速拉长。

　　其中协鑫集成以79.0%的应付账款周转天数同比增速，位居上榜光伏企业首位，其账期大幅拉长背后的经营与资金风险，在监管趋严的背景下格外值得关注。

　　行业应付款增速分化显著 多数上榜企业账期拉长

　　从应付账款及票据的绝对规模来看，头部光伏企业的占款能力梯队分明。数据显示，14家上榜企业中，阳光电源以405亿元的应付账款及票据规模位居榜首，隆基绿能、天合光能、晶科能源三家一体化龙头均突破300亿元关口，分别达到352亿元、315亿元和302亿元；通威股份以256亿元规模紧随其后，构成行业第一梯队。TCL中环、晶澳科技、弘元绿能应付账款规模处于117亿-182亿元区间；剩余6家企业规模均在百亿元以下，其中协鑫集成应付账款为58亿元，在样本企业中处于偏低水平。

　　应付账款的同比增速则呈现出鲜明的分化特征。一体化组件与硅料环节多家龙头应付账款同比收缩，晶澳科技、通威股份、阿特斯应付账款同比分别下降34.3%、27.0%和25.1%，东方日升、弘元绿能也出现不同程度的负增长；与之形成反差的是，逆变器赛道企业占款能力快速提升，固德威、德业股份应付账款同比增速分别高达169.4%和162.1%。

　　相比于规模指标，应付账款周转天数更能真实反映企业对供应商的实际账期长度。数据显示，光伏产业链各环节账期差异悬殊，其中弘元绿能应付账款周转天数长达491天，高居行业首位；阳光电源、东方日升、隆基绿能均超过260天，分别为350天、304天和260天；协鑫集成以251天位列第五。而通威股份周转天数仅为130天，不足弘元绿能的三分之一，行业头尾差距超过360天。

　　在行业周期下行阶段，超半数上榜企业应付账款周转天数同比上升，账期呈现被动或主动拉长态势。其中协鑫集成周转天数同比大增79.0%，增幅在14家企业中排名第一；固德威、阳光电源分别以64.0%、53.2%的增速位列二、三位；阿特斯、晶科能源、隆基绿能、东方日升周转天数同比增幅也均超过30%。另一面，弘元绿能、通威股份、TCL中环、天合光能等企业周转天数同比下降，其中弘元绿能同比大幅下降35.4%，凸显出不同企业在账期管理策略与资金状况上的深层分化。

　　协鑫集成账期同比增长80%增速居首 48亿定增计划告吹负债率升至95%

　　从账期增速看，协鑫集成应付账款周转天数同比增长79.9%，高居上榜企业之首。需要注意的是，这并非产业链地位提升的信号，而是经营与资金压力下的被动选择。

　　主业经营承压是账期拉长的根源。受光伏行业产能过剩、价格战持续升级影响，协鑫集成2025年以来营收出现下滑，2026年上半年营收降幅达39.70%，亏损也扩大至4.30亿，组件产品价格下行进一步挤压盈利空间，公司毛利率持续走低。盈利能力的弱化直接导致经营性现金流造血能力不足，面对刚性的生产与运营支出，延长对上游供应商的付款周期，成为公司维持资金周转的无奈选择。

　　高企的债务压力进一步放大了资金链脆弱性。截至2026年6月末，协鑫集成资产负债率已攀升至95.64%的历史新高，远超光伏行业平均负债水平。在主业亏损、经营现金流不佳的背景下，高负债率意味着公司面临巨大的偿债压力，流动性缓冲空间极其有限。应付账款的被动拉长，本质上是将自身的资金压力向上游中小供应商传导，以时间换空间维持运营。

　　值得注意的是，2022年12月，协鑫集成宣布筹划定增，拟募资48.42亿用于产能扩张与补充流动资金。然而，在随后的行业下行周期中，上述定增融资计划最终未能落地。失去股权融资渠道的协鑫集成，既无法通过扩产降本应对价格战，也难以补充流动资金抵御周期波动，资金链紧张程度持续升级，只能更加依赖对供应商的占款维持日常运转。

　　不仅如此，协鑫集成第一大股东江苏协鑫建设管理有限公司与第二大股东协鑫集团有限公司已将其所持有的公司股份全部质押。与此同时，今年以来，协鑫集成主要股东深圳前海东方创业金融控股持续减持公司股份。

　　此次监管层专题部署中小企业回款难治理，规范上市公司账款支付行为，正是针对当前产业链资金传导不畅、弱势主体承压的现状。对于光伏行业而言，过去高景气周期中，头部企业凭借规模优势拉长供应商账期、占用上下游资金的模式较为普遍，但在周期下行阶段，这种模式的风险正在加速暴露。

　　对于协鑫集成这类基本面羸弱、高负债运行的企业而言，一方面，监管趋严下上市公司账款支付的规范性要求提升，恶意拖欠账期的行为将受到明确约束；另一方面，上游供应商自身也面临经营压力，过长的账期可能引发供应链信用风险的反向传导，最终反噬上市公司自身的供应链稳定性，依靠拉长供应商账期“续命”的模式正面临越来越严峻的局面。