北京
来源：环球网
【环球网财经综合报道】阿里巴巴持有的蚂蚁集团33%股权，正在成为海外投资者重新审视的一项资产。近日，美国投资研究平台Seeking Alpha刊发独立分析师Dilantha De Silva的文章，从阿里巴巴的投资价值出发，分析蚂蚁集团在AI健康、智能体商业和AI支付基础设施等领域的业务拓展，认为这三大增长引擎有望在未来几年推动蚂蚁集团盈利增长。
De Silva是一位拥有十余年投资经验的股票分析师，长期关注阿里巴巴。他在文章中表示，过去几年，自己曾分别研究阿里的国际电商和云计算业务，而此次将目光投向蚂蚁集团。“在我看来，阿里巴巴持有的蚂蚁集团股权，是其业务体系中最少受到市场讨论的部分之一。”
三大增长引擎：从医疗健康到智能体商业
作者认为，蚂蚁已经进入医疗健康、数据库服务等新的市场，同时将AI能力深度融入整个业务生态，单纯以金融科技公司的视角分析蚂蚁，已经不合时宜。“蚂蚁已经转型为一家业务多元化的企业，拥有多项快速增长的资产。”
三大增长引擎：从医疗健康到智能体商业
在De Silva看来，蚂蚁集团目前拥有三大增长动力，有望在未来几年提升盈利水平。
第一大增长引擎是AI医疗健康业务。文章重点分析了蚂蚁阿福（AQ）的发展路径：从面向普通用户的健康问答、健康陪伴及医疗服务，进一步扩展到面向医生的AI工作平台。
作者注意到，截至8月底，阿福已服务超过1亿用户。而随着阿福医生版推出，蚂蚁开始同时覆盖医疗健康服务的需求侧与供给侧。他认为，“如今，阿福同时覆盖医疗交易的需求侧和供给侧。在我看来，这为蚂蚁创造了多种新的商业化机会。”
文章指出，预计到2030年，中国AI医疗健康市场将以42.5%的年复合增长率增长，市场规模达到约190亿美元。相比之下，2023年这一市场的规模仅为15.9亿美元。
文章还将阿福与美国AI医疗公司OpenEvidence进行了比较。作者指出，后者最近一轮融资估值达到120亿美元，但随着阿福医生版整合进 平台，他“目前很难找到一家能够与阿福完全对应的西方企业”。
第二大增长引擎，是AI版支付宝“阿宝”。De Silva认为，阿宝的重要性并不只是增加一个AI入口，而是可能改变支付宝的商业模式。他指出，支付宝已经拥有庞大的用户和商家网络，阿宝的价值“未必在于进一步扩大支付宝的用户规模，而更多在于为平台创造新的商业化方式”。
“过去20年，支付宝主要通过支付环节实现商业变现。但阿宝具备覆盖商品发现、商品购买及服务获取等环节的智能体能力，这意味着支付宝未来的变现空间有望进一步扩大。”
作者进一步解释，因为在支付行为发生之前，支付宝就有机会从交易链路中获取商业价值。例如商品付费展示、商家线索获取服务收费，以及金融服务产品的交叉销售等。
同时，阿宝的增长也可能带动支付宝交易规模进一步扩大。他认为，随着全球智能体商业发展，支付平台正在争夺智能体交易的基础设施地位。“中国有望成为全球最大的智能体商业市场之一。随着阿宝持续推广，支付宝似乎处于有利位置，有望在这一市场占据主导地位。”
第三大增长引擎，是适应AI时代需求的支付基础设施。文章指出，随着AI智能体逐渐参与交易，支付处理、退款、审计追踪及反欺诈等环节，都需要可信赖的基础设施。
“蚂蚁集团旗下多项业务覆盖了上述领域，具备独特优势，有望抓住这一市场机会。”除了AI支付相关产品，作者还关注到蚂蚁推出的智能体商业信任协议、安全监测系统以及开发者激励计划。
他将蚂蚁与Stripe的发展路径作了比较：两家公司都在从传统支付服务，进一步向AI模型公司的基础设施需求拓展。Stripe通过收购Metronome扩展AI计费业务，而蚂蚁则通过Token Pay拓展面向AI模型公司的支付服务市场。
估值不能只看历史利润，新业务需要单独考量
三大增长引擎之外，这篇分析文章的另一重点，是如何评估蚂蚁集团的价值。
De Silva认为，在医疗健康业务的发展、阿宝的商业化潜力，以及适配AI的支付基础设施日益普及的推动下，蚂蚁集团未来五年具备良好的增长前景。
他表示，对于蚂蚁集团这样一家快速增长的企业，过度依赖历史现金流的传统估值模型，可能并不适用。蚂蚁的研发支出从2023年的31亿美元，增加到2025年的52亿美元，这些投入已经反映在当期利润表中，但预期收益短期内未必能够体现。
他提出，理解蚂蚁集团的最佳方式，是将其视为由多个相对独立的业务板块组成的企业。这一思路也正在获得外部融资事件的支持。文章特别提到，蚂蚁国际今年完成12亿美元融资，投前估值约100亿美元。“这次融资表明，蚂蚁旗下部分业务的价值已经获得外部投资者认可。”
从阿里巴巴的角度看，蚂蚁集团的增长具有直接的财务意义。由于阿里巴巴采用权益法核算蚂蚁投资，蚂蚁集团未来的利润增长，将直接反映在阿里巴巴确认的投资收益中。
但作者认为，蚂蚁的价值还不能只看现有利润。“阿福、阿宝等新业务未来可能带来的增长收益，为蚂蚁集团的整体估值提供了额外的上行空间。”
“蚂蚁集团确实正在转型为一个业务多元化的科技生态体系”。 De Silv表示，随着这些业务多元化的进展逐渐获得投资者关注，市场最终将开始重新评估阿里巴巴所持蚂蚁集团股权的价值。（勃潺）
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