上海
AI行业两大巨头的核心财务指标无法进行苹果对苹果的比较，投资者正面临一场信息迷雾。
OpenAI预计年化营收将在年底达到或超过700亿美元，Anthropic则于今年7月宣布年化营收已触及650亿美元。然而据彭博10月10日报道，这两个数字根本无法直接比较——两家公司对同一指标采用了截然不同的口径。
Anthropic将通过亚马逊等云合作伙伴产生的销售总额全部计入营收，而OpenAI仅计入其从微软等合作伙伴分得的净收入份额。这意味着，OpenAI的数字在账面上可能显著低于Anthropic，但这并不代表其真实业务规模落后。
这一口径差异已对市场产生实质冲击。本周四科技股出现下挫，部分原因正是投资者试图将OpenAI的数字调整为可与Anthropic直接比较的口径后，得出了更低的估算值，引发市场对OpenAI营收增速的担忧。
彭博此前报道，OpenAI目前年化营收约为500亿美元，低于部分媒体此前援引的700亿美元，但该公司预计将在年底前接近后者。在两家公司均未公开标准化财务报表的情况下，年化营收已成为市场判断万亿美元AI热潮能否兑现的关键——但也是一个存在严重缺陷的指标。
口径分歧：同一指标，两套算法
两家公司营收数字无法直接比较的根源，在于收入确认方式的根本差异。
Anthropic将亚马逊等云平台视为其产品的分销渠道，因此将通过这些渠道产生的销售总额全额计入营收。OpenAI则采用净额法，仅将其从微软等合作伙伴处实际分得的收入份额纳入统计。
据报道，投资者曾尝试对两家公司的数字进行重新换算以实现可比，但最终得出的结论是：现有信息不足以支撑准确的换算。纽约大学斯特恩商学院金融学教授Aswath Damodaran表示，只要各公司在自身口径上保持一致，采用净额或总额确认收入在原则上均可接受，关键在于为投资者提供最大程度的清晰度。
ARR的局限：一个非标准化的"增长故事"
年化营收（ARR）本身就是一个充满弹性空间、极易被扭曲的指标。
年化营收，又称年度营收运行率，其计算逻辑是将某一较短周期（如一个月或一个季度）的业绩外推至全年，或将未来12个月的合同价值加总。报道指出，公司在确定这一数字时拥有相当大的自由裁量空间，且一旦未来销售未能兑现，该数字极易失真。
Damodaran将这种对ARR的过度关注比作“看一个幼儿园孩子的成绩单”，并直言：“我们聚焦于ARR这件事本身，就已经偏离了正轨。”
更值得注意的是，年化营收与公司实际确认的全年营收之间存在显著落差。
据报道，知情人士透露，OpenAI目前预计2026年全年实际营收约为350亿美元，仅为其年底年化营收预测值的一半。Anthropic同样存在类似差距：据彭博看到的文件显示，该公司2025年实际营收约为46亿美元，而彼时其对外公布的年化营收已超过90亿美元。
市场影响：黑箱效应令投资者承压
在缺乏标准化财务披露的情况下，两家公司的营收数字已成为整个AI投资叙事的晴雨表，其不确定性正在向更广泛的市场传导。
Janney Montgomery Scott首席投资策略师Mark Luschini表示：“当一个如此重要的市场参与者在某种程度上是一个黑箱时，投资就变得非常困难。”他指出，OpenAI和Anthropic业务前景的任何不确定性，“都会在市场中已经持续存在和震荡的疑虑上再叠加一层。”
报道指出，随着科技股涨势推动股指维持在历史高位附近，这两家公司任何销售增速放缓的迹象，都有可能波及更广泛的市场，并颠覆芯片制造商等从AI投资浪潮中获益的企业的预期。
OpenAI和Anthropic并非唯一强调年化营收的AI公司。在当前这轮热潮中，越来越多的明星初创企业借助这一指标展示增长、支撑其高企的私募市场估值。Damodaran认为，围绕年化营收技术细节的争论，本质上是在回避一个更根本的问题：这两家公司需要创造多大规模的真实销售，才能覆盖其庞大的支出，并支撑超过1万亿美元的估值。
报道也指出，随着Anthropic即将登陆华尔街，这场信息不对称的局面或将迎来转机。
一旦两家公司完成上市，投资者将获得按照通用会计准则编制的财务报表，届时年化营收这一非标准化指标的参考价值将大幅下降，市场对两家公司真实财务状况的判断也将建立在更为坚实的基础之上。
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