账上有23亿元现金 京新药业仍赴港募资

转自：中国经营网

中经记者 苏浩 卢志坤 北京报道

近期，京新药业（002020.SZ）向港交所更新递交H股上市申请，由中信证券担任独家保荐人。这是继2026年2月首次递表材料因6个月有效期届满失效后，该公司第二次向港交所主板递交上市申请材料。

本次港股募资划定四大用途，涵盖新药研发、市场渠道拓展、产业并购合作以及一般营运资金，但未披露各方向具体投入比例，也未披露对应研发管线细节。值得关注的是，京新药业账面资金储备充裕，经营性现金流常年稳健正向，近年更是实施大手笔分红、回购回馈股东，其港股上市募资的必要性与资金用途引发市场广泛关注。

针对上述问题，《中国经营报》记者日前向京新药业方面致函致电采访，但截至发稿，未获公司方面回应。

账面资金充裕

从资金基本面来看，京新药业并不存在明显的资金缺口，这也成为本次二度赴港募资的核心争议点。

财务数据显示，截至2025年年末，公司类现金资产（货币资金+理财产品等）合计高达23.85亿元，同期有息负债仅为2.15亿元短期借款，无长期债务压力，整体财务结构十分稳健。

造血能力层面，2023年至2025年，公司经营现金流金额分别为7.93亿元、7.26亿元、7.81亿元，多年来经营持续稳定，经营性现金流足以支撑日常经营与常规研发投入。

在现金流充沛的背景下，公司持续加大股东回报力度，资金充裕度进一步凸显。2025年度，京新药业实施现金分红2.87亿元、股份回购6.09亿元，分红及回购合计金额占当年归母净利润比重达118.21%。回溯资本运作历史，2011年至今，公司在A股完成四次定向增发，累计募资25.63亿元，持续从境内资本市场获取融资支持。

2023年至2025年，京新药业营收处于原地踏步状态，分别为39.99亿元、41.59亿元、40.69亿元，主要来自仿制药和原料药业务。

近年来，国内仿制药企业普遍受政策影响，主业增长见顶；赴港上市搭建海外融资平台、布局创新转型、开展跨境产业合作，成为行业主流趋势。从行业层面来看，京新药业H股上市符合药企仿创结合转型的大方向，但相较于同业企业，其募资动机极具特殊性。多数药企赴港上市源于研发资金紧缺、创新管线投入压力大，而京新药业手握23亿充裕现金、无大额债务压力，且近年持续分红回购回馈股东，并不存在刚性融资需求。

针对港股募资行为，京新药业对外回应称，此举是为匹配企业创新转型战略，持续加码研发投入。但从招股书披露的募资用途来看，除研发、市场拓展、产业合作三大专项用途外，还包含“营运资金及其他一般企业用途”。

根据港交所指引信相关要求，若企业募资总额10%及以上用于一般营运资金，需详细说明资金用途及上市募资的核心原因。目前，公司更新版招股书未对该部分资金使用细节进行细化披露，也未明确各募资方向的金额占比，研发募资对应的管线、临床阶段等关键信息亦处于空白状态，募资规划的模糊性进一步加剧了市场争议。

从监管规则来看，港交所对于申请H股上市的医药企业，在募资用途、营运资金充足性、产能利用、管线进展等方面设有严格披露要求。京新药业账面资金完全可覆盖未来12个月营运需求，满足上市资金硬性条件，但也由此引发疑问：在研发投入收缩、产能闲置、主业停滞的背景下，本次港股募资究竟有多少资金真正用于创新研发，多少资金用于灵活度极高的一般营运用途，尚未有明确答案。

研发持续收缩

记者注意到，公司将“研发创新”作为本次港股募资的核心叙事。但财报数据显示，近年来，京新药业研发投入进入持续收缩通道，与募资加码创新的战略表述形成鲜明对比。

财报数据显示，2023—2025年，公司研发费用连续三年下滑，从4.01亿元降至3.83亿元，进一步回落至3.68亿元，研发投入占营收比重同步由10.0%降至9.0%。

2026年上半年研发收缩态势延续，研发费用同比下降10.89%，营收占比进一步降至8.3%。不只研发端，公司销售及营销开支也持续缩减，从2024年的6.92亿元缩减至2025年的6.01亿元，费用端全面收紧。

费用收缩的背后，是公司业绩与产能利用率的双重承压。2026年上半年，京新药业营收19.87亿元，同比下降1.46%；归母净利润3.52亿元，同比下降9.35%，营收、净利润双双同比下滑。

产能方面，招股书披露，公司核心仿制药产线利用率由2023年的77%降至2026年上半年的61.3%；中药产线利用率由55.6%回落至24.9%，两大核心产线均出现明显产能闲置。

值得注意的是，在现有产能未充分释放、经营效率下滑的背景下，公司将“强化营销网络及拓展关键治疗领域市场版图”列为核心募资用途。西南证券2026年8月中报点评研报直言，当期控费降本是京新药业的核心经营策略，进一步印证了公司现阶段收缩经营的发展态势。

作为公司转型创新的核心资产，唯一获批的1类创新药地达西尼（商品名：京诺宁）是本次募资叙事的核心支撑。

公开资料显示，地达西尼于2023年11月获批上市，2024年11月成功纳入国家医保目录，是京新药业目前商业化落地最成熟的创新药。但该产品并非公司自主研发，属于典型的授权引进（License-in）品种，京新药业2010年通过授权许可取得中国区开发与商业化权益。

当前国内失眠创新药赛道竞争日趋白热化，地达西尼的市场生存空间持续被挤压。卫材莱博雷生、先声达利雷生等多款同类创新药相继获批上市，多款产品同台竞技。

西部证券、平安证券的研报对此较为乐观，认为地达西尼进入医保之后开始加速放量，公司坚持仿创结合，持续丰富产品矩阵。不过，东吴证券、太平洋证券研报均指出，国内失眠创新药赛道产品密集落地，不同品种在安全性、副作用、适用场景上各有优劣，后续商业化竞争将愈发激烈，地达西尼的放量压力持续加大。

除地达西尼外，京新药业在研管线中进展最快的是针对Lp（a）心血管靶点的候选药JX2201。该品种已拿到美国IND，但尚未启动海外临床试验，国内Ⅰ期临床完成，目前推进Ⅱ期剂量探索研究。

但Lp（a）靶点的临床验证风险近期已有重磅案例印证，9月4日，诺华宣布，Pelacarsen治疗伴脂蛋白（a）升高心血管疾病患者的Ⅲ期Lp（a）HORIZON研究未能达到降低心血管事件风险的主要终点；除此之外，海外同靶点多款口服小分子Lp（a）抑制剂也曾在早期临床阶段因药效不及预期终止，赛道整体验证难度较高。