巨头“卷”算力，九章云极凭什么上桌？

投身智算中心建设和运营三年后，九章云极向港股发起冲击。

近日，北京九章云极科技股份有限公司（下称“九章云极”）向港交所递交上市申请，中国银河国际担任独家保荐人。

受益于AI爆发，九章云极营收规模快速扩张。招股书显示，2023年公司营收为1.06亿元，2024年增至3.96亿元，同比增长272.3%；2025年进一步提升至10.98亿元，同比增长177.7%。

不过，从软件销售到智算中心集成建设，再到算力运营，九章云极收入规模迅速扩大，盈利能力仍有待验证。

2026年上半年，公司实现营收5.88亿元，同比增长92%；同期，经调整净亏损为1488万元，较上年同期的5992万元明显收窄。

目前，九章云极的营收增长主要依赖大型智算中心建设项目，2025年前五大客户贡献了88%收入。与此同时，在阿里云、华为云等云计算大厂集结的智算服务市场上，市场份额仅1.6%的九章云极，仍面临着业务依赖度高、持续盈利能力待验证等挑战。

三年营收增长近十倍，智算业务毛利率不高

2013年，本科毕业于清华电子工程系的方磊回国创业，成立九章云极。在此之前，他曾在微软Azure和Bing工作多年。

彼时，微软内部系统Aether给方磊带来启发，这一系统能够让Bing800多个数据工程师同时在同一个平台进行数据分析、提交任务等，这让方磊决定自己设计一个超大协作运行管理平台，供其他企业使用。

九章云极最初定位为大数据平台及AI基础软件服务商。据招股书披露，九章云极通过AIFS（AI基础软件）服务项目向客户交付独立软件解决方案，截至2023年底，九章云极向前五大客户中的四个提供AIFS服务。

转型发生在2023年，随着AI大模型浪潮兴起，九章云极开始将资源集中到智算基础设施和云服务市场，开始提供智算基础设施解决方案，并在2024年9月推出智算云服务，从软件服务商向计算集成商转型。

所谓智算基础设施解决方案，即帮助客户建设能够运行AI大模型的智算中心（AIDC），九章云极负责方案设计、服务器等硬件采购、系统集成、部署调试及后续运维，客户主要包括地方政府、国有企业和民营企业。

随着业务重心转移，九章云极的营收结构发生明显变化。2023年，AIFS服务贡献了76.5%的收入，智算基础设施解决方案收入占比仅为23.5%；到2025年，两项业务占比分别变为1.7%和91.2%。2026年上半年，AIFS业务占比进一步降至0.1%，智算基础设施解决方案占比为73.8%。

与此前主要销售软件产品相比，智算基础设施业务往往包含规模较大的硬件采购和集成项目，因此能够迅速推高营业收入，但前期投入同样不低。

招股书显示，前期高昂的硬件采购及部署成本，使得九章云极智算基础设施解决方案业务的毛利率较低，2023年，AIFS服务毛利率为51.1%，同期智算基础设施解决方案毛利率仅为6.3%；2026年，后者毛利率提升至41.4%，原因为“期间交付的若干项目涉及较大比例的软件组件，而软件组件通常具有较高的毛利率。”

业务转型吸金的同时，九章云极同样希望智算云服务能够带来持续的收入，通过订阅、按量付费及专用计算集群等方式向企业客户、开发者提供算力。2024年，智算云服务占九章云极总收入比重仅0.1%，2025年提升至7.1%，并在今年上半年增长至26.1%。

智算云服务同样需要大量的前期投入来租赁算力，2024年，该业务亏损2245万元，2025年亏损7218万元；2026年上半年扭亏，实现毛利390万元，但毛利率仅为2.5%。

大厂“称霸”市场，九章云极一半收入依赖最大客户

AI大模型带来的算力需求增长，正在为云计算行业创造新的机会。

根据灼识咨询数据，2025年中国智算服务市场规模约684亿元，预计2030年将超过2775亿元，年复合增长率达32.3%。

快速增长的市场上，已经聚集了一批实力雄厚的竞争对手。九章云极招股书披露，2025年，中国前十大智算服务商合计占据80.1%的市场份额；其中，排名前三的厂商市场份额分别为22.1%、15.2%和10.5%，九章云极以1.6%的市场份额排名第九。

招股书显示，前十大智算服务商中，九家为超大规模智算服务商。与这些拥有资金、算力资源、客户基础和技术生态的大型厂商相比，九章云极的体量仍然较小。

九章云极认为，区别于云计算“大厂”，公司作为“AI原生基础设施提供商”，从底层开始围绕高密度计算部署、异构资源编排及模型中心型计算需求的运营稳定性构建架构。比如，其自研计算操作系统Alaya NeW OS能够通过统一管理不同架构的计算资源，支持AI模型训练和推理。

面对阿里云、华为云等大型云厂商在资金、算力资源、客户基础和技术生态上的优势，九章云极试图以“智算新云”定位寻找差异化空间，强调AI计算基础设施的专业化、异构算力整合和业务中立性，重点看向中小型轻量级需求客户。

在算力获取方式上，九章云极主要依托合作伙伴出资建设的设施，并通过长期租赁、第三方合作及少量自有服务器获取算力，而非大规模自行建设和拥有数据中心。

截至2026年9月24日，九章云极在七个省份的分布式网络中交付超过31000PFLOPS（每秒千万亿次浮点运算）算力，此外持有超过29000PFLOPS的可控算力；通过智算基础设施解决方案及智算云服务，九章云极共为超过150名企业客户提供服务。

这种模式能够减少前期自建投入，但大型项目和少数合作伙伴的重要性随之提升。

招股书显示，2023年至2025年及2026年上半年，公司前五大客户贡献的收入分别占总营收的54.8%、85.7%、88%和80.8%。其中，2025年最大客户贡献收入5.27亿元，占总营收的48%，这意味着当年接近一半的收入来自单一客户。

供应商端同样集中，九章云极供应商来自硬件、技术服务及AIDC租赁服务提供商，2023年至2025年及2026年上半年，公司前五大供应商采购金额占比分别为47.1%、74.8%、84.8%和74.5%。

在这一模式下，九章云极部分客户与供应商的身份存在重叠，九章云极先帮客户搭起智算中心，再签订租赁协议，租赁部分算力。比如，2025年，九章云极向集团K销售智算基础设施解决方案，获得收入1.21亿元，占总营收11%；九章云极又从该集团采购服务器，采购金额达5.15亿元，占总采购额的31.5%。

此次赴港上市，九章云极计划将募集资金用于软硬件设备采购、拓展AIDC项目算力资源规模等。招股书亦显示，随着规模扩大，九章云极计划以选择性自建基础设施补充算力安排，以加强长期资产控制、支持部署专有计算操作系统及提升单位经济效益。

AI算力需求爆发，为软件起家的九章云极提供了快速扩张的机会。但在大型云厂商竞争、上下游集中度较高的情况下，如何摆脱对大型项目的依赖，让智算云业务实现持续盈利，仍是公司需要回答的问题。

新京报贝壳财经记者 张晓慧

编辑 王进雨

校对 穆祥桐