“RISC-V第一股”上市，京东方依赖症待解

王东升：“真正的创新驱动，不是说贴个牌、组装一个整机就行，而是必须要有底层技术。”

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港股“RISC-V第一股”来了！

10月9日，北京奕斯伟计算技术股份有限公司正式在港交所主板挂牌。发行价1.55港元，开盘报1.54港元，微跌0.65%，市值约336亿港元，盘中一度突破346亿。截至当日收盘，股价报1.55港元，与发行价持平。

这是继2025年10月西安奕材登陆科创板之后，王东升在一年内收获的第二个IPO，也是他职业生涯中的第三个上市公司。从京东方到奕斯伟系，这位年近七旬的半导体老将再次站到了资本市场的聚光灯下。

但这一次的故事，比京东方当年要复杂得多。

01、一家“含着金钥匙出生”的芯片公司

奕斯伟计算成立于2019年9月，正值王东升从京东方卸任后不久。公司采用无晶圆厂模式，专注于RISC-V架构芯片的研发与设计，将制造、封装及测试外包给第三方。

这种模式的好处很直接：不用背晶圆厂的资产包袱，可以将资源集中在芯片设计和软件生态上。但坏处也显而易见，公司需要靠芯片产品的销售来覆盖高昂的研发费用，而芯片从设计到量产的周期通常在两年以上。

奕斯伟的营收增长不算慢。2023年至2025年，收入从17.52亿元增长到24.31亿元，三年复合增长率约17.8%。2026年一季度收入4.94亿元，同比增长18.4%，增长还在提速。

但亏损的数字更扎眼。同期净亏损分别为18.37亿元、15.47亿元和15.16亿元，三年累计亏损约49亿元。2026年一季度净亏损3.75亿元，虽然较上年同期的3.99亿元有所收窄，但公司招股书中明确表示“于可见未来将持续产生净亏损”。

亏损的核心原因是研发投入。2023年研发开支高达14.45亿元，占当年营收的82.5%。到2025年，研发开支降至10.42亿元，但同期销售费用从1.44亿元跳升至2.35亿元，费用结构的变化说明公司在阶段性收缩研发强度的同时，加大了市场推广力度。

值得注意的是，截至2026年3月31日，公司已积累620余个IP模块和20余个系列化RISC-V内核，推出了自研的RISAA软硬件协同开发平台，累计拥有超过1740项与产品相关的专利申请。在IP层面，这家公司已经构建起了相当厚度的技术底座。

02、京东方：最大的客户，也是最大的问题

如果说研发投入是奕斯伟计算主动选择的代价，那客户集中度过高则更像是一个结构性的隐患。

2023年至2025年，前五大客户贡献的收入占比分别高达90.7%、88.5%和89.5%。其中，京东方作为单一最大客户，各年贡献的收入占比分别为82.1%、76.8%和64.6%。京东方不仅是王东升一手带出来的企业，也是奕斯伟计算人机交互芯片的最大买家，奕斯伟的芯片产品被装进京东方的显示屏模组中。

这种关系的形成有其历史逻辑，创始人资源、技术匹配度、供应链协同，都指向了京东方。但问题在于，一家芯片设计公司的命运如果与一家面板厂商高度绑定，它的估值逻辑就很难脱离“附属供应商”的框架。

变化确实在发生。2026年一季度，京东方贡献的收入占比降至39.3%。公司服务客户数从2023年的75家增至2025年的134家，客户多元化在推进。但前五大客户占比仍超八成，集中度依然处于高位。

与此同时，奕斯伟计算在“以价换量”上的取舍也值得关注。公司人机交互芯片销量从2023年的7266万颗增长至2025年的1.53亿颗，但平均售价从20.9元/颗降至12.1元/颗。量翻了倍，价格近乎腰斩。这种策略帮助公司快速抢占了市场份额，但毛利率始终徘徊在15%到19%之间，距离健康的芯片设计公司水平还有明显差距。

03、RISC-V的春天来了，奕斯伟的春天还远

奕斯伟计算被冠以“RISC-V第一股”的称号，与这个开源指令集架构近年来的快速崛起密不可分。

中国工程院院士倪光南在2026玄铁RISC-V生态大会上披露，RISC-V已正式占据全球处理器市场25%的份额，x86与ARM的双寡头格局正在松动。RISC-V国际基金会的机构会员来自全球37个国家，中国企业占比已超40%，全球RISC-V芯片出货量突破百亿颗。

国内政策层面也在加码。工信部与国家发改委联合印发的《电子信息制造业发展“十五五”规划》明确提出推进RISC-V研发与产业化，支持RISC-V芯片在人工智能、嵌入式系统等领域应用。工信部还将加快促进RISC-V产业发展列为“十五五”电子信息制造业重点任务，计划出台研发补贴、税收优惠等专项政策。

但政策利好和产业趋势，并不自动等于一家公司的商业成功。

从市场格局看，奕斯伟计算在中国RISC-V主控芯片市场的份额仅为1.2%，排名第五，在国产供应商中位居第三。前五大参与者的合计份额只有22.5%，说明这个赛道仍处于高度分散的早期阶段，尚未出现真正的头部整合者。

在A股市场，兆易创新、芯原股份、乐鑫科技等公司已在RISC-V领域深耕多年。兆易创新的GD32V系列MCU出货量已超10亿颗，乐鑫科技的RISC-V产品在AIoT领域形成了规模化落地。芯来科技也在推进北交所上市，专注于RISC-V CPU IP及子系统授权。这些竞争对手各有侧重，奕斯伟计算的差异化在于“软硬件一体化”的全栈能力，但这条路径的投入要求也更高、回报周期更长。

更值得注意的是，谷歌、高通、英伟达、Meta等国际巨头都在加码RISC-V。英伟达在GPU中集成RISC-V微控制器内核并战略投资SiFive，高通收购了高性能RISC-V CPU初创公司Ventana，Meta收购了RISC-V AI加速器公司Rivos。当全球最有钱的科技公司都在押注同一个赛道时，一家年收入24亿元的芯片设计公司能否在竞争中守住位置，需要打一个问号。

04、估值已反映预期，兑现才是真正的考验

国投证券国际在奕斯伟计算招股期间发布的研报给出了一个相对冷静的判断：招股价对应2025年市销率11.4倍至12.3倍，对比传统DDIC厂商联咏科技、奇景光电的1.3倍至3.3倍，对比A股RISC-V芯片公司乐鑫10.5倍、中科蓝讯10.8倍，招股估值已经反映了RISC-V计算芯片的成长期权，上行空间有限，后续股价更多取决于新业务业绩兑现。

换句话说，市场已经把“RISC-V”这个概念的价值计入了价格。接下来要看的，是奕斯伟计算能不能把故事变成数字。

一个积极信号是计算芯片业务的放量。这块新兴业务从2023年的37.5万元增长到2025年的3.20亿元，2026年一季度达到2.23亿元，产品已切入汽车、工业等核心赛道。RISC-V车规级AI MCU EAM2011已导入上汽、比亚迪、奇瑞等整车厂供应链，与极空间联合打造的RISC-V架构消费级AI NAS预计2026年第四季度量产发售。

截至2026年9月18日，公司已确定订单及指示性订单规模超过2026年全年收入预测，约四分之一来自高毛利的小型及中型DDIC、触控控制器及AI SoC芯片。如果这些订单能顺利转化为收入，收入结构有望改善。

王东升曾在采访中说，二次创业的初心在于顺应时代潮流和国家需要，“真正的创新驱动，不是说贴个牌、组装一个整机就行，而是必须要有底层技术”。从京东方到奕斯伟，从显示面板到芯片架构，这位半导体老将的路径选择一以贯之。但底层技术的商业化从来都是长跑，RISC-V在中国从技术叙事走向产业成熟，可能还需要三到五年甚至更久。

奕斯伟计算上市了，但它真正的考试，才刚刚开始。

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