北京
来源：环球市场播报
AI 热潮掀起的数据中心投资狂潮，催生了一批淘金机会，但机会并不在 AI 相关资产身上。
过去几年，海量资本涌入数据中心及 AI 配套基础设施，投资者的目光也从运输、垃圾处理等不起眼的行业资产上移开。如今，填埋场、铁路货运枢纽这类听起来平淡无奇、但能够稳定产生现金流的资产，重新点燃了投资者的兴趣。
虽然斥巨资兴建大型 AI 数据中心已经成为行业常态，但投资者认为，区域性机场这类规模更小、却依然不可或缺的资产，同样可以带来可观回报。
“市场高度聚焦数字基础设施，这就使得公用事业、交通运输、社会基建等传统领域大量优质成熟资产受到的关注度下降。” 资产管理机构派杰集团（Partners Group）基建业务董事总经理尼古拉斯・佩珀表示。该机构年中资产管理规模达 1860 亿美元。“这让我们有机会以颇具吸引力的估值收购这类资产。”
AI 建设浪潮需要天量资金，巨量资本由此涌入基建投资市场。例如，黑石集团已在 AI 领域大举布局，业务覆盖基建、信贷、私募股权以及房地产。去年 10 月，贝莱德旗下全球基础设施合伙公司牵头的投资者财团完成一笔标志性交易，收购 Aligned 数据中心，这也是当时规模最大的数据中心出售案例。
派杰集团在今年 7 月完成规模超 150 亿美元的第四支基建专项基金募资，它本身也是入局数据中心基建的投资方之一。该集团 8 月宣布，向欧洲数据中心电力服务商 AVK Power Solutions 首期投资 10 亿美元。
但越来越多迹象表明，受建设延期、融资成本走高、监管阻力等因素影响，AI 相关资产的投资者正在变得更加谨慎。上述风险可能拖慢 AI 建设进度，或是损害项目最终收益。这些压力已经体现在数据中心开发商 IPO 延期、基建债务条款放宽、AI 建设项目受阻等现象上，甚至还会动摇基建投资最核心的吸引力 —— 可预期的稳定现金流。
与此同时，尽管资本焦点集中在 AI，但传统基建行业整体发展前景并未遭受严重冲击。这一点和其他资产类别形成反差：例如软件行业就因市场担忧 AI 会直接冲击其业务，遭到投资者冷落。
基建投资者表示，他们正看好交通运输物流、航空、垃圾与水务基建、路桥养护、天然气加工等传统赛道。这类资产往往具备稳定现金收益，收入来源于长期合同或是受监管定价。
专注中型交易的投资者认为，自己迎来绝佳窗口期：大型基建机构扎堆涌向 AI 赛道，中小型资产交易的竞争随之减弱。
“美国巨型资管机构的最低投资门槛已经抬得很高，不会参与这一细分市场，这就为我们构筑了一道强大的经济护城河。” 加拿大私募及基建投资机构 BTG Capital 创始人兼管理合伙人布雷特・史蒂文森说道。
BTG Capital 曾向数据中心出售多处电力设施，从 AI 热潮中分到一杯羹，但其大部分投资依旧聚焦物流运输，以及和数据中心无关的能源公用资产。举例来说，该公司 6 月收购当时已经停运的斯蒂芬维尔国际机场，计划翻新升级这座位于纽芬兰的机场，并已于 10 月 2 日完成重新开放。史蒂文森称，机场属于 “非常稀缺的资产类别，稀缺性未来有望带来估值套利空间”。
大型投资机构同样开始布局这些冷门基建赛道。知情人士透露，摩根士丹利基础设施合伙部门虽已布局多项数据中心投资，如今却把目光投向垃圾处理行业。垃圾处理行业拥有长期市政合同，大宗商品与地缘冲突风险敞口低，同时在各地降低填埋场依赖的背景下具备增长空间。
知情人士称，美国垃圾处理企业估值普遍享有溢价，目前企业 EBITDA 倍数约 15 倍，而欧洲同类企业仅为 10 倍。美国企业大多掌控垃圾处理全链条，从垃圾收集、处理设施，到最终填埋场均纳入业务版图。
而更广义的交通运输板块也存在具备周期性、有望迎来复苏的基建标的。疫情繁荣过后，货运、美国公路卡车行业一直受产能过剩、燃料及运营成本上涨的困扰。
地缘冲突同样冲击该行业，航运线路受阻，拉低了整个物流运输板块的估值。对于需要和产业收购方争夺港口、铁路枢纽等资产的基建投资者而言，这意味着颇具吸引力的入场时机。中型投行 R.L． Hulett 发布的报告显示，今年一季度物流运输行业产业并购交易的 EBITDA 估值中位数，已经从 2025 年的 12.7 倍下滑至 5 倍。
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