A股市场转熊了吗？

来源：财经风象

10月8日，国庆长假后首个交易日，A股遭遇“开门黑”。上证指数跌0.79%，深证成指跌2.07%，创业板指大跌3.15%，科创50指数重挫4.82%，全市场超过3700只个股下跌，成交放量至1.69万亿元。科技成长板块成为杀跌主力，光通信、半导体产业链跌幅居前；与此同时，油气、航运、银行、公用事业等红利与资源方向逆市走强。

10月9日上午十点多，创业板继续大跌3个点，到了3000点以下，沪指更是到了3767点，一泄如注。

放到更长的时间维度看，这轮调整并非始于10月8日。整个9月，A股主要指数月线集体收阴，上证指数全月下跌3.62%，深证成指跌8.04%，创业板指跌8.82%。9月29日，沪深两市成交额一度创下14个月地量。缩量磨底之后，节后首日放量下跌，抛压集中释放的特征明显。

市场的恐慌情绪可以理解。很多人担心，市场是不是“转熊”了。

先看这次下跌的直接触发因素。国庆假期期间，10年期美债收益率一度突破5.36%，30年期突破5.73%，创下2002年以来新高。美债利率是全球资产定价的“锚”，其飙升直接压制高估值成长股的估值中枢。更关键的是，中美利差持续扩大，中国资产在全球大类资产配置中的性价比被推至末端，外资从新兴市场系统性撤出。

与此同时，摩根士丹利在假期发布研报，推测美国FCC可能对光模块设置美国零部件含量门槛。这条消息并无美国官方文件佐证，仅是分析师基于汽车行业规则的个人推演，但它成为了压垮光模块板块情绪的直接导火索。源杰科技20cm跌停，长光华芯、东山精密同样跌停，仕佳光子跌超17%。

但如果把这次下跌简单归结为“外部利空打压”，会漏掉一个更重要的内因：A股科技板块自身的交易结构已经非常脆弱。

科创50指数在7月见顶后，到10月8日盘中低点，回调幅度已超过35%。前期科技主线涨幅巨大、交易拥挤，机构在三季报窗口开启前选择“看业绩”而非“炒预期”，高位、高估值、缺乏短期业绩验证的标的被集中减仓。汇丰晋信基金基金经理李学伟的判断很直接：“本轮回调中红利与资源方向逆市上涨，表明市场并非系统性风险释放，而是高拥挤科技筹码的再平衡，以及资金向低估值防御方向的切换”。

这意味着，资金并没有离场，而是在进行剧烈的结构性再平衡。10月8日当天，半导体板块单日净流出159.85亿元，通信设备净流出97.31亿元，而银行、电池等方向逆势吸金。工商银行、中国银行盘中双双创出历史新高，南向资金单日净买入高达50亿港元，集中扫货国有大行。央行当天开展了1.2万亿元买断式逆回购操作，流动性呵护态度明确。

那么，A股的基本面逻辑变了吗？

多家券商在节后的研判中给出了相似的回答。国联民生证券首席经济学家陶川指出，当前市场正处于“政策底—市场底—基本面底”的传导链条中，政策底已在三季度夯实，四季度胜负手在于行情能否从“政策预期定价”顺利切换至“盈利验证定价”。东吴证券首席经济学家芦哲的判断是，10月市场可能呈现震荡磨底后回升的态势，四季度或以结构性缓涨格局收官。国信证券更直接：“经历三季度的震荡回调后，我们认为本轮牛市还未结束、仍有演绎空间”。

这些判断的底气来自三个方面。政策端，货币政策仍有降准空间，财政端四季度有望加快支出进度，专项债与政策性金融工具加快投放有望托底经济。资金端，险资仍是重要底盘，上市国有险企年新增保费的30%需配置权益资产，在无风险利率下行的背景下，险资入市空间明确。估值端，A股是主要市场中唯一股权风险溢价仍处中高分位的市场，是全球估值洼地。

但也要看到，这轮调整暴露出的问题不容回避。2026年前八个月，居民部门信贷持续收缩，住户贷款净减少1.03万亿元。居民不借钱、不消费、不投资的“三不”状态，最终会传导到企业的盈利端。如果三季报不能证实盈利改善，市场的估值修复就缺乏根基。陶川说得清楚：“四季度胜负手在于行情能否从‘政策预期定价’顺利切换至‘盈利验证定价’”。

回到开头的问题：A股转熊了吗？

从技术形态上看，主要指数从高点回调幅度不小，创业板和科创50的跌幅尤其明显。但从市场结构上看，这不是一次全面溃败，资金在从高位科技股向银行、油气、电池等方向切换，银行股甚至创出历史新高。从基本面看，支撑A股中长期向好的核心逻辑，政策工具箱充足、制造业升级、出口结构优化、估值处于历史中低位，没有发生根本性动摇。

更准确的描述可能是：这是一次牛市进程中的结构性调整，不是趋势的逆转。2026年3月，当上证指数一度跌破3800点时，市场上“牛转熊”的声音也曾出现。当时荀玉根用了一个比喻：“近期的市场休整更类似于阶段性的雷阵雨，风雨之后将再见阳光”。这个比喻在今天依然适用。

雷阵雨不是气候转变。但淋了雨之后，该换衣服的换衣服，该找屋檐的找屋檐。市场的风格在切换，投资者的持仓结构也需要跟着调整。科技仍有产业逻辑，但普涨阶段已经结束，后续需要精选有业绩验证的标的；红利和资源方向提供防御价值，但防御本身不创造超额收益。四季度真正的看点，是三季报之后，哪些板块能证明自己值得更高的估值。