复盘加息周期：A股的方向，汇率说了算？

9月17日凌晨美联储宣布加息25个基点，新一轮加息周期正式开启。

随着加息而来的进一步紧缩的预期，不断推高美债利率，成为压制近期市场的关键因素——据iFind数据显示，9月以来，10年期美债利率从4.75%一路升破5.2%，创2007年以来新高。

加息终点何时明朗？美债利率何时出现拐点？

很多观点认为，这会在很大程度上影响A股未来的走势。

然而，拐点固然重要，但它是未来的事，猜起来没有尽头。过去的事，则有数据为证——以往两轮加息周期，A股是怎么走过来的？

复盘下来，结论可能和直觉不太一样：

加息周期中，汇率或是影响A股走势重要变量。

加息周期：2015-2018

2015年12月，美联储启动加息。到2018年12月，前后9次，累计加息225个基点。

美联储加息周期（2015-2018）

数据来源：美联储历次利率决议整理

这轮加息周期里，A股随着人民币的方向，走出了“跌—涨—跌”。

2016年，加息刚起步，人民币汇率下行压力集中释放，A股开年就遭遇重挫，全年震荡收跌。

2017年，加息节奏加快（当年加了3次），人民币对美元反而一路升值——从6.95附近升到6.5附近，全年升了6%以上。A股也走出了一轮不错的结构性行情：沪深300全年上涨21.78%。

2018年，美联储继续加息4次，叠加贸易摩擦，人民币对美元从6.5附近一路下行至7，沪深300全年下跌25.31%。

同一轮加息周期，A股表现的分水岭或许不是美联储的加息节奏，而是人民币汇率的升与降。

拉到月度看更清楚：这轮周期里，人民币升值的月份，A股上涨的概率明显更大。

资料来源：西部证券

加息周期：2022-2023

2022年3月到2023年7月，美联储加息11次，累计525个基点，是近年来加息幅度最大的一轮。

美联储加息周期（2022-2023）

数据来源：美联储历次利率决议整理

2022年，人民币对美元汇率从6.3附近一度下行至7.3。A股全年承压，沪深300下跌21.63%。

2023年加息进入尾声，然而人民币对美元汇率继续下行，8月再度跌破7.3。沪深300全年再跌11.38%。

从单月度看，也呈现出相似的规律：人民币升值的月份，A股上涨的概率明显更大。

资料来源：西部证券

规律背后：汇率是那道传动轴

复盘只能说明“是什么”，还得说清“为什么”。

美联储加息、美债利率上行，这只是外因。外因能不能影响A股，或许取决于中间的传动轴——汇率。

很多投资者以为，海外资金投资A股的机会成本就是美债利率。名义上是，实际上不是。

海外资金投资A股，得先把美元换成人民币。为了对冲持有期间的汇率波动，通常会在远端做一笔锁汇，即期持有人民币资产，远期换回美元资产。这部分就体现在外汇掉期点上。

所以，海外资金投资A股的机会成本应该是美债利率减去对应的外汇掉期。

这笔账，决定了美债利率冲击A股的方式。

过去几个月美债利率大涨的时候，A股表现相对平稳，主要原因是人民币汇率偏强，外汇掉期点持续下降，抵消了部分来自美债利率上涨的影响。

资料来源：西部证券

而近期市场持续承压，主要来自于人民币的即期汇率转向下行，这使得快速上升的美债利率，影响到了美元资金的A股持有成本（影响了掉期点的降幅）。

因而，在加息周期中，汇率尤为重要，因为它可能决定了来自美债利率的压力是否能够顺利传导至国内。

关注美债拐点，更关注汇率

回到当下。

加息周期和美债利率将如何影响A股？

短期，可能要看美债的拐点。

当下推高美债利率的，不只是加息周期。中东冲突带来的高油价、加上美国存量债务的滚动、AI资本开支对资金的争夺，三股力量拧在一起。拐点的出现，更可能靠地缘局势的实质性缓和。

11月初美国将迎来中期选举，高油价、房贷利率这些和选民生活体感直接相关的变量，正让选举压力凸显，历史上不乏“选举账改变政策节奏”的先例。

若美债拐点确认，股市有望迎来较为明显的反弹行情，对利率最敏感的科技成长方向，弹性或更大；若拐点迟迟不来，红利类资产的底仓价值则可能凸显，油运等能源安全方向或能提供对冲。

中期，需要关注人民币汇率。

2020年以来，中美核心CPI的差值扩大了22.9个百分点——意味着同样一篮子消费品和服务，美国的涨价幅度比中国高出20多个点。中国商品在价格上的优势成为在出口方面重要的竞争力；出口份额往上走、贸易顺差维持高位、结汇需求积累，人民币就有进一步升值的空间。

资料来源：西部证券

若人民币保持偏强运行，美债利率对A股的压制，可能比很多人想象的要小。根据以往两轮加息周期的经验，或可对A股保持适度乐观。

主要参考资料：

西部证券，《A股贵了吗？》，2026年10月3日

中泰证券，《节后行情的关键 美债收益率拐点何时出现》，2026年10月7日

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