从一块硅片到一张产业地图，众为再迎半导体产业链IPO

RISC-V第一股

今天，奕斯伟计算（01256.HK）在港交所主板挂牌。开盘价格1.54港元/股，总市值达326亿港元。

市场将其定义为“港股RISC-V全栈芯片第一股”，对国产开源计算架构来说，这是走进主流资本市场的关键里程碑。

对王东升来说，这是他从京东方卸任、二次创业之后迎来的第二个IPO。上一个是奕斯伟材料，2025年10月登陆科创板，首日盘中市值突破千亿。时隔一年，奕斯伟计算也走进了资本市场，奕斯伟集团“材料+计算”的双上市版图就此合拢。

从2019年创立到今天敲钟，奕斯伟计算走了七年。这七年，恰好是RISC-V架构在国内产业认知中跌宕起伏的七年：从早期资本追捧的热门概念，到产业落地不及预期后的热度回落，再到AI推理时代到来、产业价值被重新审视，技术路线的长期价值，终被产业周期验证。把两家公司的股东名单放在一起，会看到一个重叠的名字：众为中国。

融中报道过，从两台单晶炉到千亿市值，众为投出一个半导体IPO。2021年，众为向奕斯伟材料投了近3亿元，那时企业的厂房里只有两台单晶炉，之后众为又拿到了奕斯伟计算的入场券。王东升二次创业做起来的两家公司，众为都坐在了股东席上。

其中，奕斯伟材料成长为国内12英寸硅片龙头并顺利上市，给众为带来了相当可观的回报；奕斯伟计算也于今日正式上市，摘下“RISC-V第一股”。

在众为的半导体版图，奕斯伟计算并非单点布局。设计端的昆仑芯、紫荆芯界、新芯航途、微纳核芯，上游的奕斯伟材料、重庆欣晖，半导体设备端的盛吉盛、硅酷科技，沿着产业链摆开，已经是一张相当完整的国产化地图，奕斯伟计算的RISC-V架构，恰好补齐了国产底层计算架构长期缺失的核心一环。众为中国合伙人于晓璐丈量这张地图，用的是一把朴素的尺子：有没有，够不够，长期聚焦国内产业空白、供给不足、存在卡脖子风险的核心领域，坚持在非共识中布局长期价值。

RISC-V的产业价值，落在“有没有”上。作为当前全球唯一开源开放、无需高额授权费的主流计算架构，RISC-V彻底摆脱了x86、Arm体系的外部约束，是国内实现算力底层自主可控的核心路径。但产业发展初期，架构生态不完善、落地场景有限，经历过一轮资本热度后迅速降温，众为入局之时，赛道尚处市场认知低谷，并非行业追捧的热点方向。

撑住这笔下注的，是穿透短期市场情绪的长期产业判断。随着AI产业迭代，行业算力结构正在发生根本性重构，AI推理的规模化落地，持续改写GPU与CPU的算力配比，当下GPU与CPU的配比正从6:1推向7:1，可以预见推理大规模铺开后，CPU很可能重演训练时代GPU被卡的一幕。

在于晓璐看来，产业趋势的终局不难预判，真正考验投资能力的，是精准识别产业拐点、匹配企业成长节奏、对齐基金周期的能力。这套“先定产业方向、再校准时间窗口、最后锚定头部企业”的打法，是她深耕半导体行业十余年沉淀的能力。

一年之内，同集团被投企业两度敲钟。外人看到的多是回报，于晓璐在采访里谈得更多的，却是一个“熬”字。“这是一条难而正确、但肯定能走出来的路。”她如是说道。

投完硅片，又投向RISC-V

奕斯伟集团起步于2016年芯动能基金团队设立的一个孵化平台。2019年，王东升从京东方董事长任上卸任，同年9月创立奕斯伟计算，把底层架构押在了开源的RISC-V上。

于晓璐自己投芯片设计投得很多，大大小小的计算芯片、逻辑芯片看过不少，很早就知道有这么一家公司，想基于RISC-V做国产CPU和算力芯片。

只是项目一直抢手，窗口迟迟没开。凭着投材料时和王东升团队攒下的信任，窗口一开，众为就收到了消息并果断入场。

此前奕斯伟材料那一笔近3亿元的重注，已经先一步兑现。当年空荡荡的厂房，如今是中国大陆最大的12英寸硅片基地，产品供进了台积电、美光、铠侠的产线。

材料和计算两笔投资的背后其实是同一个判断。

2021年，中美之间的分歧刚刚显化，不少人还抱着“两极化可以逆转”的乐观期待。于晓璐在和产业团队的多次深入交流中慢慢确认，局势已经回不去了。

中国的供应链迟早要靠自己建起来，硅片如此，CPU也一样。CPU要真正做到自主，就得从底层架构自研，“真正有机会从底层自研的，其实就是RISC-V”。

放眼全球，指令集的版图早就被几家巨头分完了。x86靠英特尔、AMD几十年的技术积累，牢牢占据PC和服务器市场；Arm借智能手机的浪潮崛起，主导了移动生态。

RISC-V是后来者。开源开放、免授权费、模块化设计、能效高，这些特点让它从AIoT、工业控制、汽车传感器这些嵌入式场景一路渗透，被不少业内人士视为AI时代的原生计算架构。“虽然最难，但必须走。”于晓璐这样评价它。

难就难在生态。和x86、Arm的成熟生态相比，RISC-V天生生态薄弱。众为看过太多RISC-V公司，起初都想做大事，最后却不得不退回端侧的小场景。

计算也比材料难得多。做硅片，靠的是中国制造业的天然禀赋，人才是现成的；做RISC-V，面对的是一个全球都还没人真正建成的生态，没有成熟路径可以借鉴。奕斯伟计算的目标也没有局限在TWS耳机这类轻量级应用场景上，它要去的是边缘AI和云端AI。

这类硬核创新，光有人才和能力不够，还得有远见、资源和胆识。王东升为中国显示产业奋斗了大半辈子，本可以安心退休，却又揽下了这样一件难事。

“在掌声、鲜花和聚光灯的背后，总要有人坚持。”于晓璐说，众为愿意下注，一半是相信这件事必须有人去做，一半是信服王东升本人和他带队伍的能力。

至于上市，她看得很平静。“这只是资本市场上的一个里程碑，对奕斯伟计算本身的事业来讲，只是万里长征的前面一段。”

RISC-V的第十六个年头

前不久，RISC-V最早的提出者之一、加州大学伯克利分校教授大卫·帕特森（David Patterson）发文说，RISC-V已经走到了第16个年头。

于晓璐记得，RISC-V最热是在2018、2019年前后。那时她在硅谷参加一场活动，现场有从帕特森实验室走出来的SiFive，也有准备回国创业的帕特森学生，大家一聊就是好几个小时。整个圈子都很兴奋，可做了一阵子才发现，生态不会自己长出来。

x86和Arm的生态都是花了几十年一点点搭起来的。RISC-V开源，谁都可以参与、贡献，但总得有人在真正的大客户、大场景里把它用起来，才知道生态该往哪里补。

结果它最先落地的是蓝牙耳机这类小型端侧场景，关键的大场景迟迟没有采用，热度也就慢慢退了。这项技术有过共识，后来又遭遇质疑，一直不在市场的风口浪尖上。但于晓璐和团队认为，长期来看，它会再次形成新的产业共识。

在海外，RISC-V更多是一笔成本账。买x86芯片贵，拿Arm授权也贵，开源架构省掉了大部分费用，设计也更灵活，原本不具备CPU核设计能力的公司，如今可以自己做，也可以找第三方设计服务公司代劳。

到了中国，这笔账的算法变了。“我们面对x86或Arm，不只是嫌贵的问题，还有一个风险：可能有一天就买不到了。”于晓璐说道。GPU这几年的遭遇已经说明，核心算力芯片靠外部供给，变数太大，技术握在自己手里，说话才有分量。

“只有当我们有了自己的东西，他们才会没有太多顾虑地卖给我们。”RISC-V是眼下唯一不需要授权、可自主掌控的主流架构，围绕它把本事练起来，手里的选择才会变多。

眼下CPU还买得到，远不像GPU那样紧张，但推理正在改写算力的配比。于晓璐观察到，当下GPU与CPU的配比正从6:1、7:1推向1:1。

产业里的数字也在印证这一点。英伟达Vera Rubin的一个POD里，配置了1088颗CPU和1152颗GPU；2026年开年，英特尔和AMD的服务器CPU全线涨价10%至15%，部分型号交期拉长到3至4个月。

等推理大规模铺开，CPU的缺口会大得多。于晓璐的判断是，推理时代的CPU，很可能遇到训练时代GPU遇到过的问题，如果那时手里还没有自己的东西，就会重新落入被卡住的处境。发展RISC-V，也就成了绕不过去的一件事。

政策和市场也在给出信号。“十五五”电子信息制造业规划写进了RISC-V，香港新一年度财政预算案也把它列入七大新兴产业。弗若斯特沙利文的数据显示，中国RISC-V主控芯片市场规模从2021年的11亿元涨到2025年的377亿元，预计2030年将达到2194亿元。

在于晓璐看来，RISC-V发展最关键的变量是客户。芯片有个朴素的规律，客户用，它就迭代得飞快；没人用，闭门造车很难做出叫好又叫座的产品。所以很多芯片设计公司喜欢找大厂“陪跑”，有人愿意用、愿意测，才能很快知道哪里设计得不好、哪里要改。

RISC-V也绕不开这条规律。如今在金融、安防这类ToB场景的边缘服务器上，已经开始出现RISC-V的身影。奕斯伟计算的旗舰芯片EIC7702集成了8核64位RISC-V CPU和自研NPU，5颗这样的芯片装进一张加速卡，就能送进智算中心跑推理。公司还孵化了配套的服务器和软件企业。

她设想的RISC-V的产业化路径是两头往中间推。一头是肯下苦功夫的芯片设计公司，另一头是愿意“第一个吃螃蟹”的用户，比如政府、AI数据中心、拥有自有AI服务器的大型B端客户。

大厂对性价比、性能和鲁棒性的要求都极高，大概率会来得晚一些。众为投过的GPU、DPU公司，都走过这段路。

“但没关系，只要前面有足够的场景和客户打磨产品，进大厂是迟早的事。”这段路怎么走、大概要走多久，团队心里是有数的。

从一块硅片，到一张产业地图

“项目来的时候有没有机缘巧合？肯定有。但比机缘巧合先到的，是我们非常清晰的整体规划。”谈到众为在半导体领域的一连串投资，于晓璐先把这句话摆在了前面。

把众为的半导体项目沿着产业链摆开，是一张相当完整的图谱。

设计端，有百度旗下的AI芯片公司昆仑芯，今年5月已启动科创板上市辅导；以及基于3D DRAM IC架构的AI云端推理芯片公司紫荆芯界，专注高端智驾芯片的新芯航途，还有三维存算一体架构AI芯片公司微纳核芯。

再往上游走，有做12英寸硅片的奕斯伟材料、做刻蚀耗材的重庆欣晖，还有中芯国际参与孵化的薄膜沉积设备商盛吉盛，后者累计交付超过120台腔体，今年7月启动了IPO辅导。众为还投资了半导体先进封装设备公司硅酷科技。奕斯伟计算的RISC-V CPU，补上的则是计算架构这一块。

这张图是怎么画出来的？于晓璐的回答落在半导体产业转移的规律上。半导体20世纪60年代起源于美国，80年代转向日本，90年代进入韩国和中国台湾，过去十年，中国大陆在全球产业链里的分量越来越重。

“看产业链像看地图，要知道哪条路已经挤满了人，哪条路的风景正在打开。”规划的主轴，是于晓璐反复提到的那把尺子：有没有，够不够，贵不贵。

芯片设计投入主要集中在前期，成本主要在制造和材料；成熟制程的产线折旧完，供需一平衡，价格自然会降下来。真正贵的，只有那些新的、少的、制造昂贵的东西。

众为投的几乎都是技术上的空白和产能上的短板。RISC-V、DPU和国产GPU解决的是“有没有”，硅片解决的是够不够，好不好，贵不贵。

盛吉盛也属于这一类。国内晶圆厂扩产极快，要求设备交期足够短，可设备厂自己也要等上游核心零部件，国内PVC、CVD的供应商有限，交期长，供给跟不上扩产节奏。“中国半导体产业链所处的位置，确实还在这个状态里。先解决有没有、够不够，再解决贵不贵。”

尺子之外，还要对表。重庆欣晖是个不太起眼、却很能说明问题的例子。它做碳化硅环和碳化硅电极，用在先进制程的刻蚀设备里。

过去硅部件就够了，随着先进逻辑制程和高端存储制造快速上量，才开始需要高端碳化硅耗材。众为投的时候心里有数，欣晖要先把成熟的硅产品导入客户，碳化硅是后面的事。

先进制程的扩产比预期来得快来得猛，欣晖抢到了先机。今年5月，欣晖启动不少于1.6亿元的B+轮融资，奕斯伟材料也出现在投资方之列，地图上的两个点就这样连成了线。

这件事给于晓璐的体会是，很多方向一定会发生，但究竟是今年还是明年，在项目早期很难说得准，能看清的往往是三五年甚至八年十年的尺度。

所以众为先确认一件事一定会发生，再判断在哪个时间点、投哪一家正处在拐点上的公司，让产业的节奏和基金的退出周期对得上。

单看是一个一个的项目，但每个项目都有它所处的产业周期、在产业链上的位置。投之前，众为团队要看它落在整张产业图谱的哪一步、哪一类，再做一次反向论证。

“投硬科技不同于投互联网，不是比谁跑得快，而是比谁看得准、等得住，然后在该下注的时候敢下。”于晓璐说道。

留在牌桌上，向前沿科技进发

奕斯伟计算敲钟的这一年，众为有几笔新出手，落在了半导体之外。

“从今年开始，我们又做了一些更前瞻的布局。”于晓璐说。这些项目的等待时间和回报周期可能更长，但一旦做成，对中国自己的产业链、对中国这一极，乃至对全球化的产业链，都会有很大的推动作用。她把它们归为“难而正确的事”。

前沿科技与下一代计算、具身智能，是众为今年重点延伸的方向。自变量机器人、中科聚变太赫兹、幺正量子，分别落在具身智能、核聚变和量子计算上，在各自的细分领域都跑在前面。

她拿半导体的十年做参照。半导体的发展从来不是线性的，2015年到2020年的速度，远远慢于2020年之后。2010年代投半导体，她知道项目一定会成，但究竟是2017、2018、还是2019年很难精确判断；2020年之后这个时间范围可以大幅缩小。如今看量子计算和核聚变，她觉得像早期的半导体行业，方向明确，但需要时间。

“你需要留在牌桌上。”在于晓璐看来，产业最早期，先要看清行业走势，或者说要有一个长期的信念，相信这件事一定会发生，同时盯住它的阶段性里程碑。

时间表还模糊的时候，投得更早、更小，押自己看好的团队；等一个行业清晰到能倒推出何时商业化、何时进入大客户，就可以下更大的注。过去五年的半导体投资，众为就是这么做的。

这些前沿赛道和半导体也不是两条互不相干的线，很多地方是连着的。超导量子计算用的芯片，加工靠的就是现有的半导体产业链和工艺；光学产业链除了光通信，也能用在量子上。

“半导体已经不仅仅是半导体自己了。”于晓璐说。在她看来，半导体已经成了很多硬科技的底座，把整张产业图谱装在脑子里，才看得清不同阶段的风口落在哪里。

对二级市场的概念炒作，于晓璐看得很冷静。“市场多多少少有不理性的地方，但它体现的是二级市场对科技推动经济长期发展的认可。”在她看来，过去经济增长的原动力已经不足，这一轮大家眼里只有科技，因为只有科技还有能力把企业价值、市场规模推向一个更大的未来图景。

做了十五六年硬科技投资，于晓璐觉得，早期投科技很多时候靠信仰撑着。市场噪音很多，要花大量力气去说服同僚、说服后续投资人、说服二级市场。

2020年之后，资金集中涌进了科技，难处变成了额度难拿、估值偏高，没有那么多时间把一家公司看透。如今科技投资要在成本、份额和准确率之间找平衡。

对付这些不确定性，众为靠的是这些年慢慢攒下来的一套方法。以众为内部给创始团队的打分表为例，维度很多很细，是这些年一点点打磨出来的，用来把对人的那些微妙、主观的判断尽量具象化，让投委会和合伙人都能看得懂。

一个项目从立项到投决，中间还要开很多次小范围的讨论会，聊人，也聊行业之间的勾稽关系和拐点出现的时间。这几年大家对行业逻辑的理解越来越深，投资人也在不断迭代。

从一块硅片，到一颗RISC-V CPU，再到量子计算、核聚变和具身智能，众为的这张产业地图还在往外长。今天敲钟的奕斯伟计算，只是图上新点亮的一格。

融中获悉，众为中国正在筹备新一轮人民币基金。新的子弹上膛之后，这条硬科技投资的路，还会接着往下走。