加息预期反复，定价锚点切换

2026

联系人：谭逸鸣、裴明楠

摘 要

大类资产走势的月度回顾展望

回望2026年9月：

海外市场围绕美联储重启加息、中东地缘博弈两大主线波动。月初美国8月CPI反弹，市场加息预期快速升温；月中FOMC落地三年来首次加息25bp，点阵图暗示年内或再加息一次，引发美股回调、美元指数站上100关口。地缘层面，美伊谈判僵持，但霍尔木兹海峡原油出口持续修复，产油国出口恢复至战前八成，油价震荡偏强。

权益方面，美股呈“决议前冲高、决议后回落”走势，能源板块受益于油价高位徘徊，利率敏感的成长股与防御板块承压；A股或维持震荡，中报业绩定价权重上升，板块表现分化。

债券市场方面，中美债市走势继续分化。美债收益率宽幅震荡上行；中债延续震荡格局，资金面整体均衡宽松，期限利差进一步收窄。

汇率方面，美元指数在加息落地后重返100关口上方；人民币延续偏强格局，但升值节奏受美联储加息预期的制约；欧元、日元继续被各自货币政策分化主导，日元受利差压制尤为明显。

商品方面，原油宽幅震荡，地缘风险溢价先升后降；铜价走出独立行情；黄金先扬后抑， FOMC 决议后受鹰派立场打压，全月在加息周期重启与地缘风险未消之间拉锯。

展望10月：

海外市场核心博弈两大主线，一是脆弱的美伊地缘格局，尾部风险或持续扰动资产价格；二是美国非农、通胀数据主导的年内二次加息预期，或将决定海外各类资产走势。美债预计高位震荡，曲线形态或将随加息预期强弱切换。美股或延续高位震荡、板块轮动格局。美元可能偏强震荡，人民币或维持震荡偏强、双向波动走势，升值节奏受美联储加息周期制约。

商品板块分化运行，原油或因地缘溢价支撑宽幅震荡，地缘冲突升级或再度冲高；铜价依托关税预期与库存迁徙或维持高位偏强走势，需警惕预期反转风险；黄金受实际利率压制，若加息预期回落则或带来反弹机会。国内市场方面， A 股可能震荡为主，业绩确定性为核心定价主线，同时需防范海外流动性收紧的溢出风险；国内债市依托弱复苏基本面与宽松货币环境，或延续震荡运行格局。

大类资产配置主线

1、美联储加息预期变化高波动，关键仍在通胀

2、美债供需矛盾延续，收益率显著抬升

3、AI浪潮下经济韧性依旧，纳指再创新高

4、高利率压制下，黄金跌破100日均线

5、人民币兑美元升破6.7

6、日元与日债同步承压

7、预期修正为港股提供喘息

8、铜价历史新高

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：地缘风险超预期；全球经济基本面超预期，全球货币政策超预期。

报告目录

回顾9月：海外市场围绕美联储重启加息、中东地缘博弈两大主线波动。月初美国8月CPI反弹，市场加息预期快速升温；月中FOMC落地三年来首次加息25bp，点阵图暗示年内或再加息一次，且沃什放弃前瞻指引、转向数据依赖定价，引发美股回调、美元指数站上100关口。地缘层面，美伊谈判僵持，但霍尔木兹海峡原油出口持续修复，产油国出口恢复至战前八成，油价震荡偏强。

资产端，美债短端收益率上行、长端受通胀溢价支撑高位震荡，期限利差收窄、曲线由陡转平。美股决议前冲高、决议后回落，成长股承压；A股整体震荡。汇率方面美元走强，人民币偏强但升值节奏受限。商品分化明显，关税预期推动铜价创新高，黄金在高利率与地缘风险间拉锯、走势偏弱。

10月展望：海外市场核心博弈两大主线，一是美伊“通航但谈判僵持”的脆弱地缘格局，尾部风险持续扰动资产价格；二是美国非农、通胀数据主导的年内二次加息预期，或将决定海外各类资产走势。美债高位震荡，曲线形态或将随加息预期强弱切换。美股或延续高位震荡、板块轮动格局，估值承压下盈利韧性成为核心支撑，波动率或阶段性抬升。美元偏强震荡，人民币维持震荡偏强、双向波动走势，升值节奏受美联储加息周期制约。

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定价锚点切换后的大类资产配置主线

1.1.美联储加息预期变化高波动，关键仍在通胀

美联储已于9月16日加息25bp至3.75%-4.00%，市场当前的基准情形是“10月暂停、12月再加一次”（图3），年底政策利率4.00%-4.25%。但10月加息概率在一周之内从约70%跌至22%左右（图2），加息节奏的定价已进入高波动阶段，锚点仍是通胀能否回落。

加息预期进入高波动阶段。一是当前美联储政策处于转向拐点，刚从降息周期切换到加息，反应函数尚未定型；二是美伊局势推升油价，供给端对通胀预期的影响较大，波动天然更大；三是通胀与就业信号噪音放大，更难评估准确的经济热度；四是前瞻指引弱化，沃什拒绝提交点阵图，市场只能更多依赖其他联储官员讲话和高频数据。

9月28日至10月2日，10月加息预期从70%以上降至22%，一是8月核心PCE通胀低于预期，二是美联储威廉姆斯等官员的表态释放10月可能不加息的信号，三是10月2日公布的9月非农大幅不及预期，进一步增强了美联储保持耐心的理由。

我们认为，10月14日将公布的美国CPI将是10月FOMC决议的关键，同时重点关注美伊局势；如果通胀能够确认温和轨迹，那么美联储可能先不急于继续加息行动；而在CPI公布前，或仍需保留谨慎。

1.2.美债供需矛盾延续，收益率显著抬升

9月美债收益率全线大幅上行，本质是通胀与加息预期上修、期限溢价重估、供需失衡的叠加。

通胀压力与加息：油价令美国CPI增速走高，美联储9月FOMC重启加息、强调通胀风险。此外，美加关税变化还增加了一层通胀风险。

增长韧性：美国9月标普和ISM制造业PMI均维持稳健，需求端强劲。

AI浪潮带动科技企业发债：AI基础设施竞赛引发发债热潮、吸引大量资金，在资金池角度上对财政举债（政府融资）产生了挤占效应。

财政供给端与结构性买盘担忧：美国联邦总债务已突破 40 万亿美元，如果美国政府需要在未来数年持续以高利率进行大规模融资（供给增长），而海外央行、养老金等长期资金对美债的需求却未能同步增长，可能导致长债收益率中 枢的再平衡。

展望四季度，我们认为，美债的多数利空或已经被定价，收益率可能止住单边上行、进入高位宽幅震荡；但如果中东局势恶化、通胀数据超预期，那么收益率可能存在进一步上行风险。

1.3.AI浪潮下经济韧性依旧，纳指再创新高

在10年期美债升破5.2%、美联储重启加息的背景下，纳指9月仍上涨1.9%，纳斯达克100指数10月2日收盘价刷新历史新高；英伟达10月2日盘中创历史新高。

我们认为，美股背后支撑来自两点：一是 AI 资本开支带动的投资和盈利增长；二是美国经济整体保持韧性。二季度 GDP 增速从 1.5% 上修至 2.2% ，企业投资增长 9.0% 。我们认为，三季度经济预计仍然强劲，整体读数上可能受到贸易逆差扩大的拖累，但是私人国内投资预计仍不弱。

纳指来到高位后，我们认为美股主要风险包括： 1 ）利率继续上冲的风险，将压缩成长股估值、并提高 AI 基础设施的融资成本； 2 ）集中度风险，指数高度依赖少数大型科技股，一旦龙头业绩或指引不及预期，回撤可能被放大； 3 ） AI 商业回报与“循环融资”质疑。

1.4. 高利率压制下，黄金跌破100日均线

9月黄金经历了一轮明显回调。月初金价在 9 月 3 日一度在 4500 美元关口附近； 9 月 16 日美联储宣布加息后黄金跌势加快，月底收于约 4200 美元附近。技术面上，金价已跌破 100 日均线，并同时位于 20 日、 50 日均线下方，形成密集阻力。

我们认为，本轮下跌的核心原因是高利率。美联储9月重启加息，市场一度押注10月、12月连续加息，政策路径上移直接抬高了持有无息资产的机会成本。更关键的是实际利率，10年期TIPS实际收益率9月上行49bp，推动10年期名义收益率升至5.3%附近。

其他因素进一步放大了跌势。一是美元走强，以美元计价的黄金对非美买家变得更贵。二是布伦特原油重回 100 美元上方，增添加息压力。三是技术性抛售，跌破均线后趋势跟踪资金或止损离场，加剧了月末跌幅。

往后看，短期维度上，我们认为基准情形下，黄金或在4000-4350美元区间低位震荡，方向取决于实际利率和美联储10月决议；但金价下方也有承接，央行购金需求仍有韧性。

我们认为，上行风险可能包括：10月14日CPI超预期回落、美联储10月按兵不动并暗示加息接近尾声、就业进一步走弱；下行风险则是CPI超预期推动10年期收益率挑战5.5%、美元继续走强。

中期而言，我们认为，需等待加息确认结束、实际利率见顶回落，黄金的机会成本下降，其配置价值将重新显现。

1.5.人民币兑美元升破6.7

9月18日在岸、离岸汇率双双升破6.70，年内累计升值超4%。

本轮升值反映人民币定价逻辑正从“美元驱动”转向多因素共同定价：一是中国出口保持韧性，经常账户顺差扩大，贸易项下外汇供给对汇率支撑增强；二是中间价持续偏强，政策信号与市场供求形成共振；三是企业结汇意愿上升，叠加跨境资金流动管理框架，缓冲了中美货币政策错位带来的冲击。

综合来看，当前人民币汇率可从五个维度理解：美元周期决定外部环境，中国经济基本面决定中长期支撑，贸易顺差和企业结汇决定外汇供求，跨境资本流动影响阶段性交易力量，政策调节和预期管理影响运行节奏。

展望后市，短期人民币仍有基本面支撑，若美元在加息冲击消化后转弱，外部环境将进一步改善；但年内升值已超 4% ，继续快速升值面临阻力，且可能加大出口企业汇率管理压力。预计年底前人民币呈 “ 稳中有升 ” ，更可能从单边升值转向高位双向波动， “ 下行有底、上行受限、波动弹性增强 ” 或成下一阶段重要特征。

1.6. 日元与日债同步承压

9月17日，日本高市早苗内阁完成自2025年10月上台以来的首次改组，日本维新会前干事长中司宏确定入阁，标志着自民党与维新会从“阁外合作”正式转向“阁内合作”。我们认为，日元与日债或同步承压。

我们认为，日元贬值压力来自利差与财政双重逻辑：高市政府主张“宽财政、货币偏紧”，而美联储同期释放鹰派信号，美日利差维持宽阔，套利交易逻辑继续成立；同时大规模财政扩张意味着国债供给增加，财政可持续性担忧本身削弱日元信用。我们认为，若美元兑日元逼近160，财务省干预概率或显著上升。

日债方面，压力比日元更为直接：扩张性财政意味着国债发行量上升，而日本央行同步缩减购债，供需失衡加剧长端抛压。日本政府债务占GDP比率超200%，收益率上升或形成“发债越多→利息负担越重”的潜在循环。中期看，若“财政货币双宽松”延续，10年期日债收益率年末可能进一步上升。

我们认为，两者的关键差异在于政策干预的不对称性：汇市干预可短期压制日元贬势，但无法抑制由财政供需驱动的日债收益率上行。干预能管住日元的下限，却管不住日债的上限，若财政扩张预期持续强化，日债长端可能比日元更早、更持续地感受到压力。

1.7. 预期修正为港股提供喘息

9月南向资金逆势托底港股，恒指坚守24000。9月港股整体承压，恒生指数累计跌近4%，恒生科技指数跌近8%。但资金面出现显著背离。南向资金连续五周净买入，9月对资讯科技业加仓约226亿港元，资金增持腾讯等。南向资金“越跌越买”呈现明显的左侧配置特征，恒指守住24000点关口。

10月展望：预期修正提供喘息，但破位风险未消。国庆假期南向资金暂停，港股或失去重要的承接力量。但假期后或出现关键边际变化。多位拥有FOMC永久投票权的美联储官员在10月议息前释放鸽派信号，明确表示“没有进一步加息的迫切性”，市场对10月加息的定价骤降。

这一预期修正或对港股构成短期喘息窗口。南向资金假期后大概率恢复净流入，资金对科网龙头的配置意愿在估值低位下依然坚实。配置上 “ 红利底仓 +AI 龙头 ” 的杠铃策略或仍是共识方向。

1.8.铜价历史新高

9月，全球铜价呈现“冲高回落、月末企稳”的剧烈波动格局，我们认为核心矛盾在于关税预期驱动的库存大迁移与政策落空后的溢价回吐。月初，市场押注美国将对精炼铜加征关税，美国铜库存一度占全球三大交易所总库存的85%，非美地区现货极度紧张，全球铜价继续刷新历史新高。9月8日，国内沪铜主力合约收盘价格首次站上每吨11万元的重大关口，而伦敦金属交易所（LME）三个月期铜亚洲交易盘中也触及每吨14624美元，再次刷新历史新高。随后白宫推迟关税决定，铜价回落。宏观层面，美国核心通胀顽固叠加美联储9月16日如期加息25个基点，美元走强对铜价构成压力。月末，智利Centinela铜矿工人拒绝薪资提议、潜在罢工威胁，为铜价提供支撑，LME三个月期铜企稳于14,400美元/吨附近。

展望 10 月，铜价短期或维持高位震荡，关税政策最终落地情况、美铜库存回流风险及中国旺季补库力度或为主要变量；中长期看，矿端结构性短缺与 AI 、电网升级需求增量仍是核心支撑逻辑。

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大类资产走势：9月回顾和10月展望

回顾2026年9月，海外市场由两条主线主导：一是美联储三年多来首次加息与沃什沟通框架的切换；二是美伊围绕霍尔木兹海峡的谈判局势。

美联储货币政策方面，月初，8月CPI总体与预期一致，核心环比0.3%略超预期，市场对9月加息的定价大幅提升。9月16日，FOMC以12比0一致通过加息25bp至3.75%-4.00%。点阵图中值显示年内再加息一次。沃什强调通胀仍高，市场转入“数据依赖”的自主定价。决议后美股回落，美元指数重返100。

美伊方面，伊朗提出“七日内重开海峡”方案，前提是美方回到6月谅解备忘录框架。特朗普拒绝，谈判陷入僵局；但实体层面海峡原油流动持续恢复，中东主要产油国9月日均出口近1633万桶，恢复至战前约80%。月末，铜价在关税预期驱动的库存大迁徙中创下历史新高。

全月看，年内二次加息的预期随决议趋于确认。2Y美债收益率在加息后上行，10Y高位震荡，曲线呈先陡后平。

权益方面，美股呈“决议前冲高、决议后回落”走势。A股震荡，中报业绩权重上升，板块分化。

债券方面，中美债市分化。美债收益率曲线整体上移，中债则震荡，资金面均衡宽松和弱复苏构成支撑。

汇率方面，美元指数受经济韧性支撑，但政策路径不确定性限制其突破。人民币偏强，但升值节奏受美联储加息制约，中美短端利差限制单边升值空间。日元受利差压制尤为明显。

商品方面，原油宽幅震荡，地缘风险溢价先升后降，海峡出口恢复与谈判僵持并存主导走势，布伦特原油全月大幅收涨；铜价走出独立行情，关税预期驱动贸易商抢运， COMEX 库存累积至约 69.6 万吨、占全球交易所显性库存近七成， LME 库存被压至低位，现货升水持续走高；黄金先扬后抑，美联储决议后受鹰派立场打压，全月在加息周期重启与地缘风险未消之间拉锯，整体偏弱。

展望10月，我们认为美伊陷入脆弱平衡，霍尔木兹海峡通航有所恢复但供应中断的尾部风险并未消除，多资产短期方向或将随谈判进展与油轮遇袭事件的频率反复波动；与此同时，9月非农与后续通胀数据、以及市场对年内二次加息的自主定价，或将成为核心宏观事件，主导美股、美债及美元走势。

海外方面，美债短端在加息预期支撑下仍面临上行压力，长端受通胀溢价支撑维持高位震荡，走向或取决于9月非农与通胀数据，若数据强化二次加息预期，曲线或进一步平坦化；反之若加息预期降温，短端回落则有望推动曲线重新走陡。

美股市场或延续高位震荡、板块快速轮动的特征，估值端年内可能持续承压，但盈利端韧性提供缓冲。美元指数预计维持偏强震荡；人民币汇率升值基础仍在，但在美联储加息周期重启背景下，升值斜率或进一步放缓，延续“震荡偏强、双向波动、稳中有进”的运行格局。

我们认为，原油或维持宽幅震荡，基准情形下若海峡出口恢复趋势延续、谈判维持“僵而不破”，地缘溢价或将持续，油价或向85-90美元/桶区间回归；若伊朗以有限军事行动重新制造不确定性，油价仍可能重新挑战100美元/桶大关。铜价可能维持高位震荡偏强，关税预期驱动的库存迁徙仍是核心支撑，但需警惕预期反转风险，若COMEX与LME价差开始收敛，可能意味着市场对关税兑现的信念出现动摇。黄金10月或维持宽幅震荡，短期受实际利率上行压制，若后续加息预期降温或地缘风险重燃，则可能获得反弹空间。

国内方面， A 股经历 9 月震荡筑底后， 10 月中报业绩或将成为核心定价因子，聚焦业绩、供需格局改善及低估值高股息三条主线，但仍需警惕海外流动性收紧对新兴市场的溢出风险。 A 债方面，基本面弱复苏与宽松货币政策对债市形成底部支撑，预计中债延续震荡格局。

2.1.美股

9月回顾：美股呈“预期博弈、高位震荡”走势。

月初，8 月非农大幅超预期，市场上调美联储加息概率，10Y美债收益率上行，成长股承压，标普500自高位回落。

月中核心变量落地，9月16日FOMC议息会议如期加息25bp，美联储点阵图维持年内剩余时间保留一次加息空间，表态偏鹰。消息公布后美股短暂下挫，资金交易 “加息落地” 预期，指数快速修复；利率高位环境下，市场继续呈现明显结构性分化。

月末，通胀数据边际降温，市场对后续再加息的定价有所回落， VIX 阶段性冲高后回落。地缘扰动持续，中东局势反复推升油价与通胀预期，美加关税落地，工业板块持续受到成本端压制。

10月展望：美股走势核心或仍将取决于通胀读数、就业数据以及美债长端收益率变化。FOMC 会议后，市场焦点由 “是否加息” 转向 “高利率维持多久”，长债可能仍是压制估值的关键。整体大概率延续 “指数震荡、个股分化” 格局，VIX易受数据与地缘消息扰动出现脉冲式上行。

尾部风险仍不可忽视。中东冲突升级会扰动原油价格，带来通胀预期反弹；美国财政发债压力持续，长端美债收益率若再度上行，将持续压制成长股估值。盈利端，科技巨头财报季将验证 AI 资本开支的持续性，若盈利指引走弱， AI 主线或迎来阶段性回调。

2.2.美债

9月回顾：美债收益率高位震荡，曲线先平后小幅走陡。9月份，美债市场围绕FOMC会议展开博弈。月中，9月16日FOMC议息会议如期加息25bp，保留年内再加息选项，长端收益率一度冲高；会后美国通胀数据边际降温，叠加就业数据走弱，市场下调后续加息概率，长端收益率自高点回落。

9月份，2Y和10Y美债收益率均上行54bp；10Y-2Y美债期限利差不变；10Y美债-TIPS的利差（通胀溢价）上行5bp。

10月展望：预计长端波动加大。10 月市场焦点转向美国 CPI 数据以及财政部季度发债公告。若通胀粘性超预期，长端收益率可能再度上行，曲线重回扁平化；若通胀持续回落，市场或将提前交易加息结束，长端收益率下行，曲线走陡。尾部风险来自中东地缘冲突扰动油价，推升通胀预期，对长债与通胀溢价形成冲击。

2.3.汇率

9月回顾：美元指数高位震荡，人民币偏强震荡、升值节奏放缓。9月份，美元指数摆脱8月低位盘整格局，在100关口上方高位反复博弈，全月收涨超2%。9月16日FOMC会议落地，美联储加息25bp，同时点阵图维持偏鹰基调，保留年内继续加息选项，美债短端收益率上行对美元形成明显支撑；但会后美国通胀边际回落、就业数据走弱，市场下调后续持续加息预期，限制美元进一步上行空间。

9月人民币汇率再度走强。9月18日在岸、离岸汇率双双升破6.70，年内累计升值超4%。人民币对美元汇率续创近三年半新高。

总体看，9月份美元指数收涨2.07%；人民币收涨0.22%；欧元收跌2.48%；日元收涨1.48%。

10月展望：美元指数震荡格局延续，人民币维持双向波动、偏强基调不变。10 月核心变量为美国 CPI 、非农就业数据以及美债长端收益率变化。若通胀再度显现粘性，市场重新定价年内再加一次加息，美元有望获得阶段性走强动力；若通胀持续回落，降息预期提前交易，则美元可能承压。人民币方面，出口韧性、国内政策托底以及外资配置人民币资产的底层支撑仍存，但外部美债收益率高位、地缘扰动仍会带来阶段性压力，人民币大概率延续 “ 双向波动、震荡偏强 ” 的运行格局。

2.4.黄金

9月回顾：黄金大幅回落，高位破位、弱势下行。9 月黄金整体震荡走弱、月末加速下跌。月初金价在4500美元关口附近震荡，9月16日美联储加息落地后，金价跌势明显加快，月末收于4200美元附近。技术面上，金价有效跌破100日均线，短期均线形成密集阻力，空头趋势确立。

我们认为，本轮金价下行核心源于高利率压制。美联储9月重启加息，市场定价后续仍有连续加息空间，政策路径上移抬升无息黄金的持有机会成本。叠加10年期TIPS实际收益率单月上行49bp、名义收益率升至5.3%附近，实际利率走高主导金价回调。

同时多重因素放大跌幅：美元走强压制以美元计价的黄金；布伦特原油重回100美元上方，通胀韧性进一步支撑加息预期；金价跌破关键均线后触发技术性止损与趋势抛售，加剧月末调整力度。

10月展望：我们认为基准情形下，黄金或在4000-4350美元区间震荡，方向取决于实际利率和美联储10月决议；但金价下方也有承接，央行购金需求仍有韧性。上行风险包括 10 月 14 日 CPI 超预期回落、美联储 10 月按兵不动并暗示加息接近尾声、就业进一步走弱；下行风险则是 CPI 超预期推动 10 年期收益率挑战 5.5% 、美元继续走强。

2.5.商品

9月回顾：原油冲高回落，铜价历史新高后回调。月初，沙特东西输油管道遇袭停运，叠加美伊局势紧张，布伦特原油一路攀升，9月中旬一度冲高至110美元/桶附近。此后，中东供应恢复信号增强，沙特延布港恢复装运，伊朗提出“七日内重开霍尔木兹”方案，市场定价逻辑从“供应中断恐慌”切换至“供应修复+谈判预期”。全月布伦特仍大幅收涨14.41%。

铜方面，9月铜价先创历史新高后快速回调。9月8日，LME铜一度冲上历史峰值，沪铜主力时隔7个月重新站上11万元/吨。核心驱动来自美国精炼铜关税预期引发的库存大迁徙：COMEX铜库存累积至约69.6万吨，占全球显性库存近七成，LME库存被压至低位。但随后市场结构快速反转，9月中旬AI叙事降温拖累算力金属情绪，铜价回落。

展望10月：原油或维持宽幅震荡，铜价或高位偏强。美伊谈判仍是核心变量，若协议落地、海峡通行实质恢复，地缘溢价或将快速回吐；若谈判破裂，油价可能重新挑战 110 美元上方。基准情景下，布伦特预计高位震荡，供应恢复节奏与库存低位形成拉锯。铜价短期承压，但高位震荡格局未改，预计铜价可能高位偏强 。

2.6.国内股市

9月回顾：A股震荡走弱，内部分化加剧。9月A股整体呈现月初震荡、月中受海外冲击回落的格局。全月上证指数小幅收跌，沪深300、创业板指表现偏弱。市场成交整体萎缩，资金避险情绪上升。核心矛盾在于海外高利率环境持续压制估值，国内基本面修复尚需验证。人民币汇率双向波动，也对北向资金流入形成阶段性扰动。

9月份，上证指数收跌3.61%，创业板指收跌8.82%，科创50收跌9.17%。

10月展望：A股维持震荡格局，结构性机会聚焦三季报验证。10 月市场核心关注点为 A 股三季报集中披露、国内高频经济数据，以及美联储加息预期带来的外部扰动。国内基本面仍处于弱修复阶段，市场大概率延续存量博弈、板块快速轮动特征，指数或难有单边趋势，行情重心转向盈利兑现。外部方面，若美国通胀数据韧性较强，美债长端收益率维持高位，仍会压制高估值成长板块，北向资金波动或将持续扰动市场情绪。配置层面，业绩确定性较强的红利板块具备防御价值。尾部风险在于海外通胀反弹推升加息预期、地缘冲突扰动风险偏好。

2.7.国内债市

9月回顾：中债收益率整体呈现下行的格局。短端1年期国债收益率小幅下行；中长端10年期国债收益率震荡下行，30年期国债收益率大幅下行。

9 月份， 1Y 中债国债到期收益下行 0.35bp ， 10Y 和 30Y 中债国债到期收益率分别下行 0.61bp 和 4.85bp。

10月展望：国内债市大概率区间震荡，基本面与财政供给为核心博弈主线。10 月重点关注国内高频经济数据、财政债券发行节奏以及央行流动性操作。货币政策坚持 “ 以我为主 ” ，资金面整体有望维持合理充裕，但政府债集中供给会阶段性扰动长端。若经济修复偏弱，利率存在下行空间；若稳增长政策发力、基本面边际回暖，则可能压制债市。

※风险提示

1、地缘风险超预期。如果中东局势变化超预期，可能引发大类资产超预期变动。

2、全球经济基本面超预期。如果美国、欧元区、日本等主要海外经济体的经济基本面超预期，可能影响海外货币政策节奏，进而影响各类资产走势。

3、全球货币政策超预期。如果美联储、欧洲央行等主要央行的货币政策超预期，可能引发海外股权、海外债市、汇率的超预期变化。

※研究报告信息

证券研究报告：《加息预期反复，定价锚点切换——大类资产配置月报 2026.10》

对外发布时间：2026年10月8日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005； 裴明楠S1110525060004