雍禾医疗，植发龙头能否告别“烧钱大战”？

文｜《投资者网》张伟

连亏三年后，"植发第一股"雍禾医疗（02279.HK）有望连续两年盈利。

雍禾医疗近期发布的半年报显示，公司今年上半年录得净利润0.76亿元，超过2025年全年的0.74亿元。一直以来，雍禾医疗所处的植发行业存在"烧钱大战"的争议。作为行业龙头，雍禾医疗能否彻底告别"烧钱大战"，走出独特的盈利之路，也引发关注。

深耕植发赛道二十五年

据国家卫健委的数据显示，目前我国脱发人数已超过2.5亿，包括男性1.63亿、女性0.88亿。也就是说，全国平均每6个人中就有1人饱受脱发困扰。另据灼识咨询的预计，到2035年我国脱发人数将达4.68亿。

脱发人数众多，催生了庞大的植发需求。雍禾医疗就是最早从事植发服务的企业之一，经过20多年发展，公司终成行业头部企业。

资料显示，雍禾医疗成立于2001年，是国内最早布局专业植发医疗服务的机构之一。在植发行业的发展初期，市场散乱无序，多为小型医美机构附带业务，缺乏专业技术、规范流程和标准化服务，消费者对此的信任度较低。

（图1：雍禾总部 来源 官网）

雍禾医疗率先聚焦单一赛道，放弃泛医美布局，专攻毛发移植、养发固发、头皮健康管理等垂直业务，成为行业标准化建设的先行者。也是凭借行业先发优势，雍禾医疗逐步搭建起了差异化的竞争壁垒。

在技术层面，雍禾医疗率先引进并迭代FUE无痕植发技术，建立标准化手术流程、术后养护体系，解决传统植发创伤大、恢复慢、存活率低的痛点。在渠道层面，雍禾医疗率先开启全国连锁化布局，业务覆盖一二线核心城市及重点新一线城市。凭借专业度与规模化优势，逐步拉开与中小机构的差距，坐稳行业龙头位置。

2021年，雍禾医疗成功在香港交易所上市，成为国内"植发第一股"。雍禾医疗的上市，也引发了市场对于"颜值经济"的关注。截至2026年6月末，雍禾医疗在全国的机构数量为63家，公司市场占有率长期位居行业首位。

精细改革撬动业绩反转

趁着上市东风，雍禾医疗迎来营收巅峰，2021年收入达21.7亿元，为近几年最高。不过当年净利润只有1.2亿元，较2020年的1.63亿元同比下滑26%。而在随后三年，公司持续亏损。

财报显示，2022年至2024年，雍禾医疗分别亏损0.86亿元、5.46亿元、2.26亿元。有分析指出，随着行业低价竞争加剧，新玩家跨界入局分流客源，叠加雍禾医疗前期扩张带来的人力、租金等成本高企，让其陷入长达三年的亏损泥潭。

二级市场上，长期亏损也导致雍禾医疗的市值缩水。Wind数据显示，雍禾医疗的股价最高时达18.117港元/股，目前只有2港元/股左右，公司市值较最高点缩水近90%。市场也一度质疑雍禾医疗作为植发行业龙头是否已触及成长天花板。

（图2：雍禾股价走势 来源 Wind）

面对行业竞争与业绩承压，雍禾医疗果断进行战略调整，彻底放弃粗放式扩张，关闭低效门店，将门店数量从最高时的75家压缩至63家；同时转向精细化运营、优化人员结构、升级数字化管理体系，为后续业绩反转埋下伏笔。

2025年财报显示，雍禾医疗实现营收18.08亿元，虽未达到2021年水平，但也为2021年以后的营收新高；同时公司盈利0.74亿元，较前三年扭亏为盈。

今年上半年，雍禾医疗的营收、净利润分别为9.81亿元、0.74亿元。2026年全年或将持续盈利。同时公司的毛利率从2025年的64%攀升至69%。雍禾医疗表示，运营质量改善后，公司的单店盈利显著增强，已经走出此前业绩低谷。

中金公司认为，雍禾医疗核心业务结构持续优化，通过女性市场和AI研发双轮驱动，构建长期技术护城河，维持2026 年EPS 预测0.19元，首次引入2027年EPS 预测0.23元，维持"跑赢行业"评级，上调目标价54%至2.46港元/股。

行业龙头仍面临挑战

虽然雍禾医疗成功实现业绩反转，但放眼整个植发行业，白热化的红海竞争格局并未缓解，公司长期发展或仍面临多重挑战。

首先，随着脱发年轻化、"颜值经济"普及，植发赛道门槛持续降低，大量医美机构、中小型专科机构纷纷入局，植发市场玩家数量激增，行业竞争从头部之争变为全民内卷。

业内人士指出，目前植发行业最大痛点是低价恶性竞争。相较于中小机构，雍禾坚持标准化医疗服务、合规手术流程、优质术后保障，成本天然高于小作坊机构，在低价内卷中短期承压，市场份额争夺压力持续存在。

其次，行业同质化竞争严重，产品服务高度趋同。多数机构聚焦传统毛囊移植业务，缺乏差异化服务与技术壁垒，竞争大多集中在价格、营销层面，难以形成核心护城河。

另外，行业舆情乱象频发，虚假宣传、效果夸大、售后纠纷等问题屡见不鲜，导致行业整体口碑参差不齐，消费者信任成本升高。作为行业龙头，雍禾医疗也面临不被信任危机。

（图3：相关投诉 来源 黑猫投诉）

"黑猫投诉"平台显示，截至今年9月有关雍禾医疗旗下品牌"雍禾植发"的投诉达184条，投诉内容包括"药物无效""器械违规""虚假宣传"等。

西部证券认为，植发行业未来竞争核心不再是低价获客，而是技术、服务、口碑、精细化运营的综合比拼。雍禾医疗的盈利复苏，恰恰证明合规龙头在行业洗牌中的抗风险能力，后续随着新业务持续放量、运营效率持续优化，企业盈利有望稳步攀升。