北京
伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
增量政策以后
【预见经济：拾月】
秋日波澜。
内需方面，国庆黄金周商品房销售弱于去年同期，贴息集中覆盖的三四线成交量仍趋收缩，且与高能级城市分化加剧。PSL降息后与政金债利率基本持平，融资成本优化但难言刺激。完善征管后个税增速创近年新高，并显著快于居民收入和消费。前期相对疲弱的部分工业品开工率似有修复，叠加外需景气，工业生产维持相对高位。
海外方面，主要经济体国债收益率大幅上行后短期或难见反转趋势，油价冲击、财政赤字及私人部门融资共同推升利率中枢。尽管AI模型调用和Token价格增速放缓，但数据中心建设和长期采购合同仍滞后拉动全球制造业投资。美国中期选举临近，其加征关税推升物价等政治成本较高。中欧贸易摩擦似有升级，但对我国冲击仍有限。
价格方面，全球原油供应受阻已由初期的霍尔木兹“单海峡”演变为霍尔木兹与曼德“双海峡”问题，国际博弈亦由美伊“双边”升级为美伊叠加沙特与胡塞武装等“多边”，其复杂性预示油价维持高位的可能性。国内房贷贴息新政对钢价等亦有脉冲影响。年内的二次成本冲击推动CPI、PPI等名义增速抬升，但剔除扰动后上述变量或延续趋缓态势。
政策方面，与前年“926”政治局会议类似，今年“928”国常会亦强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”。但有所区别的是，当前低于全年实际GDP增速目标下限4.5%的概率不大。过往地方政府换届衔接期，广义财政支出、基建投资也多呈现趋缓特征。鉴于节前结构性增量政策已落地，后续更多举措出台或还需经历一段效果观察期。
图. 贴息等同于降息吗？
来源：WIND，笔者测算
风险提示：预期非线性变化。
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