北京
来源：上海证券报
◎记者 张欣然
10月8日，央行开展6060亿元隔夜逆回购和12000亿元3个月期买断式逆回购操作。考虑当日各类工具到期量，公开市场合计净回笼4085亿元。
业内人士认为：国庆假期后现金回流、前期财政支出等因素有望支撑10月上旬资金面；中下旬则应关注缴税、跨月及中长期流动性工具到期带来的扰动。随着央行流动性管理更加灵活，资金面有望保持总体平稳，但银行对中长期资金的需求仍值得关注。
节后流动性投放有收有放
国庆假期后公开市场操作呈现短期资金回笼与中期资金补充并行的特点。
据央行公告，根据公开市场业务一级交易商的需求，10月8日7天期逆回购操作量为零。同日，央行开展6060亿元隔夜逆回购操作，以及12000亿元3个月期买断式逆回购操作。
10月8日，公开市场有8335亿元隔夜逆回购到期、2810亿元7天逆回购到期、1000亿元14天逆回购到期，以及10000亿元买断式逆回购到期。对冲之下，当日央行实现净回笼4085亿元。
这一操作组合延续了央行根据资金需求灵活调节的思路。9月，税期、季末考核及政府债供给带来阶段性扰动，央行通过隔夜逆回购、14天期逆回购及中期借贷便利（MLF）等工具予以对冲。9月24日，央行开展8000亿元1年期MLF操作，实现超额续作；临近三季度末，隔夜逆回购单日操作上限进一步提高。
一位资金交易员对上海证券报记者表示：从近期操作看，央行较为注重根据资金供求变化，灵活调整投放节奏与期限搭配：短期工具用于对冲税期、跨季等时点扰动，中长期工具则为银行提供相对稳定的资金来源。有收有放的操作组合，体现出央行在满足机构合理融资需求的同时，引导资金利率围绕政策利率运行的思路。
政策发力影响资金需求
资金面的变化，既取决于央行投放情况，也受到财政收支、现金流动和银行信贷投放等因素影响。进入10月，季节性支撑与增量政策落地将共同作用于市场。
天风证券研报认为，10月资金利率往往处于年内偏低水平，上半月整体较为平稳。支撑主要来自两方面：一是节假日期间取出的现金回流银行体系；二是9月末财政支出提速，为市场补充流动性。华福证券研报认为，国庆假期前的现金流出通常会在10月出现回流，对资金面形成补充。
与此同时，稳增长政策落地有望带来新的资金需求。天风证券认为，今年10月资金面的主线在于增量政策的落地节奏与成效。如果相关政策加快落地，带动社会融资和投资增长，银行配套信贷投放增加，便可能消耗部分流动性，对债市形成一定影响。
政策取向则为流动性调节提供支撑。国联民生证券研报认为，央行货币政策委员会三季度例会更加强调逆周期调节，这反映出政策重心边际上更加关注短期稳增长，后续货币政策仍有发力空间。
不过，工具使用更加灵活，并不意味着资金价格必然持续下行。浙商证券研报认为，当前资金面存在“量松价不松”的特征，即市场资金供给体感较为充裕，但融资成本并未同步明显下降。隔夜资金能够缓解短期周转压力，银行对稳定中长期资金的需求，仍待通过其他工具加以满足。
月末扰动或增多
机构普遍关注10月资金面前稳后扰的季节性特点，政策工具如何配合财政和信贷节奏，将影响资金价格及债市表现。
天风证券研报认为，10月缴税截止日为26日，距离月末较近，缴税与跨月需求可能叠加。同时，10月中长期流动性工具到期规模达2.4万亿元，处于年内高位，应关注央行续作安排。
有银行间市场资金交易员认为，在支持政府债发行和银行信贷投放的导向下，各项工具具备超额续作空间。但考虑到当前流动性环境总体平稳，操作力度更可能随财政政策落地节奏调整。隔夜逆回购使用频率增加，也有助于对冲税期、跨月等时点的资金波动。
政府债发行是另一项变量。天风证券研报认为，10月政府债供给压力有望较前期回落，但地方政府债务结存限额的安排，以及实际发行超出计划的可能性，仍待持续跟踪。若债券缴款与税期重叠，资金面可能承受阶段性压力。
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