花了上百亿仍未能进入彪马董事会，安踏这笔买卖亏不亏？

作者：贺泓源、实习生黎原

编辑：陶力

图源：IC

安踏对于彪马的股权收购落定。

10月7日，安踏集团公告称，其已完成以15.055亿欧元（约合人民币112.89亿元）现金对价向Pinault家族的投资公司Artémis SAS收购彪马（PUMA）所属公司PUMA SE 29.06%股权的交易，并已获得所有相关监管机构批准及满足惯例交割条件，安踏集团正式成为彪马的第一大股东。

客观上，此番收购价值不菲。

安踏此次收购彪马股权，总体投入与2019年收购始祖鸟母公司亚玛芬时安踏自身承担的出资（约15亿欧元）相近；若按财团总盘口径（收购亚玛芬约46亿欧元）计算，则排第二。

2009年，安踏收购FILA大中华区业务时，耗资仅约3.32亿元。

更要看到，身为第一大股东，安踏并未进入彪马董事会，仅获得监事会席位。安踏集团还提到，其目前没有对彪马发起要约收购的计划。作为对比，安踏董事局主席丁世忠也担任亚玛芬董事会主席。

加上彪马业绩还在收缩，股价仍处于跌势，导致安踏对彪马的投资浮亏已超过5亿欧元。

这促使市场重新审视安踏收购彪马股权的意义。

彪马营收处于下滑区间。数据来源：彪马财报

短期承压？

需要注意的是，安踏未拿到彪马董事会席位，并不代表其影响力有限。

相较于国内公司，彪马的监事会更为强势。按照相关章程，彪马董事会成员由监事会任命；股东大会选举的是监事会中的股东代表。

另据摩根大通披露，安踏将向监事会派驻两名代表，并与彪马管理层启动正式磋商以制定长期战略目标。首个协同抓手是中国市场，安踏将利用自身的供应链、渠道和多品牌运营能力，并借鉴其在安踏主品牌及亚玛芬上的运营经验，助力彪马推进全球 DTC 业务。

摩根大通还提到，安踏管理层认为此次收购在2027年很难带来可观利润，2028—2029年更有望迎来业绩拐点。

眼下，彪马业绩依旧处于收缩区间。

在今年二季度，彪马营收同比下滑9.7%至16.91亿欧元。其中，大中华区销售额同比增长0.9%，这主要得益于直接面向消费者业务的增长以及618购物节带来的积极影响。

“批发业务表现较弱，部分抵消了上述增长，这主要反映出在安踏宣布计划收购彪马股份后，批发合作伙伴的态度变得更加谨慎。亚太地区其他所有市场按汇率调整后增长12.5%，主要受薄底鞋（low-profile）趋势以及东南亚直接面向消费者业务强劲表现的推动。”在7月末的业绩会上，彪马CFO Mark Langer说。

“对于安踏成为未来的主要股东，我们感到非常高兴。我们预计，客户，尤其是批发客户，也希望进一步强化以直营为主导的模式（DTC-led model）。这正是安踏在中国取得成功的重要经验之一。这也导致我们的一些批发合作伙伴，相较过去，在门店翻新和新店建设方面采取了更加谨慎的态度。”在业绩会上，彪马CEO Arthur Hoeld称。

亦要看到，眼下彪马还在转型中，使其股价处于波动状态。

安踏以35欧元/股买入的彪马29.06%股权，按2026年10月7日彪马收盘价约23欧元计算，静态市值约9.89亿欧元，账面浮亏约5.16亿欧元。

价值投资？

对于收购彪马，丁世忠在接受第一财经采访时表示，这是一种“价值投资”。

“彪马具有很高的品牌价值，包括它的品牌资产、产品资产、运动资产，以及其全球的价值链，这跟我们全球化布局形成优势互补。安踏没有足球，彪马足球就很强；彪马还有很强的赛车装备，在跑步、专业田径方面的科技项目也都挺强的。安踏集团可以帮助彪马释放更大的市场潜力。对这个品牌，我们有非常大的想象空间。”丁世忠说。

此外，丁世忠强调，会保持彪马的独立性。“通过未来监事会界定的权力，我们可以分享一些成功的管理模式，为彪马的未来带来经营上的改变，也有机会为彪马在中国市场的发展协同赋能，创造更多消费者价值。当然这个阶段，我们是在股东层面、监事会层面参与。未来还有更多的细节要去探讨，目前还没到这个阶段。”他称。

丁世忠还提到：“看彪马已经10年了。”

另外，丁世忠表示，他把安踏集团定义为多品牌的赋能型管理者。“集团抓顶层战略共识、风控体系、中后台赋能，从战略管理、供应链、物流、IT到人才发展等向品牌提供服务；但绝不插手品牌具体的运营。”他说。

但要看到，随着安踏集团旗下品牌越来越多，内部竞争压力也在加大。

这像是一种赛马机制。比如，FILA、亚玛芬旗下威尔胜（Wilson）均在发力网球市场，彪马擅长的跑鞋也是安踏品牌的重要拓展方向。

未来如何平衡内部资源，考验着安踏集团的运营能力。

更要看到，随着中国运动市场告别高增长阶段，各家运营压力均在增大。安踏品牌、FILA、李宁的营收增速相比往年均明显放缓，耐克在华营收连续下滑。

“竞争所需要的投入正变得越来越大。”有头部运动品牌研发负责人对21世纪经济报道记者说。

由此，对安踏集团来说，为了增长需要引入新品牌，出海也是必然选择。

这使得安踏收购彪马显得具有战略意义。

10月8日，安踏体育报收71.8港元/股，涨幅0.63%。

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