Circle 上市与 Arc 公链：USDC 合规突围战

来源：智通财经网

据 Woofun AI 消息，Circle(CRCL.US) 正式登陆纽约证券交易所（NYSE）并同步上线机构级公链 Arc，标志着 USDC 在 9 月 16 日迎来双重战略里程碑。此次布局旨在通过贝莱德(BLK.US)、Visa(V.US)、万事达卡(MA.US)等顶级机构的深度绑定，重塑稳定币市场的竞争格局。

这一举措不仅是对传统金融基础设施的延伸，更是 Circle 试图在寡头垄断的稳定币赛道中，利用合规壁垒与资本运作实现突围的关键一步。从上市融资到公链生态构建，Circle 正试图将 USDC 从单纯的支付工具升级为连接传统金融与 Web3 的核心底层资产，其背后的逻辑链条涉及复杂的利益分配、技术架构重构以及监管博弈。

稳定币市场并非一个低门槛的普惠赛道，而是呈现出极端的寡头垄断特征。ARK Invest 分析师 Lorenzo Valente 的数据揭示了一个残酷的现实：市值超过 10 亿美元的稳定币，在过去四年间仅从个位数缓慢增长至 12 只；而市值突破 100 亿美元的头部玩家，在 2022 年的高峰期尚有 4 家，如今仅剩 Tether 与 Circle 两家。

这种断崖式的玩家减少现象，深刻反映了网络效应资产的核心逻辑——无论是交易所、支付网络还是 DeFi 协议，其接入意愿完全取决于资产的规模厚度。门槛每提升一级，潜在竞争者便大幅缩减，因为规模本身构成了最强的护城河。当前市场的竞争焦点，已不再是单纯的技术迭代，而是谁能够守住既有的规模门槛，谁能够通过规则突破向上攀爬，以及监管与资本力量如何将这场零和博弈推向新的方向。

回顾 USDC 的发展历程，其诞生之初便承载着明确的合规使命。2018 年，由 Circle 联合 Coinbase(COIN.US) 发起的 CENTRE 联盟推出了 USDC，其官方定位始终强调监管配合与储备透明，旨在对标当时规模领先但透明度屡遭质疑的 USDT。

然而，早期市场更看重流动性厚度而非合规证书，USDT 的先发规模优势迫使 USDC 长期处于'备选项'地位。Circle 的资本化之路同样充满波折，2021 年计划通过 SPAC 方式上市，却在 2022 年底以失败告终。更为致命的是 2023 年 3 月的硅谷银行危机，Circle 约 33 亿美元的储备资金被困于倒闭银行，导致 USDC 短暂脱锚跌至 0.87 美元。

这一事件暴露了稳定币公司最脆弱的软肋——其信用体系深度绑定于传统银行体系的安危，任何传统金融的风暴都会直接传导至加密资产的价格稳定上。

Woofun AI 整理数据显示，经历危机洗礼后，Circle 花费两年时间重构其'合规叙事'，最终在 2025 年 6 月 5 日成功登陆纽约证券交易所，股票代码为 CRCL，成为首个完成 IPO 的主要稳定币发行商。此次 IPO 发行价定为 31 美元，初始发行 3400 万股，对应总发行规模约 10.5 亿美元；一周后承销商全额行使绿鞋期权，总规模扩大至约 12 亿美元。

资金流向显示，初始发行中 Circle 发行 1480 万股，早期股东出售 1920 万股；绿鞋行使后，Circle 累计发行约 1990 万股，扣除承销费后净入账约 5.83 亿美元。市场反应极为热烈，首日开盘涨 122.58%，收盘涨 168.5%，市值突破 180 亿美元；次日股价冲至 119 美元；至 6 月 23 日，股价触及 298.99 美元的历史高点，随后四个交易日回落近 40%。这是美国近几十年来规模超 10 亿美元 IPO 中首日涨幅最高的案例之一，彰显了资本市场对合规稳定币发行商的极高估值预期。

招股书披露的财务结构揭示了 Circle 的业务实质。截至 2025 年 4 月，USDC 流通量约 601 亿美元，占稳定币市场约 29% 的份额，而 USDT 份额约为 61%。2024 年，Circle 总收入达 16.76 亿美元，其中 99% 来自储备资产的利息收入，这种模式被业内类比为'窄银行'：不放贷，仅将吸收的资金投向短期美债赚取利差。

然而，这门生意的大头需分给分销渠道。2024 年，Circle 为此支付给 Coinbase 约 9.08 亿美元，占当年总收入的 54% 左右。份额的获取并非自然演进，而是真金白银换来的渠道协议。以币安为例，2024 年 12 月双方达成战略合作，Binance 承诺至少持有 30 亿美元自有 Treasury 的 USDC，Circle 则支付约 6025 万美元预付费用，并设置与余额挂钩的持续激励。

此外，Circle 依托官方跨链协议 CCTP（Cross-Chain Transfer Protocol），采用'销毁-铸造'机制，在 20 多条公链上实现原生 USDC 部署，避免了 Wrapped Token 的复杂性。相比之下，Tether 后来推出的 USDT0 虽试图解决流动性割裂问题，但选择了 LayerZero 锁定-铸造的另一条技术路线。

为突破单纯发币的规模瓶颈，Circle 将战略重心转向基础设施层。Arc 公链及其姊妹产品 Circle Payments Network (CPN) 旨在解决机构跨境支付与资产代币化需求。2026 年 5 月，Arc 完成原生代币私募融资，募资 2.22 亿美元，网络全稀释估值 30 亿美元，由 a16z 领投，贝莱德、Apollo(APO.US)、洲际交易所(ICE.US)等参投。Circle 由此成为首家在上市后进行代币私募的美股公司。这些代币目前仅面向机构，附带多年锁仓，治理投票和质押功能将在网络转向 PoS 后启用。

这一举措意在将贝莱德、Visa、万事达卡等机构从单纯的资产持有者转化为 Arc 的创始验证人，使其直接参与交易验证与网络安全维护，从而构建更深层次的利益绑定。相较于 Robinhood(HOOD.US) Chain 依赖散户流量的模式，Arc 试图通过引入金融机构和现成基础设施栈，打造一条面向机构级的 Layer 1 公链，其上线前 USDC 一度被炒至 1.8 倍溢价，侧面反映了市场对其生态潜力的预期。

尽管 USDC 增速连续两年跑赢 USDT——2024 年 USDC 增长 77% 而 USDT 增长 50%；2025 年 USDC 增长 73% 至 751 亿美元，USDT 增长 36% 至 1866 亿美元——但规模差距依然巨大，USDC 仍不足 USDT 的一半。进入 2026 年，USDC 增速放缓，第二季度同比增速回落至 19%，规模约 733 亿美元。2025 年第四季度财报公布时，Circle 股价因营收和储备收入合计 7.7 亿美元的超预期表现跳涨近 30%，显示资本市场更看重盈利而非单纯规模。

然而，监管风险始终悬顶。3 月末，新版《CLARITY 法案》草案可能禁止稳定币计息分成的传闻导致 CRCL 下跌；9 月 17 日，Circle 股价收报 85.09 美元，市值约 216 亿美元，较历史高点跌去七成。当日美联储宣布加息 25 个基点，且美国参议院程序性表决未能推进《CLARITY 法案》，监管预期转弱与利率环境变化共同压制了市场情绪。Arc 的成败，将决定 USDC 能否真正通过'合规换规模'的策略翻本，还是重蹈 Meme 热钱快进快出的覆辙。