定向滴灌取代大水漫灌

来源：市场资讯

（来源：价投谷子地）

国庆前央妈和财爸联手在2026年9月29日发布了一系列的经济刺激政策，包括传言中的房贷贴息，还有再贷款增加额度和PSL降息等。节前最后一个交易日，开盘前我看到雪球等投资论坛里很多人对这些刺激政策不看好，认为刺激力度不够，更有甚者把这些看作是银行的利空，他们的理由是降息了所以利空银行。当时，就有粉丝请我对政策做一些解读。由于最后一天的专栏位已经安排了其他文章，所以我答应粉丝十一后再对这些政策进行解读。

在进行解读前，我们需要先看看这些政策的官方出处：

财政部 中国人民银行 金融监管总局关于实施居民购房贷款贴息政策的通知：

https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026092917051440583/index.html

中国人民银行调整完善若干货币政策工具：

https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026092917474922559/index.html

按揭贴息到底优惠了谁？

论坛里对按揭贴息政策挖苦嘲讽的多，支持认可的少。常见的槽点包括：说房价150万根本买不到房；说贴息力度太小总共只能节省5万元利息（每年1万）；说现在没人傻到为了省5万利息去背上100万贷款。

我只想说，诸位大老爷离开社会太久了，你们这么抱怨无非就是因为优惠你们用不上而已，典型的吃不到葡萄说葡萄酸。首先，大家要清楚政策制定是有明确的目的和目标人群的，人家不是拍脑袋写的面积不超120平，房价不超150万。

根据最新的数据2026年8月全国 100 个城市二手住宅平均价格为 12527 元/平方米。用这个价格乘以120就得到150.32万。也就是说，150万刚好可以覆盖120平新房的购房需求。考虑到头部一线城市的房价远高于1.25万，所以房价的中位数肯定低于1.25万。也就是说这一政策除了无法覆盖少数一线和强二线城市外，可以覆盖全国多数区域的刚需首套购房需求。

其次，有人瞧不上5万元优惠，你年薪50万当然瞧不上每年1万的贴息优惠。但是，这种政策是具有边际效应的。对于那些犹豫观望的刚需购房者，政策推一下可能心动就会变行动。30年前上海出过买房退个税的政策，当时国内正好是一轮房地产泡沫破灭后，大家买房意愿不强，我原来的一些老同事就是完全冲着买房退个税的政策去的。

按揭贴息是按照1:20的杠杆比例在撬动购房需求，有政策总比没政策强。还是那句话，刚需首套该出手时就出手。

PSL降息跟股民没有直接关系

很多银行股民现在看见降息就怕得要死。毕竟最近12年的长期降息搞得银行盈利能力每况愈下。但是，这一次的PSL降息还真跟商业银行没啥关系。政策的原文：

“下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点。一年期抵押补充贷款利率从1.75%降至1.5%，更好激励政策性银行支持实体经济、服务国家战略。”

抵押补充贷款（Pledged Supplementary Lending，简称：PSL）是中国人民银行于 2014 年 4 月创设的货币政策工具，通过质押方式向国家开发银行、农业发展银行和进出口银行发放中长期贷款。

由此可见，PSL是针对政策性银行的，并不会作用于商业银行。另外，PSL的原理类似于央行的再贷款。就是政策性银行拿已经发放的符合标准的贷款找央行贷款。对于政策性银行来说，实际上是一种负债获取的渠道。之前PSL的贷款利率是1.75%，高于银行间1年期同业存单的利率（1.45%-1.47%）。目前，降到1.5%后已经和1年期同业存单利率相当，而PSL通过展期可以累计使用5年。

这次PSL降息有利于政策性银行发力“六张网”等基础设施建设的支持，对于拉动产能消化，刺激投资等都有正向作用。

定向滴灌取代大水漫灌

除了PSL降息，此次央行还针对众多定向货币工具进行了扩容：1，增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%；2，增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元。

增加科技创新再贷款额度倒是次要的，支持比例从60%提高到100%才是更重要的。原来比例60%，假设银行给科技企业贷款10亿，按照原来的政策只能申请6亿再贷款，自己还要再找4亿头寸来补上差额。如今将比例提高到100%，相当于商业银行在科技贷款中主要起通道和风险控制的作用。科技创新贷款的负债由央行提供，商业银行通过合理风险定价获取合理回报。

央行此次无论是PSL扩容到“六张网”，科创再贷款比例提升，还是支农支小再贷款增加额度，全部都是定向滴灌的策略，把流动性强制注入到保民生，促突破的关键领域。这些政策采取后，全面降息降准的概率大幅降低。这对于银行的净息差企稳回升，营收、利润增长有正面作用。