段永平一句「Labubu 不如 banana」道歉，泡泡玛特股价腰斩——情绪 IP 的第一次挤泡沫

LABUBU 收入首次下滑、投行目标价分歧近 3 倍、王宁定位「调整年」——热闹之后的回声

10.3 段永平一句「Labubu 不如 banana」把泡泡玛特推到风口浪尖——股价从 288 港元跌至 149 港元，腰斩只用几个月；摩根士丹利和招商证券对泡泡玛特的目标价相差近 3 倍。这不再是 K 线波动，是情绪消费 IP 的第一次集体踩刹车。

① 一则快讯把泡泡玛特拉下神坛

10.3 前后，知名投资人段永平在社交平台一句「Labubu 不如 banana」，瞬间把泡泡玛特推到风口浪尖；其后又公开澄清为个人玩笑，并就股价波动公开致歉。

但市场反应已经不可逆：

泡泡玛特股价腰斩的三组关键数字

• 股价从峰值288 港元一路下行至149 港元，跌幅约48%
• 公司总市值较高点蒸发约1500 亿港元
• 段永平 10.3 言论后单日成交额放大至近 30 亿港元，止损盘与抄底盘同时拥挤

段永平一句话不直接撼动一家公司——他能撬动的是「共识」。这次行情把市场对 IP 估值模型的怀疑第一次摆上桌面。

② LABUBU 自己先「踩刹车」

段永平那句道歉背后，是 LABUBU 收入第一次同比下滑：

LABUBU（THE MONSTERS IP）业绩拐点

• THE MONSTERS 收入同比-7.5%，上市以来首次
• 海外营收49.72 亿元，同比-11.6%
• 亚太区-9.7%、美洲区-16.5%
• 海外门店客流与复购率同步回落
• 二手市场 LABUBU 限定款价格最高回落35%

收入下滑本身不奇怪——任何一个爆款 IP 都会经历扩张—峰值—回落的完整周期。真正值得警惕的是：LABUBU 海外增速放缓时间点，比多数卖方分析师预期提前了 2-3 个季度。

③ 投行目标价「近 3 倍」分歧意味着什么？

把视角切到卖方研究端，泡泡玛特正处于近年罕见的「目标价撕裂」状态：

泡泡玛特主要投行目标价

•摩根士丹利：382 港元（多）
•花旗：198 港元（中性偏多）
•招商证券：121 港元（空）
• 中位数目标价约180 港元
• 高低目标价差约 3 倍

目标价 3 倍的分歧不是分析师水平差距，是估值模型底层假设出现根本分裂：

投行目标价三种估值逻辑

•乐观派假设：LABUBU 周期调整后再上一个台阶，公司估值参照迪士尼 IP 矩阵
•中性派假设：LABUBU 退潮、二线 IP 接力，对标万代/Hello Kitty类成熟 IP
•悲观派假设：消费者向「功能与价值」回潮，盲盒/手办类公司进入3-5 年估值压缩通道

投行目标价从 121 港元到 382 港元，差出近 3 倍——这不是预测，是估值模型三种假设

④ 王宁把 2026 定义为「调整年」——公司主动降温

面对 IP 周期回调，泡泡玛特创始人王宁在内部把 2026 定位为「调整年」。这释放出三个信号：

王宁「调整年」的三个动作

•开店速度主动放缓，单店 ROI 不达标不再扩张
•库存周转目标上调，要求存货周转天数回到90 天以内
•新品节奏与 IP 储备换挡，把「二手改新」周期从 18 个月延长到 24 个月

这一表态，意味着泡泡玛特正从「爆款驱动」转向「周期管理」——这是潮玩龙头第一次主动承认：情绪 IP 不可能永远高歌猛进，必须留出「停一停」的时间。

⑤ 潮玩行业的「周期四阶段」模型

把泡泡玛特放进潮玩行业 20 年历史看，单一 IP 的命运几乎都走过这四阶段：

潮玩 IP 生命周期四阶段

•发现期：社群口碑、限定款溢价、二手市场升温
•爆发期：出货量放大、海外扩张、品牌联名
•平台期：收入见顶、二级市场价格回落、SKU 增多稀释稀缺性
•调整期：库存调整、IP 矩阵接棒、估值重新锚定

LABUBU 当前处于第二阶段向第三阶段切换的关键窗口——这也是段永平一句话能在市场上引起这么大回声的本质原因。

⑥ 情绪 IP 的「挤出风险」——谁在被消费者重新审视？

情绪消费 IP 估值回调的同时，国内多个「情绪类目」在过去几个月同步降温：

情绪消费多个品类的同步回调

•黄金首饰：克重保值逻辑松动，「一口价」溢价品类承压
•盲盒手办：二手价格指数下行，限定款回流30%+
•IP 联名：新品上线7 天销量同比增速从+120%跌至+15%
•明星/IP 同款：溢价倍数从高峰期的5-8 倍回落到1.5-3 倍

消费者向「功能与价值」回潮的迹象已经出现在多个类目——LABUBU 只是其中最具话题性的一张切片。

⑦ 为什么 LABUBU 还能撑住「世界杯开幕式」？

在估值集体下行的同时，LABUBU 也有亮眼的反例：10.6 LABUBU 亮相美加墨世界杯开幕式，成为历史上首个第三方 IP 进入世界杯开幕式。这说明情绪 IP 的「海外公共事件加持」仍在持续输出。

顶级 IP 的「出场效应」和「买货效应」已经脱钩——出场频次仍在，但单笔消费在收缩。

这一错位本身就值得潮玩公司警惕——IP 不缺话题，缺的是消费者愿意为话题付高溢价的意愿。

⑧ 对潮玩、零售品牌、消费品行业的三个提醒

从泡泡玛特与 LABUBU 这轮回调里，所有消费品牌都能读出三条教训：

情绪 IP 估值拐点对消费品牌的三条提醒

•爆款≠长期：3-5 个季度的爆款窗口之后必须有「第二个 IP」
•估值要看复购：二手价格指数比财报更能提前 2-3 个季度反映 IP 健康度
•海外 ≠ 永动：海外一次性事件（世界杯、奥运）会拉高声量，但难拉高复购

⑨ 结语：情绪 IP 不会消失，只是换挡

段永平那句道歉，本质上是把市场对「单一 IP 估值模型」的怀疑第一次公开化了。潮玩、IP 消费不会消失，只会从「狂热爆款驱动」换挡到「矩阵化、长周期」驱动。

对泡泡玛特来说，这次腰斩既是一次估值出清，也是一次回归常态。真正的长期主义者，正是在 IP 温度计读数下降时，还能讲出新故事的人。

— 零售前沿社 · 潮玩与情绪消费观察 —