三大国际评级机构密集上调中资券商评级，释放哪些信号？

界面新闻记者 | 孙艺真

在国内资本市场持续修复、金融对外开放稳步深化、中资券商出海提速的大背景下，穆迪、惠誉、标普三大国际评级机构正以罕见的一致节奏，重新审视中国证券行业的信用坐标，年内密集落地多轮中资券商评级上调与展望优化。

界面新闻关注到，近期，穆迪将中金公司（601995.SH）、中信证券（600030.SH）、国泰海通（601211.SH）的长期发行人评级从“Baa1”上调至“A3”，中金国际同步获调至“A3”，国泰君安国际则由“Baa2”升至“Baa1”。

穆迪在评级报告中明确提到，近年来，证券行业对国家经济金融政策目标实现以及资本市场运行发展的战略重要性日益提升。多家评级上调的头部券商是国内和跨境融资活动的重要中介机构，也是中国证券行业中最活跃的跨境业务参与者之一，在跨境融资、离岸资本市场以及为中国企业出海提供服务方面拥有显著优势。

评级上调后，国泰海通、中信证券等券商相继表态，“将积极把握国际信用评级提升的契机，拓宽各类融资渠道，进一步强化融资成本优势。”

值得市场关注的是，穆迪并非今年内首个上调中资券商评级的机构，包括惠誉、标普在内的评级机构先后抬升头部券商主体信用评级或行业整体评级基准，是近年罕见的同步正面定价。

具体来看，9月16日，标普将中国证券公司的行业锚定评级从“bb”上调至“bb+”。具体到单家券商，广发证券（000776.SZ）评级自“BBB/稳定/A-2”上调至“BBB+/稳定/A-2”。中信证券、国泰海通、银河证券（601881.SH）、东方证券（600958.SH）等的评级展望由稳定调整为正面。

数月前，惠誉已率先行动。6月10日，惠誉首次授予中信证券及中信证券国际“A-”长期发行人主体评级，中信证券由此成为国内首家获得惠誉“A-”评级的证券公司。6月26日，中金公司及中金国际的评级从“BBB+”上调至“A-”，股东支持评级同步由“bbb+”升至“a-”。

这轮评级调整的重要增量逻辑之一，是中资券商出海进程进入实质性提速阶段。近年来，头部券商出海早已跳出单纯设立香港分支机构的初级阶段，逐步搭建起覆盖东南亚、欧美、港澳的全球化业务网络，跨境投行、离岸财富管理、机构交易、衍生品做市、跨境资本中介等资本密集型业务快速扩张，海外收入占比持续提升。

从最新业绩增速来看，据界面新闻此前统计，今年上半年，头部券商境外业务普遍录得高增长，中信证券、国泰海通、华泰证券（601688.SH）、广发证券、招商证券（600999.SH）5家券商境外业务收入同比增速超过70%。这些头部券商的国际业务已具备一定的规模效应和抗周期能力，为其在行业锚定评级上移后率先获得信用溢价提供了基本面支撑。

与此同时，随着境外业务快速扩张，中小券商对国际子公司的资本补充需求正持续升温。

界面新闻观察到，今年以来，除头部券商外，包括东吴证券（601555.SH）、华安证券（600909.SH）等中小券商向国际子公司增资事项密集推进。9月30日，国联民生证券（601456.SH）最新公告称，证监会对该公司以自有资金向全资子公司国联香港增资不超过20亿元人民币无异议，将根据相关要求完成备案手续，并针对国联香港业务需求及市场情况分批进行。

整体来看，本轮三大评级机构集中上调中资券商评级，是国际资本市场对国内证券行业治理框架、风险管控能力与长期成长逻辑的一次重新定价。行业信用中枢抬升，反映出全球市场正在重新评估中国券商板块的基本面，也为中资机构推进跨境业务、参与全球金融竞争创造了更有利的外部信用条件。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受界面新闻采访时认为，本轮评级上调的利好高度集中于头部投资级券商，有利于持续降低跨境资本中介、海外子公司运营的资金成本，也能在离岸发债、同业回购、备用信用证等业务上持续压降成本。

不过，评级的红利分配远非均质。他同时指出，对于绝大多数中小券商而言，缺乏国际评级、海外业务单薄、资本实力偏弱，基本无法享受离岸融资红利，仅能微弱改善境内授信与联合承销渠道，难以实现实质性突破。

眺远影响力研究院院长高承远也指出，落到个体层面，并非所有券商都获得同等信用溢价。评级机构在行业性利好之上，叠加了对个体治理质量、业务均衡度和资本实力的差异化审视。“山证国际净利润增长239%的案例，说明中小券商可以走差异化路径，资本补充的途径主要是母公司注资而非境外发债。”

“我认为这轮评级调整对中资券商最直接的影响，就是降低境外市场对其信用风险的定价，但需要注意，评级上调并不意味着融资成本会立刻出现大幅下降，它更多是通过几个层面逐步传导。首先是境外发债成本，评级或者评级展望改善之后，理论上有利于压缩信用利差，降低新增融资成本，同时也有利于扩大潜在投资者范围；第二个影响其实比‘少付一点利息’更加重要，就是国际业务的信用背书。券商走向国际市场之后，评级不仅影响发债，还会影响交易对手授信、衍生品业务额度、机构客户合作以及境外金融机构对其风险资本的配置。”企业战略专家霍虹屹向界面新闻分析称。

他同时提醒，对于中小券商而言，需要区分“行业受益”和“直接受益”。这次标普不仅调整了部分券商的个体评级，更重要的是将中国证券公司的行业锚定评级整体上调，这意味着国际评级机构对中国证券行业经营环境和风险水平的判断出现改善。“从这个角度来说，中小券商也会获得一定的行业信用溢出效应。”