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智通财经APP注意到，流入货币市场基金的投资者资金洪流今年显著放缓，推高了美国国库券(Treasury bills)收益率，并可能使市场易受短期融资问题的影响。
道明证券数据显示，今年前三季度货币基金流入总额仅为 1580 亿美元，低于 2025 年全年的 8230 亿美元和 2024 年的 8400 亿美元。
分析师表示，货币基金流入减少打击了对国库券的需求，近几个交易日推高了国库券相对于可比隔夜指数掉期(OIS)的收益率。OIS 是反映互换市场中蕴含的美联储加息预期的关键货币市场基准。
巴克莱美国利率策略师萨姆·厄尔表示，“如果货币基金收不到这些流入资金，那么它们就得考虑把钱投向哪里。”
不过，货币市场基金仍保持国库券的净买家，只是需求已明显放缓。根据美国投资公司协会最新数据，截至 8 月底，这些持仓较 2025 年底增长了约 4%，而 2025 年全年则增长了 18%。
投资者忧虑的迹象
这种需求放缓的态势开始体现在国库券的相对定价上，投资者要求更高的溢价才愿意持有它们。
周一，美国 3 个月期国库券收益率升至较 3 个月期 OIS 高出近 10 个基点的水平，此前上周曾触及自 2024 年 9 月以来最宽的利差。就 6 个月期品种而言，周一这一利差为 11.3 个基点，上周一度触及 12.5 个基点，为 2025 年 4 月以来最高。
该利差衡量的是国库券相对于市场所隐含的短期美联储政策路径的估值。如果国库券收益率更高，表明投资者要求额外的补偿才愿意持有美国短期国债——这类资产通常因其流动性和近乎无风险的地位而受到追捧。
先锋集团本金负责人、应税货币市场主管纳菲斯·史密斯表示，今年美股市场的强劲表现削弱了投资者将资金投入现金的冲动，从而抑制了货币基金的资金流入。标普 500 指数今年上涨 13%，纳斯达克指数上涨 18%。
分析师表示，除了货币基金购买放缓之外，国库券收益率上升还反映出对第四季度国债供应大增以及美联储进一步加息的预期。
巴克莱估计，财政部将在 10 月发行约 2,250 亿美元的国库券，11 月再发行 1,600 亿美元。随着财政部向市场大量投放短期证券，这应当会推高收益率。长端收益率也一直在上升，反映出为 AI 建设融资的大量企业债发行、美国及全球的赤字支出，以及强劲的国内经济增长。
道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德堡表示，“财政部热衷于将更多发行集中在曲线最前端的国库券上，但最大的需求来源正在放缓，这令人担忧。”
如果更高的收益率持续下去，可能会改变整个短期融资市场的资金流向。如果货币基金将资金从隔夜回购市场撤出、转而投向收益率更高的国库券，同时国库券发行量加大，融资状况可能收紧，从而推高回购利率，并抬高交易商和市场参与者的融资成本。
不过，分析师表示，现在就这方面敲响警钟还为时过早。货币基金流入通常在第四季度加速，因为投资者在年终流动性需求、缴税和投资组合再平衡之前会积累现金。
利率不确定性占据主导
目前，更高的国库券收益率进一步反映出市场对利率走向的不确定性日益加剧。LSEG 的估算显示，美国利率期货已计入今年加息一次(25 个基点)、2027 年再加息两次。
货币基金经理在预期利率上升时，往往会缩短投资组合的久期。期限更短的债务到期更快，使经理人能够在美联储加息时以更高的收益率进行再投资。
先锋集团的史密斯表示，“围绕加息预期的这种起伏，对于一家专注于资本保值的货币基金来说，这种不确定性天然地形成了一种保持短久期的动力。”
道明证券数据显示，货币基金的加权平均久期(WAM)——即基金所持证券到期的平均时间——已从上月 5 月的峰值 42 天降至 36 天。这仍远高于 2022 年仅为 15 天的低点。
目前，国库券利率的变动似乎还并不表明底层融资出现压力。
分析师表示，回购市场——通常是融资压力最早出现的地方——仍保持有序。财政部官员也一再强调，即便略有走软，稳定币和货币基金对国库券的需求依然强劲，但目前谨慎似乎占据上风。
先锋集团的史密斯表示，“我们看到短端出现了我认为市场一直不习惯的波动。”“这为货币基金提供了一种保持短久期、并试图要求更高风险溢价的动力。”
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