伊力特2026年上半年仍在下跌，到了需要调整的时候了？

继续更新白酒类上市公司的财报解读，新疆伊力特实业股份有限公司（股票简称：伊力特）是新疆白酒龙头企业和浓香型白酒的典型代表，1999年9月在上交所主板上市。

伊力特是一家以酒业为主，多元发展的兵团一类二级企业。经营领域涉及白酒主业、热电联产、包装印刷、玻璃制品和旅游服务产业。

2026年上半年，伊力特的营收同比下跌32.1%，较峰值年份的上半年，已经下跌近半了。连续两年的下跌，对伊力特的影响是相当大的。

虽然简介中已经更新了其业务形态，但从2026年上半年的营收构成来看，酒类业务的占比仍然超过98%，是绝对的大头。伊力特不到两成的产品销往新疆以外的市场，最多只能算具有地方优势特色的全国性酒企。

净利润的表现，在变化方向上与当期的营收趋同。在连续两年多的下跌后，2026年上半年的净利润成为最近八个上半年的新低。

由于我们没有展示更多的历史数据，如果一定要再往前看的话，比2026年上半年的净利润更低的上半年，要追溯至更早的2009年了。

营收的下跌是从2024年三季度开始的，这比很多同行早了1-2个季度，在连续八个季度的下跌后，形势并没有好转的迹象。考虑到2026年三季度就是第三轮“螺旋向下”的趋势了，营收下跌幅度收窄，甚至是反弹的可能性还是比较大的。

净利润也是从2024年三季度开始下跌的，虽然有2025年四季度出现过反弹，但由于其他季度的跌幅比当期营收更高，再加上最近四个季度中有两个季度出现亏损，综合为全年或半年的净利润表现就比当期营收更差了。

毛利率在波动中总体上是相当稳定的，导致主营业务盈利空间波动的主要因素，就成了期间费用占营收比，以及税金及附加占营收比的波动。

一季度是传统旺季，营收规模和主营业务盈利空间一般都是当年最高的。在持续的营收下跌中，2026年一季度取得了近十个季度的最高主营业务盈利水平。

在下跌期的这类优秀表现并不稳定，跟着二季度就来了近十个季度中的唯一主营业务亏损，还不是小亏，是超三成的主营业务亏损。

按年度看，2024年的毛利率重回50%以上，后续的一年半基本维持了这一较高的水平。

遗憾的是，销售净利率却从2024年开始了持续下滑。2026年上半年已经跌至最近这七年半中第二低的水平。

净资产收益率和销售净利率的变化趋势相同，只是水平更低一些，原因当然是杠杆用得太低了。

2026年上半年的主营业务盈利空间，下降了4.5个百分点，主要原因是期间费用占营收比上升了近7个百分点，毛利率上升，以及税金及附加占营收比下降，抵消掉了部分下行压力。

营收同比下跌，遇上了期间费用同比略有增长，就导致了期间费用占营收比的大幅上升。

想要解决这个问题，只有两个办法：要么就稳住营收，要么就持续地削减相关费用。很显然，削减费用是不能彻底解决问题的，一定要尽快稳住营收才行。

从分配关系上来看，伊力特一直都是税收的贡献最高，差不多要占到分配去向的一半，2025年更是超过了一半。

2026年上半年的情况又变化了，由于职工薪酬类支出的刚性更强，税收的占比下降至前些年很少出现过的41%。

在非主营业务的收益或损失方面，2026年上半年仍然是小额净损失状态，这方面的影响不大，我们就不细看了。

伊利特经营活动的净现金流表现并不好，最近七年半中有两年半都出现了净流出的现象，特别是最近一年半是连续较大额度净流出。

从2021年以来，固定资产的投资规模都不算大，除2025年之外，也没有进行过较大规模的净融资。

“主要经营性长期资产”在2023年末达到20亿元左右之后，基本就在这一水平，小幅度波动。固定资产则晚了一年，在19亿左右波动；其在建工程的规模很小，我们就不展开看了。

导致经营活动的净现金流长期低于当期净利润的主要原因是：存货持续增加，占用营运资金；2026年上半年，经营性应收和应付项目也都在增加占用。

存货的规模在持续增长，最近两年半的营收下跌，存货的规模并没有下降，这就导致其存货周转天数快速拉长，2026年上半年较2023年增长不止一倍。

和同行们的操作基本一致，原材料和库存商品等项目均较年初有所下降，库存全放到半成品项目中，可以理解为“年份酒”等库存在增长，消费者们以后有口福了。

伊力特以前的“应收票据及应收账款”的规模很小，应收账款周转天数才几天，基本上坚持的是“现款现货”的销售策略。2026年上半年末的应收账款大幅增长，周转天数明显拉长，从其公布的前几大客户的情况看，均不是关联方，这是其可能开放向部分渠道适当“授信”的信号。

这种信号当然存在着很大的不确定性，估计不会太大规模地展开。毕竟坏账损失的风险再叠加行业下行的风险，是大多数酒企难以承受的，没有必要把自己架在火上烤。

伊力特的资产负债率并不高，特别是2026年上半年缩表后下降至30%出头，长期偿债能力是很强的。短期偿债能力方面其实也是不错的，但“速动比率”偏低，这主要是存货规模太高导致的。后续期间大概率会适当压缩库存，来回收部分资金，应对行业下行中可能出现的意外。

伊力特在2024年末及以前，有息负债的规模是很小的。2025年末和2026年上半年末，有息负债的规模增长至6亿多元，占总负债的比例在三、四成，现在看来，这样的安排并没有太大的问题。

伊力特受到的下行压力比较大，营收和净利润已经连续下跌了两年，现金流承压，以及存货持续增长等很多问题，都急需其下着力去调整。

如何来突围？全行业都在想办法，伊利特也不例外。作为少数几个尝试在客户端适当授信的白酒企业，至于说这一招灵不灵？还得以后再看。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担。

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