下一轮加密货币牛市何时到来？

比特币价格已回升至 8 万美元中段，全球加密货币市场规模接近 3 万亿美元，但比特币价格上涨并不意味着整个市场都将迎来牛市。ETF 资金流入、现货需求以及少数主流代币以外的价格上涨必须同时持续。10 月份的通胀和美联储会议日期是考验，而非预先设定的牛市起点。

要点

• CoinGecko 于 10 月 5 日公布的数据显示，全球加密货币市场总值接近 2.98 万亿美元，比特币的市场份额约为 57%。

• CryptoQuant 的比特币表观需求从 9 月 24 日到 10 月 1 日增加了约 81,000 BTC，但仍然为负值。

• 9 月 21 日至 25 日期间，美国现货比特币 ETF 吸纳了 23.9 亿美元，随后在 9 月 30 日录得 1.487 亿美元的资金流出。

• 9 月份 CPI 将于 10 月 14 日公布，美联储将于 10 月 28 日决定利率，9 月份 PCE 将于 10 月 29 日公布。

• 市场持续上涨需要非稳定币价值和现货需求在几周内持续攀升，而不是一次价格高点。

比特币第三季度反弹后，加密货币市场市值再次逼近3万亿美元，但目前的数据尚无法明确下一轮牛市的起始日期。CoinGecko的全球市场页面显示，10月5日加密货币总市值约为2.98万亿美元。其市值占比图表显示，比特币约占总市值的56.9%，稳定币约占9.8%。这两个比例表明，市场仍然由比特币和大量美元代币主导；但仅凭这两个比例无法判断买家是否正在大量积累各种高风险加密资产。

CryptoQuant的需求分析报告显示，其30天比特币表观需求指标从9月24日的约-182,000 BTC改善至10月1日的-101,000 BTC。收缩幅度收窄了约81,000 BTC，但尚未转正。与此同时，分析师观察到Coinbase溢价为负。价格复苏与仍然为负的需求预测可以并存；这种矛盾正是牛市论断必须解决的问题。

上涨行情和牛市行情回答了不同的问题

上涨行情指的是价格在特定时期内的波动。牛市行情则意味着价格的持续性和广泛性。例如，比特币在就业报告发布后上涨2%，即使第二天价格回落，也属于上涨行情。市场整体的牛市行情需要一系列价格上涨，并由持续持仓的买家支撑，同时该资产类别的其他板块也需参与其中，且持续时间超过几个交易日。目前并没有任何监管机构或交易所会宣布官方的牛市开盘信号。

对于这一特征，一个可验证的工作定义是：连续四周收盘时，非稳定币总市值上涨，比特币保持涨势，并且资金流动或预估现货需求也证实了这一点。这四周的周期是一个编辑参考值，并非市场规律。它过滤掉了空头挤压和一天的投机性交易，同时仍然能够进行及时的评估。不同的定义可能会对同一周期做出不同的判断，在比较预测结果时应予以说明。

比特币无需伴随其他加密货币的同步上涨也能引领市场。在许多市场复苏中，投资者通常会首先买入规模最大、流动性最强的资产。然而，标题中的“加密货币”一词，其含义远不止于比特币是否会单独上涨。如果比特币上涨而其他加密货币市场保持平稳或下跌，那么更确切的说法是比特币进入牛市阶段。这或许预示着更广泛的上涨即将到来，但后者尚未发生。

2026 年的情况表明，规模很容易被混淆。比特币在之前的市场账户中于 2025 年 10 月达到 126,000 美元以上的高点，但目前仍远低于该高点，接近 85,000 美元。它在 2026 年第三季度强劲上涨。这两种观察结果可能都成立：一是价格从中间低点大幅反弹，二是价格仍低于之前的峰值。将整个市场称为新一轮牛市，取决于定义的起始点和广度指标，而不仅仅是从低点反弹的百分比。

此前对2026年周期的分析阐述了关于四年周期、ETF和宏观政策的各种相互矛盾的观点。六月份的证据主要基于历史背景。十月份将迎来一系列新的资金流动、就业报告、预定的通胀数据以及美联储的决定。新的结论需要这些观察结果，而不是简单地复述日历年或减半周期。

移除稳定币会改变广度测试

比特币市值占比通常是指比特币市值除以所有追踪的加密货币总市值。CoinGecko 在 10 月 5 日的快照中显示，比特币市值占比约为 56.9%，稳定币市值占比约为 9.8%。全球加密货币总市值约为 2.98 万亿美元。取这两个百分比的四舍五入值，得出比特币市值约为 1.70 万亿美元，稳定币市值约为 2920 亿美元。由于数据更新时间不同，实时比特币市值可能略有差异。

从全球加密资产总额中减去稳定币和比特币，剩余约9850亿美元：2.98万亿美元减去约1.70万亿美元，再减去约0.292万亿美元。这是一个大致的报价，并非当天早晨的投资额。它包含了以太坊和数千种其他流动性各异的加密货币。这项计算很有意义，因为美元挂钩代币供应量的增加可以提升加密货币的总市值，而无需推高风险代币的价格。

分母问题在两个方向上都适用。如果稳定币价格上涨，而比特币和山寨币价格保持稳定，即使没有人将资金从比特币转移到山寨币，比特币的总份额也可能下降。如果只有比特币价格上涨，其主导地位可能会上升，而非比特币市场则保持平稳。认为比特币主导地位下降就意味着山寨币行情的论断，应该用非稳定币的绝对美元价值和价格来检验。

另一种比例则将稳定币排除在分母之外。根据四舍五入后的快照，比特币约占非稳定币总市值的 1.7 万亿美元，占比约为 63%。这高于通常的 56.9% 的主导地位，因为稳定币不再占据任何份额。这些数值并非对同一指标的相互竞争的估计，而是回答不同的问题。长期坚持使用同一种定义，才能观察收益是否持续增长。

封装、桥接和质押形式的代币也需要谨慎处理。CoinGecko 表示，为了避免重复计算，它会将某些加密货币支持的代币排除在全球市值统计之外。其他追踪器可能使用不同的覆盖范围或分类，从而得出不同的总数。为期四周的广度测试不应将不同提供商的数据拼接在一起，也不应在不知不觉中将同一底层资产的封装版本重复计算。

对于整体市场牛市而言，非比特币、非稳定币的总量应在多个周度观察期内持续增长，且最好不要依赖于单一代币。流动性加权指数或固定的一篮子大宗代币可以作为补充。下架、新上架或供应调整都可能改变总量，而现有持仓的价格却未出现相应上涨，因此需要重新审视构成该总量的代币价格。

资金流动反映了需求，但其时机也很重要

Farside的美国比特币ETF系列在截至9月25日的一周内录得约23.9亿美元的净流入。同一张表格显示，9月30日出现1.487亿美元的资金流出，而10月1日则有1.027亿美元的资金流入。在后两个结算日中，净流出为4600万美元。尽管与前一周的资金流入相比，这一逆转幅度不大，但它打破了人们对10月份每个交易日都会增加资金的预期。

截至本次审查时，公开的实时追踪数据对10月2日的总数据存在分歧，且其中一张表格的可见行缺少一个主要成分股。基金报告缺失并不等同于零流量。在将周五的数据添加到多日总流量之前，请使用完整且带有时间戳的序列数据。这种区别至关重要，因为关于持续净买入的结论不能仅基于部分表格数据。

此前一份关于9月份ETF周的报告显示，近期有大量基金资金流入。但该报告并未指出10月2日比特币盘中受就业报告影响而出现剧烈波动的买家是谁。基金份额可以在投资者之间交易，而无需发行新份额；发行人的认购情况则根据每日不同的截止时间进行统计。就业报告发布后新增的每周净流入资金将更有力地证明现金投资者仍然持有该基金。

其他加密货币基金可以提供广度参考，但如果没有规模效应，单纯的资金总额就无法直接比较。一只比特币ETF流入1亿美元，而一只规模较小的资产基金流入1000万美元，它们在各自底层市场中的权重却截然不同。基金费用、发行、种子资金和基金关闭都会影响这些基金的走势。新产品可能会吸引那些在不同投资工具间转换的投资者认购，但这并不意味着他们在整个市场中对该币种的净持仓量会增加。

资金流动并非单向证明。现有持有者可以根据基金需求出售比特币；比特币价格可能在数十亿美元的增发过程中保持横盘整理。即使没有美国ETF的资金流入，如果其他现货买家占据主导地位，市场也可能上涨。更有效的检验方法是，在特定时间段内，独立测量的基金认购量、价格和现货需求之间保持一致。不一致只是报告结果，而非选择最有利数据的理由。

现货需求有所改善，但仍低于零

CryptoQuant 10 月 1 日发布的需求研究报告显示，其 30 天表观需求指标在一周内增长了 81,000 BTC。然而，按照该指标计算，-101,000 BTC 的读数仍然表明需求处于收缩状态。分析师表示，Coinbase 的溢价仍然为负，因此他们衡量的美国现货购买量尚未证实价格反弹。

Crypto.news早前的一项研究显示，90 分的牛市评分中，9 月底 30 天现货需求量下降了约 17 万枚比特币。该研究使用的日期和快照与后来的下降 10.1 万枚比特币的数据不同。如果滚动窗口有所改善，这些数字并不矛盾，但直接查看所有比特币买卖的交易账本也同样如此。这些数据是模型输出，模型组件的变化可能会影响估算结果。

区分这一点对时机至关重要。如果表观需求突破零点并保持在该水平，同时比特币价格也维持在高位，那么复苏看起来会更加持久。如果价格突破 9 万美元，但表观需求指标仍然为负，且 Coinbase 溢价疲软，那么空头回补或在目标区间之外的买盘仍然有可能出现。单一的负面观察结果并不排除反弹的可能性；它只是削弱了现货市场已全面恢复的说法。

牛市评分本身综合考虑了多种因素，包括价格趋势。高牛市评分可能与新增买盘放缓并存。根据其方法论，牛市评分可作为市场格局指标，但它不能替代对自身需求构成要素的解读。9月份一份关于杠杆率上升的报告指出，这波上涨行情最初得到了 ETF 的支撑，之后期货敞口才有所增加。如果现金需求停滞而杠杆率上升，由此产生的上涨行情可能更容易出现逆转。

未平仓合约也需要类似的限定。即使标的合约数量相同，比特币价格上涨，其美元价值也可能随之上升。每个未平仓期货合约都有买卖双方。要判断牛市行情，应该考察以加密货币计价的持仓规模、资金来源、清算情况以及各交易场所的现货交易量，而不是将所有新增名义持仓都视为长期投资者。

十月份将进行三项连续测试，但不能保证一定会有发布日期

美国劳工统计局（BLS）将9月份的消费者物价指数（CPE）数据公布于10月14日。美联储的会议安排在10月27日和28日。美国经济分析局（BEA）则将9月份的个人消费支出（PCE）通胀数据公布于10月29日，即利率决议之后。市场可以对每份数据分别做出反应。

10月2日公布的9月份就业报告显示，新增就业岗位2.9万个，失业率为4.2%。这使得许多交易员认为10月份暂停加息的可能性更大。暂停加息仍是一个有待确定的结果，未来的政策措辞可能比利率不变更为重要。9月份的CPI数据会在政策制定者开会之前发布，而预定的个人消费支出（PCE）数据则不会。月底牛市行情不应被解读为美联储对次日公布的数据做出反应。

存在几种可能的走势。CPI数据走软以及ETF资金稳定流入可能会在会议前推高比特币价格。如果会议期间出现暂停并伴有谨慎的表态，则可能阻止比特币价格上涨。如果次日公布的PCE数据较为温和，则可能重新激活需求；反之，如果数据偏高，则可能导致需求逆转。由于10月5日的数据和会议决议尚未公布，因此上述任何一种走势都无法确定。

收益率和油价为流动性理论提供了外部检验。如果比特币上涨的同时长期债券收益率和能源成本攀升，那么这波上涨行情可能更多地反映了特定资产的需求，而不仅仅是廉价资金账户所暗示的。如果收益率下降后，广泛的风险资产和加密货币走势一致，那么宏观经济反应的可能性就更大。虽然单日相关性分析无法确定每个买家的具体身份，但它可以缩小解释范围。

美国下一次预定公布的10月份就业数据将于11月6日发布，因此不可能作为10月份的触发因素。市场可能会在此之前进行预期交易，但10月31日测试窗口期内不会公布10月份的非农就业数据。

最强有力的看涨理由和最强烈的反对理由

据媒体报道，花旗银行将其12个月比特币价格预期从8.2万美元上调至11.3万美元，该上调基于其10月1日发布的预测修正报告。花旗银行指出，市场活动增强和预期资金流入是主要原因。其观点为当前的牛市提供了明确的支撑和机制：投资者可以利用易于获取的产品，在宏观经济条件允许的情况下逐步建立比特币敞口。该预测周期为12个月，而非市场将在10月份出现全面突破的日期。

相反的证据也至关重要。尽管比特币在第三季度有所上涨，但其价格仍远低于2025年10月的高点。CryptoQuant的表观需求指标在10月1日仍为负值，而美国负溢价也让人质疑本地现货买家是否已经回归。一周内强劲的资金流入之后，紧接着出现了净流出。2.98万亿美元的市场总市值中包含约2920亿美元的稳定币（取整后的数据），因此，总市值并非全部都是风险资产的价值。

分歧在于比特币上涨的持续时间和幅度，而非其是否真的上涨。即使10月份未能出现连续四周的市场全面上涨，花旗银行对未来12个月的预测也可能是正确的。即使买家在11月份回归，现货需求的谨慎态度在10月份的快照中也可能成立。因此，该分析并未选择公开数据无法支持的固定日期。

最早的确认窗口期是在新一轮现货需求开始后的几周，届时读者可以同时观察到资金流动、非稳定币市值和周收盘价。10 月份的首次通胀数据将于 10 月 14 日发布，美联储和个人消费支出 (PCE) 数据将于 10 月 28 日至 29 日发布。如果这些日期的数据显示出支撑性因素，那么接下来的四周观察结果将足以在 11 月份确认这一趋势。10 月份的强劲反弹可能更早开始；立即将其称为全面上涨行情只是一个初步判断，而非经过验证的四周模式。

如果CPI过高，收益率上升，资金流向逆转，那么确认期可能会推迟很久。目前的证据无法推导出上限。历史上的四年周期描述的是少数几个过去的时期，而ETF产品、宏观经济状况和市场构成都已发生变化。仅凭周期类比本身无法提供具有统计学意义的下一个周期起始日期。

可验证的时钟比预测日期更可靠

拟议的四周测试包含三个部分。首先，比特币应维持较高的周交易区间，而不是短暂触及 9 万美元后回落。其次，净现金需求应体现在完整的基金系列交易中，或可靠的现货需求指标持续向好。第三，同期非比特币、非稳定币的市场部分应实现绝对值增长，且多种流动性资产均应有所贡献。

各个组成部分可能出现分歧。比特币价格可能突破 9 万美元，而其他加密货币市场则保持平稳。这种情况应被描述为比特币强势。其他加密货币（山寨币）兑比特币价格可能大幅上涨，而加密货币总市值却下降，这是一种相对轮动，而非市场整体的牛市。稳定币的发行可以提高总市值，而无需风险资产相应增加。ETF 的资金流入可能与现货需求下降同时发生。

价格水平是观察点，而非定义中的必要条件。10 月 5 日比特币价格约为 85,000 美元，比 90,000 美元低约 5.9%。突破 90,000 美元将表明价格从近期区间反弹，而此前超过 126,000 美元的历史高点则遥遥无期。如果多种资产和需求指标已经上涨，则无需等到创下历史新高，市场便可能出现新的上涨行情。反之，即使没有广泛参与，比特币也可能出现孤立的新高。

四周规则并非绝对有效。突破失败、持续的资金赎回、需求指标转为负值，或非稳定币市值下跌，都会导致无法按照既定方法确认突破。读者可以选择不同的观察周期，但此处所列的判断标准会在结果公布前发布。这比事后认为只要未来的价格走势图看起来有说服力就意味着牛市开始要更有意义。

十月份的证据能够证明什么，又不能证明什么？

10月14日的通胀数据可能会改变利率预期。10月28日美联储的决议可能会改变资金价格或未来的预期走势。10月29日公布的个人消费支出（PCE）数据可能会推翻前一日的解读。但这些都不能强制投资者购买代币。市场价格、底层基金的创建量以及市场广度指标可以显示它们是否真的产生了影响。

CoinGecko的全球市值是将当前价格乘以流通中的比特币数量计算得出的，并不代表投资者的累计存款。比特币的市场份额可能会在其占比上下波动。CryptoQuant的表观需求是一个模型估算值。Farside的基金行可能在成员基金报告之前不完整。这些限制并非使证据失效，而是明确了每项指标所回答的问题。

下一轮牛市可能已经处于比特币引领的早期阶段，或者第三季度的复苏可能只是昙花一现。截至10月5日，由于现货需求指标估计值为负，且市场广度仍然有限，因此根据既定的四周定义，大盘上涨的说法尚未得到证实。首个预定的检验指标是美国劳工统计局（BLS）将于10月14日美国东部时间上午8:30发布的9月份消费者物价指数（CPI）。

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