两家基金9月四度联手领投，AI互连定价权换人了

9月30日，光互连公司CScale结束隐身状态，完成1.45亿美元C轮融资，由Atreides与Valor联合领投。这已经是这两家机构在9月的第4次联合领投。

把时间拉长到整个9月，Valor Equity Partners与Atreides Management共同出现在7轮AI融资中，其中4轮是联合领投。这个密度本身就值得琢磨——它们不是碰巧撞在一起，而是在系统性地押同一个方向。

更值得琢磨的是它们是谁。Valor是SpaceX上市前第二大股东，创始人Antonio Gracias是SpaceX董事，也是马斯克核心朋友圈内人物之一。Atreides主业是美股投资，由Gavin Baker于2019年创办，在美股重仓Astera Labs、Credo这类互连龙头。

一家懂算力采购，一家懂上市公司估值。这两家凑在一起领投，改变的不只是一笔融资的领投席名单，而是AI互连公司到底该值多少钱这件事，由谁说了算。

9月的四笔联合领投

先看这4轮联合领投的具体标的：

• Celero Communications：C轮2.75亿美元
• Crusoe：F轮首批39亿美元
• CScale：C轮1.45亿美元
• Flow Engineering：B轮5000万美元（以两家创始人Antonio Gracias、Gavin Baker个人名义领投）

其中Celero、CScale是互连公司，Crusoe做算力云，Flow Engineering做硬件研发软件。另外3轮中，两家参投Positron AI、General Intuition，跟投Cognition的20亿美元轮。

四笔联合领投里有两笔落在互连赛道，这不是随手撒网。据SVTR AI创投库，2026年以来中国以外的AI互连公司完成11笔1亿美元以上融资，合计约30.5亿美元。Atreides参与其中至少5笔，4笔为领投或联合领投，金额合计约16.6亿美元，占一半以上。

同一个判断，两头下注

Atreides的打法很清晰：美股买现在的互连龙头，一级市场投下一代挑战者。

据其8月14日递交的二季度13F持仓报告，申报持仓约143亿美元，前三大是SpaceX、美光、Cerebras。互连相关持仓包括Astera Labs 5.9亿美元、Ciena 3.4亿美元、Credo 3.1亿美元、Coherent 2.5亿美元。

一级市场上，它领投的互连公司名单同样密集：

• Celero：2nm相干光DSP芯片。9月8日C轮2.75亿美元，投后估值超30亿美元，Baker进入董事会
• CScale：AI集群光引擎。9月30日C轮1.45亿美元，英伟达、Intel Capital战略跟投
• Lumilens：用光互连替代铜缆。8月6日C轮7亿美元，估值55.1亿美元
• DriveNets：AI集群以太网组网。2026年D轮4.1亿美元，估值85亿美元

Baker在Celero的融资公告里说：无论用哪种芯片、哪种网络协议，每个数据中心都需要相干光。这句话解释了他为什么两头下注——他赌的不是某一家公司，是互连这个环节本身。

没有收入可比，参照物只剩美股

早期VC给互连公司定价，参考的是上一轮价格和同类私募交易。跨市场基金领投，参考的是上市公司的估值倍数。这是两种完全不同的定价逻辑。

而这些倍数现在很高。截至10月2日收盘：

• Astera Labs：市值约608亿美元，市销率约51倍，年内涨111%
• Credo：市值约411亿美元，市销率约26倍，年内涨52%
• 对照Broadcom：年内涨约3%

问题在于，Celero、CScale、Lumilens都没有公开收入。Celero成立于2024年，2nm相干光DSP芯片刚完成验证，还没有量产出货，估值已超30亿美元。Lumilens已按一份数十亿美元的合同给四大云厂商之一供货，收入同样未披露。

没有收入可比，参照物就只剩美股那几只。Atreides二季度还持有约24亿美元的纳斯达克100看跌期权——二级仓位可以对冲，一级股权不能。Astera Labs、Credo一旦回调，这批公司的下一轮估值会最先承压。

Valor自己就是算力大买家

Valor的角色和Atreides不同。它自己在大规模买芯片、建集群，知道瓶颈在哪。

据报道，Valor在SpaceX上市前持股约7.3%，仅次于马斯克。2026年1月，Valor牵头募资54亿美元购买英伟达GB200并租给xAI，Apollo出资其中35亿美元（据Apollo公告）。

两家2025年初合设Valor Atreides AI Fund，据2026年2月的SEC募资备案，主基金与平行基金合计募得约7.6亿美元，Gracias任首席执行官，Baker任首席投资官，CalPERS承诺出资1亿美元。

一家懂需求，一家懂上市公司估值。两家联合领投，对创业公司是强背书；对早期VC，C轮之后的互连项目，领投位置可能越来越难拿。

中国市场的领投席完全不同

中国互连公司的领投方结构是另一套逻辑。据SVTR AI创投库，2026年以来，中国互连与光芯片公司的领投方以国资平台和产业方为主：壁仞科技参投格通智联，沐曦股份投资沐创，珠海科技产业集团领投一家硅光芯片公司，一家光模块厂商领投一家晶圆级无源器件公司。没有看到以二级市场为主业的对冲基金担任领投。

定价参照也不同：美国看Astera Labs、Credo的估值倍数，中国看国产GPU厂商的配套需求和A股光模块公司估值。

为什么是9月？英伟达、Intel同时战略投资CScale。Baker在CScale公告里说，AI基础设施已不只是算力问题，每一次光链路故障都是一次算力故障。瓶颈到了互连，美股又给了底气，两家的联合基金也已募完，CalPERS这类养老金愿意出资。

谁会受影响

对互连、光芯片创业公司来说，融资更快、估值更高，代价是估值与几只美股挂钩。股价涨时顺风，股价跌时下一轮最先被压价。选领投方时，应了解对方二级仓位的操作风格。

对早期硬科技VC来说，如果这个趋势延续，C轮以后的互连项目领投会越来越难拿，更现实的位置在种子轮和A轮。

这个判断的置信度是中等。Atreides的持仓和领投记录都是公开事实；创业公司估值跟着美股走，是由此推出的机制，需要一次美股回调来检验。如果未来一个季度Astera Labs、Credo明显回落，两家领投的互连公司下一轮估值仍在上涨，这个判断即被证伪。

未来90天可以追踪三个指标：跨市场基金领投占比（基线：2026年以来11笔中4笔，过半为坐实，低于两成为证伪）；Atreides两边是否同进同出（11月中旬递交的三季度13F持仓报告里，互连持仓是加仓还是减仓，基线为二季度合计约14.9亿美元）；Valor Atreides AI Fund是否在90天内递交二期募资备案，或出现更大的新联合基金。