北京
10月2日消息，在十一国庆节当天，大摩关于FCC限制中国光模块的方向和时间表进行推演。研报指出，潜在限制可能在3.2T时出台，将限制中国的光模块，但如果美国物料价值占比超65%，就可能不受此限制；最快10月出台。
1）3.2T大规模量产可能要到2029年，因此对800G/1.6T相关产能收入有限。
2）即使中国制造的光模块，只要65%的BOM物料来自美国企业，仍可能允许进口。
3） 光模块最有价值的部分就是DSP芯片（20-30%和高端光芯片（30%甚至更多），DSP核心包括DSP芯片（数字信号处理器）、Driver（驱动芯片）和TIA（跨阻放大器）。高端DSP芯片是BOM成本里的“吞金兽”，由迈威尔和博通主导。
光芯片方面，传统方案主要依赖EML激光器芯片，而硅光方案则依赖硅光芯片与CW光源。
由于高端光芯片（如200G/400G EML）技术壁垒极高，目前主要由Lumentum、Coherent、住友电工等海外巨头垄断，国产化率较低。
光器件与无源组件（10%-15%）：包括TOSA/ROSA光收发组件、透镜阵列、隔离器、光纤阵列（FAU）等。这部分负责光路的精密整合与信号隔离，天孚通信是该领域的佼佼者。
PCB、结构件与散热（5%-10%）：包括承载电连接的PCB板、金属外壳结构件以及散热组件（如均热板、热管）；封装与测试（10%-15%）：光模块的封装（如耦合、引线键合）和全链路光电测试需要昂贵的专用设备。
在这里，大家可以发现，未来3.2T高端光模块被限制，BOM材料占比最大的光芯片和电芯片基本由美国垄断，粗略来看，对海外链厂商影响不大，尤其中际旭创、新易盛，对天孚没影响；而为了规避风险建厂在美国的东山精密则构成利空，因为大家只要BOM占比超65%就不会被排除在北美市场。
利空的则是国产链，因为可能排除在美国市场之外，尤其利空硅光芯片与CW光源、DSP芯片走国产替代的龙头企业。比如走国产替代逻辑的源杰和仕佳电子，其中，源杰是国内光芯片赛道的绝对龙头，也是全球少数具备千万颗级高功率CW激光器芯片量产能力的厂商。
细分来看，有博主@析芒投研 对中际旭创差异化路线进行解析；中际旭创在可拔插路线上来说，美国BOM占比高达60%，只需要微调，影响有限；而NPO路线，美国BOM占比只有40%左右，所以要么放弃北美市场，要么将国产链供应商替换为美国供应商，一旦实施利空的同样是国产链光芯片/CW激光器龙头。但其认为，虽然短期利空源杰这类厂商，但长期来看有望加快国产替代进程。
所以，大家看到，最近三日Coherent和Lumentum分别暴涨15.34%和11.5%，其中Coherent昨天涨11%，今日再度大涨5%。
但与此同时，大家发现，虽然有不同程度的利空，中际旭创在香港表现还算可以，毕竟昨日港股市场大跌近3%；小光之剑桥科技一度涨5%最终收涨1.8%，该公司暂未实现3.2T光模块的量产交付能力，只是处于研发阶段。
最后，大摩关于3.2T限制的报告仅仅是研报，并非美国FCC实际路径，所以真实性影响有待商榷；而如果真按大摩推演路径发展，对于小光来说影响不大，对于大光来说影响也不大，对于供应国产的光模块厂商影响也不大，影响较大的是走国产替代的高端光芯片龙头；此外，FCC禁令发酵一个多月，大部分的利空已经释放，站在当前无需太悲观。
金石杂谈温馨提醒：本文部分内容综合自社区平台，仅做沟通交流，不构成投资建议，由此带来的投资损失请自行承担！
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
