北京
来源：上海证券报
近期，国际金价维持高位震荡。经历9月的调整后，10月1日，金价出现反弹，现货黄金一度上涨至4190美元/盎司上方。
上海证券报记者采访多家公私募机构了解到，美联储加息落地后，高利率和美债收益率上行继续对黄金形成压制，但金价在调整过程中仍表现出一定韧性。对于黄金短期走势，机构整体仍较为谨慎，高利率环境以及后续货币政策变化仍是影响金价的重要变量。不过，多位受访人士认为，全球央行购金、美债及美元信用、地缘局势以及储备资产多元化等因素，仍对黄金的中长期配置需求形成支撑。经历前期调整后，机构更加关注高利率压制何时缓解，以及黄金中长期配置逻辑能否进一步显现。
多重因素交织
金价高位震荡
近期国际金价波动有所加大。9月28日，现货黄金盘中一度下跌4%，最低触及4110.5美元/盎司，创8月5日以来新低；进入10月，金价出现反弹，10月1日现货黄金一度上涨至4190美元/盎司上方。
多位受访机构人士认为，近期黄金承压的核心因素仍来自高利率环境，但其背后并非单一变量驱动。油价上涨推升通胀压力，美联储加息预期随之升温；与此同时，AI基建融资需求、美债信用等因素也对美债利率形成影响。在多重因素作用下，美债收益率维持高位，对黄金价格形成压制。
金和晟基金的基金经理李瀚对上证报记者表示，今年以来，黄金经历了较为充分的调整。中东局势、高油价带来的通胀压力、AI基建融资需求以及美债信用问题等因素，共同推高利率中枢，对金价形成持续压制。
“在局部冲突环境中，黄金一度表现得更像风险资产，而非避险资产。”李瀚说。不过，在他看来，短期承压并没有改变黄金的长期配置逻辑，全球去美元化、央行购金以及美债和美元信用等长期因素仍在。
博时基金的基金经理王祥则从黄金的双重属性解释当前市场的震荡。“实际利率框架压制黄金金融属性，但美债收益率仍居高不下，又支持其货币属性，黄金市场陷入震荡两难。”王祥在接受上证报记者采访时表示，贵金属市场此前已经较充分消化加息预期，政策落地后部分资金重新入场，对金价形成支撑。但加息预期短期或难以迅速缓和，叠加地缘事件仍可能扰动市场政策预期，黄金或继续震荡，等待趋势进一步明朗。
“利空钝化”背后
黄金中长期配置价值仍在
值得注意的是，在利率环境明显不利的情况下，黄金并未呈现持续单边下跌走势。此前快速调整后，金价很快出现一定程度修复，其对利率利空的敏感度也成为机构关注的焦点。
南方基金权益投资部基金经理鲍宇晨认为，接下来判断黄金走势的一个关键问题，在于本轮加息究竟是为了应对通胀的“防御性加息”，还是新一轮持续加息周期的开始。
“我们更倾向于前者。”鲍宇晨对上证报记者分析称，从美国就业以及非科技企业经营情况看，除AI和AI材料相关领域外，经济并未呈现明显的全面上行趋势。本次加息更多是应对高油价带来的通胀压力。
鲍宇晨认为，加息“靴子落地”后，市场进入新的政策周期。此前高利率对金价的压制已部分被市场消化，而通胀粘性、财政赤字、央行持续购金与去美元化等中长期逻辑依然存在。
国泰基金相关人士同样观察到金价对利率利空的“钝化”。其认为，近期黄金回调力度相对温和，下方配置型买盘依然较为坚实。短期来看，美债收益率走强仍可能对金价形成一定压制，经济数据、美联储官员表态等因素也可能放大短线波动。
“中长期来看，黄金上行的基础逻辑仍然稳固。”国泰基金相关人士表示，财政赤字、地缘紧张及货币信用担忧等因素仍支撑黄金需求。在全球储备资产多元化趋势下，黄金作为安全资产的配置需求有望继续提升，后续可重点关注全球宏观经济走势、地缘局势以及全球央行购金情况。
对于黄金在投资组合中的作用，李瀚更看重长期配置价值。“金价短期偏空不改长期组合配置价值。”他认为，如果未来AI发展放缓、地缘局势缓和或利率回落，黄金面临的高利率约束有所减弱，其价格弹性有望重新显现。对于普通投资者而言，与其频繁判断短期价格方向，更值得关注黄金在组合多样化以及改善风险收益特征方面的作用。
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