北京
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10年期美债收益率单月涨了45个基点，冲到2007年6月以来的最高位。同一时间，股市没跟着崩。这种股债分化的画面，在9月反复上演。
德国和法国的国债收益率也摸到了数十年高位。债市这个月创下多年来最差月度表现，压力来自三个方向：财政、供给、能源。
三股力量压向债市
主要经济体的政府财政状况在恶化，主权信用溢价被推高。债券一级市场供给放量，价格压力进一步加剧。中东冲突推高能源成本，通胀持续的担忧被强化——这三重压力叠在一起，构成了9月债市的底色。
其中能源这条线已经持续了七个月。美以对伊战争带来的能源成本高企，让通胀预期迟迟降不下来。
股市的支撑从哪来
借贷成本急升，权益资产却表现相对良好。支撑来自三处：强劲的盈利增长、全球经济的韧性，以及人工智能热情。这三者共同托住了股市，股债分化因此进一步加剧。
市场对政策路径的分歧也没有消散。纽约联储主席Williams反对提前收紧政策，但2年期美债收益率月内累计涨幅超过50个基点。短端涨得比长端还猛，说明市场对未来走向的判断并不统一。
债市在定价财政和通胀风险，股市在定价盈利和AI预期。两套逻辑同时运行，9月的分化就是这么来的。
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