慧智微海外客户与高端产品双线突破，毛利率弹性释放但盈利拐点未至

本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋

来源|时代商业研究院

作者|孙华秋

编辑|韩迅

2.74亿元定增刚落地，股价就涨停并创近两年新高，射频芯片企业慧智微（688512.SH）为何引来公募基金和产业资本集体出手？

9月19日，慧智微披露2026年以简易程序向特定对象发行股票的发行结果，诺德基金、汇添富基金、易米基金三家公募，与产业资本上海益芯宸信息科技合伙企业（下称“上海益芯宸”）共同现身认购名单，发行价格为13.39元/股，较11.84元的发行底价溢价13.09%。

从认购结构看，主导者并非公募基金。上海益芯宸一家认购2.24亿元，占本次发行金额的81.67%；三家公募基金合计认购5028.95万元，占比为18.33%。穿透上海益芯宸的出资结构发现，先导科技集团与上海益流实业总公司并列第一大出资人，各自出资39.19%，先导科技集团由此间接参与本次定增。

四天后，9月23日，慧智微股价迎来涨停，9月24日股价继续冲高，创下近两年新高。那么，公募基金与产业资本在射频行业整体承压的背景下集体参与慧智微的定增，究竟是押注国产化的长期逻辑，还是行业周期反转的拐点？

客户放量与结构优化驱动营收增长，增速领跑同业

慧智微的主营产品为射频前端芯片及模组，产品体系以5G模组、4G模组为核心，主要应用于手机和物联网领域，下游客户覆盖智能手机品牌公司、智能手机ODM公司、物联网无线通信模组公司等。

从行业属性看，射频前端芯片属于集成电路中的模拟芯片，主要功能是处理高频射频模拟信号。相较于一般模拟芯片，射频前端对信号完整性、功耗控制、集成度与工艺协同的要求更为苛刻，是模拟芯片中进入门槛较高、设计难度较大的细分领域。

2026年上半年，慧智微实现营业收入4.68亿元，同比增长32.14%。把增速放回同业坐标可见：同期，卓胜微（300782.SZ）的营业收入为18.10亿元，同比增长6.20%；唯捷创芯（688153.SH）的营业收入为9.74亿元，同比下降1.26%；昂瑞微（688790.SH）的营业收入为7.73亿元，同比下降8.35%。在上述可比公司中，慧智微是唯一营收同比增速站上两位数的企业。

具体来看，慧智微的营收增长动力主要来自产品结构优化和海外客户出货量提升。在半年报中，慧智微表示，报告期内公司产品结构不断优化，国内头部品牌客户和海外客户出货量稳步提升，推动公司营业收入实现增长。

在2026年8月31日的机构调研中，慧智微进一步表示，公司海外安卓客户自2025年上半年开始出货，2025年下半年起量，2026年上半年规模上量。对于下半年业绩展望，慧智微表示，公司在封测和基板等方面采取了积极的措施应对，并与供应商积极沟通，预计下半年公司获得的产能规模将比上半年更多。

在产品结构上，上半年，慧智微的5G模组产品贡献收入3.30亿元，收入占比从2025年的58.93%提升至70.37%；4G模组产品贡献收入1.36亿元，收入占比从2025年的40.67%降至29.11%，收入重心已明显向高价值量的5G模组倾斜。

毛利率结构性修复，亏损与现金流压力尚未缓解

不过，收入大增并未改善慧智微的亏损困境。2026年上半年，慧智微的归母净利润亏损1.37亿元，同比扩大109.39%，扣非归母净利润亏损1.46亿元，同比扩大5.96%，亏损幅度均较2025年同期进一步走阔。

9月28—29日，就业绩亏损、新业务拓展等问题，时代商业研究院向慧智微发函并致电询问。对于业绩持续亏损的原因，慧智微证券部工作人员在电话中回复称，当前公司营收规模偏小，要等达到一定的量，比如规模做到十几亿元时可能就会达到盈亏平衡，公司也在往这方面努力，并在客户端和高端产品上均有一定的进步。

拆开毛利率来看，慧智微的产品高端化与海外定价改善均有所体现。Wind数据显示，2026年上半年，慧智微的综合毛利率为11.66%，同比提升3.12个百分点。具体来看，5G模组毛利率为13.72%，较2025年全年的8.61%提升5.11个百分点；4G模组毛利率为6.66%，较2025年的4.64%提升2.02个百分点；境外业务毛利率由2025年的6.73%升至11.84%。

不过，经营隐忧亦反映在现金流上。2025年，慧智微的经营现金流净额为-3.21亿元，连续7年为负；2026年上半年的经营现金流净额为-2.41亿元，与2025年同期的-2.35亿元相比，净流出规模有所扩大。慧智微在半年报中解释称，主要原因系公司经营活动尚未盈利，销售商品产生的现金流入不足以覆盖支付货款及各项费用的现金流出。

在费用端，2026年上半年，慧智微的研发费用同比增长1.03%至1亿元，管理费用同比增长20.83%至3446万元，销售费用同比下滑24.30%至1791万元，投入重心向研发与管理倾斜。

行业涨价传导开启，需求端量缩错位

当前，射频芯片所处产业周期正处在一个微妙的时点。据市场调研机构Yole Group发布的《Status of the RF Industry 2026》报告，2026年全球射频设备市场规模预计约为558亿美元，与2025年基本持平，增速接近零。这一停滞主要来自智能手机出货量下降，中低端机型受冲击尤为严重，直接拖累了射频SoC、射频前端模组及分立器件的出货量。由此可见，射频芯片细分行业并未搭上本轮半导体超级周期的高景气快车，两者存在明显错位。

在需求端，根据IDC数据，2026年第一季度全球智能手机出货量为2.94亿部，同比下降2.9%；同期中国智能手机市场出货量约为6900万部，同比下降3.3%。IDC预计2026年全球智能手机出货量将同比下降13.9%，下游市场短期内面临一定压力。与此同时，存储芯片短缺进一步压制了手机终端需求，加剧了厂商的谨慎备货情绪。

在供给端，产品涨价正从存储领域向射频领域传导。国内射频龙头卓胜微已签发调价通知函，自9月1日起全系列RF产品上调供货价格。

在此背景下，慧智微能否跟进产品涨价并传导至公司毛利，是关键变量。若公司跟进提价，将构成毛利率进一步修复的直接催化。

对于产品是否涨价，慧智微证券部上述工作人员回复时代商业研究院称，目前公司仍处于观望状态中。产品是否涨价取决于产业链上下游结构和客户结构，友商提价是基于其自身情况决定。

高端破局与定增募投并行，第二曲线有待兑现

在竞争格局上，全球射频前端市场长期由Broadcom、Qualcomm、Skyworks、Qorvo、Murata等主导，其在研发投入、系统级解决方案、客户资源与供应链协同上积累较深，国产厂商整体份额与高端渗透率偏低。当前，射频中低端成熟产品同质化高，价格压力明显，国际巨头已形成品牌优势，国产厂商全面进入头部客户高端旗舰供应体系仍需时间。

不过，慧智微的高端破局已现雏形。该公司在5G重耕、UHB频段实现多款L-PAMiD、L-PAMiF、L-FEM及MMMB模组量产，2024年与国际厂商同步推出Phase8L方案的全集成L-PAMiD。目前，慧智微的射频前端模组产品已进入三星、vivo、小米、OPPO、荣耀等头部品牌机型，并进入华勤通讯、龙旗科技等一线移动终端设备ODM厂商的供应链，Phase8L全集成L-PAMiD产品已在头部品牌高端旗舰实现量产出货。

近日，慧智微完成2.74亿元的定增。此次定增，慧智微的募资将投向新一代移动通信射频前端模组研发项目、面向新兴应用场景的通信模组研发项目及补充流动资金，加速打造第二增长曲线。

当前，射频行业正迎来5G-A与6G演进带来的集成度与频段复杂度提升，车载通信、卫星互联网等新场景对车规级、高功率产品提出差异化需求。慧智微部分产品已获AEC-Q104车规认证并进入客户端推广。慧智微在半年报中判断手机直连卫星功能将从旗舰机型逐步下探至中高端机型，并称正加快推出适配新市场的射频产品，但尚未披露相关收入，第二曲线的商业化节奏仍待验证。

核心观点：估值弹性来自周期与结构共振，盈利拐点仍待确认

综合来看，慧智微的基本面呈现多空博弈格局。多头核心逻辑清晰：公司海外安卓客户出货持续放量，5G高附加值业务收入占比稳步提升，同时车规、卫星通信新业务逐步落地，打开中长期成长空间。反观其风险点同样突出：公司盈利能力尚未实质修复，经营现金流净额持续为负，叠加下游智能手机终端需求收缩，业绩承压隐患仍存。整体而言，慧智微的估值弹性，源于行业周期修复与产品结构升级的双重共振，并非单一因素驱动。

而慧智微盈利拐点的最终确认，仍需依托三大核心条件：主营产品出货规模稳步攀升、整体毛利率持续修复改善，以及卫星通信等新兴业务订单规模化落地。

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。