海外研选日报0930 | 摩根大通：中东石油出口已恢复至战前九成

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：民主党中期选举支持度上升 参院争夺仍高度胶着

高盛最新《美国选举监测》报告显示，距离2026年美国中期选举约一个月，民主党在全国民调和部分关键选区的支持度较此前上升，但参议院多场竞争仍处于误差范围内，历史民调偏差及共和党资金优势意味着当前数据仍存在较大不确定性。近期Cook Political Report也将参院控制权之争描述为高度胶着。

众议院方面，民主党目前只需净增3席即可获得多数。全国“通用选票”民调中，民主党平均领先8.5个百分点，相较2024年共和党众院普选票领先2.6个百分点，支持度摆动约11个百分点。共和党目前控制的26个选区中，特朗普2024年的胜幅低于11个百分点，因此成为主要竞争区域；高盛认为，重新划分选区给共和党带来的净收益可能仅为数席。

参议院方面，民主党需要净增4席才能取得多数。报告称，其在6个共和党现有席位的民调中暂时领先，同时在自身多数关键席位保持优势，但大部分差距仍处误差范围。北卡罗来纳、得州、俄亥俄、缅因等成为关键战场，新罕布什尔竞争也明显收紧。

经济议题仍是选民关注核心。高盛援引调查称，通胀和经济的重要性位居前列，而特朗普在这两个议题上的净支持率均明显为负。与此同时，共和党近期显著增加竞选投入，在多数关键参院选举中支出已超过民主党；路透也报道，共和党正向更多原本被视为安全的众院选区投入资金。

不过，高盛提醒，现阶段民调 historically 更容易高估民主党表现：2018年和2022年同期参院民调平均高估民主党约1.3个百分点，共和党在偏红州往往在最终投票中好于民调。因此，当前领先幅度不宜直接等同于最终选举结果。

高盛：高利率与高油价冲击有限 美国经济韧性主要来自金融条件抵消与消费支撑

高盛最新报告指出，尽管今年美国利率和油价均明显上升，但经济表现仍保持韧性。该行预计三季度实际GDP年化增长3.4%，2026年第四季度同比增速约2.2%，接近2.3%的潜在增速，也仅比年初预测低0.3个百分点。

高盛认为，原因之一是整体金融条件并未显著收紧。虽然利率大幅上升，但股价上涨、信用利差收窄以及美元走弱基本抵消了影响。其金融条件指数显示，今年市场变化对2026年GDP增速的净拖累仅约0.1个百分点。不过，影响并非均匀分布，住房投资受到高利率的打击明显更大，而消费和商业投资反而获得一定支撑。

油价冲击的影响也较市场直觉温和。高盛估算，油价每持续上涨10美元/桶，大约通过削弱居民实际购买力拖累GDP增速0.1个百分点以上。结合今年原油、成品油价差及年底前预测路径，消费端拖累约0.4个百分点。

但美国能源企业资本开支正在形成部分对冲。随着三季度活跃钻机数量回升，高盛预计能源投资将在下半年增加，使油价冲击对GDP的净拖累缩小至约0.3个百分点。综合金融条件和能源价格，两者合计约拖累经济增长0.4个百分点。

美国经济相对预期的轻微超额表现主要来自消费。高盛年初预计2026年消费增长2.4%，油价冲击理论上将拖累0.6个百分点，股市财富效应则贡献约0.2个百分点，对应约2.0%的增长；但最新预计达到2.2%，比模型隐含水平高0.2个百分点。高盛因此认为，美国经济的“意外韧性”实际上没有表面看起来那么反常。

大宗商品

摩根大通：卡塔尔LNG“暗航”增加 但产能利用率仍仅约20% 今冬市场仍偏紧

摩根大通最新全球LNG供应与航运报告显示，卡塔尔能源正加快让LNG运输船在穿越霍尔木兹海峡时关闭AIS信号，以“暗航”方式恢复部分出口。过去一周，该行至少识别出4次此类通行，为3月以来最繁忙的一周；9月累计已有7艘LNG船驶出海峡，而8月没有观察到任何通行。

不过，摩根大通强调，这并不意味着卡塔尔LNG生产已明显恢复。9月驶出的7艘船全部前往亚洲，包括新加坡、中国、印度和巴基斯坦；自3月以来，尚未有卡塔尔LNG货物运往欧洲。与此同时，卡塔尔液化设施利用率仍仅约20%，远低于正常水平。

近期离港船舶多数实际上早已完成装载，此前只是作为“浮动库存”滞留海湾。例如，9月26日驶出海峡、前往中国的Gaslog Skagen早在7月17日便已于拉斯拉凡装货；另一艘Shandong Redwood更是在6月底装载。9月离开的7艘船中，仅1艘是在当月装货。摩根大通因此认为，近期运输增加更多反映供应链缓慢疏通，而非卡塔尔LNG生产基本面显著改善。

航运能力和霍尔木兹海峡安全通行仍是最大瓶颈。目前摩根大通统计海湾内共有14艘LNG船，其中12艘与卡塔尔能源有关，8艘关闭了AIS，为冲突爆发以来该行监测到的最高比例。部分船只可能实际上已经驶出海峡，只是尚未重新开启信号。

摩根大通预计，在霍尔木兹海峡通航条件没有进一步明确前，卡塔尔LNG装载和出口大概率继续维持约20%的产能利用率。这意味着北半球冬季全球LNG供需仍将偏紧，天然气价格预计维持高位并伴随较大波动。该行此前预计欧洲TTF天然气价格2026年四季度平均约75欧元/兆瓦时，2027年一季度降至65欧元，明年夏季进一步回落至约40欧元。

摩根大通：中东石油出口已恢复至战前九成 原油流量基本正常化

摩根大通最新报告显示，随着沙特东西输油管道恢复运行，中东石油出口正快速回升。过去5天，地区原油和成品油出口10日均值维持在约2050万桶/日，相当于2025年正常水平的89%，较战前仅低约11%。

不过，恢复并不均衡。原油出口已反弹至1750万桶/日，相当于战前水平的98%，显示原油市场基本恢复正常；成品油出口仍仅约300万桶/日，相当于正常水平的58%，柴油、航煤等供应约束依然明显。

需求端也开始反映供应恢复。9月印度从中东及“来源不明”地区进口原油升至280万桶/日，较8月增加120万桶/日，并超过2025年平均水平。印度是距离中东最近的大型原油买家之一，其进口回升表明地区出口恢复正在重新传导至亚洲市场。

摩根大通认为，油轮不足目前并非限制霍尔木兹海峡运输的主要瓶颈。尽管安全风险仍高，与霍尔木兹相关的VLCC日租金已升至约127万美元，创纪录运价仍吸引边际运力进入市场。5至10年船龄的VLCC估值甚至超过1.5亿美元，高于约1.35亿美元的新船价格，反映市场正在直接为地缘安全风险定价。

与此同时，沙特、阿联酋、科威特和阿曼的国有或关联航运企业掌握较多运力，也帮助地区生产商维持装船。霍尔木兹海峡石油流量已接近6月底约1300万桶/日的高位，主要由沙特推动。

但摩根大通强调，运输恢复并不意味着安全形势改善，更准确地说，是能源行业已越来越能在持续高风险环境下维持运营。当前中东石油市场最大的剩余缺口，已从原油转向成品油。

产业

法巴：AI基建投资前景相差5万亿美元，三类监管风险成关键

法国巴黎银行在9月23日发布的研报中指出，AI基础设施投资仍具扩张动力，但安全、基建审批和地缘政治三类监管因素，将决定建设与商业化进程。到2030年，乐观与悲观情景的累计投资差额可达5万亿美元。

研报认为，2027年底全球数据中心容量超过150吉瓦已基本确定，2030年可能达到200—300吉瓦。中性情景设定为246吉瓦，当年资本开支约2.7万亿美元，AI年度商业化收入（含企业内部变现）超过3万亿美元，足以使建设周期的自由现金流转正。2027年商业化成效是支撑后续投资上调的关键。

电力与融资是主要瓶颈，但市场有望化解。美国可通过自备电源等方式缓解并网压力，私募信贷、保险资金及公开股权融资可填补资金缺口。GPU租金上涨已使部分项目投资回收期缩至1—2年，投入资本回报率超过25%，部分合同可达60%以上。

安全监管被视为引发算力过剩的最大风险：前沿模型部署受限，可能让开放权重模型追赶，压缩模型溢价；叠加效率提升与企业采用放缓，算力供给可能超过需求。美国中期选举前，数据中心暂停建设措施或增多，选后环境可能改善。地缘竞争既可推动投资，也可能通过出口管制和供应链限制拖慢建设。

区域分化同样突出。中国在前沿模型和先进芯片上落后，但在低成本模型服务和电力建设上占优；自2026年6月起，中国模型在OpenRouter平台的词元用量份额已超过50%。欧洲银行体系拥有超过1万亿欧元超额存款，但目前缺乏将其大规模投入主权AI基础设施的市场意愿。

产业链方面，先进制程、存储、液冷、电网及储能受益；亚洲AI相关存储供给紧张预计延续至2028年。云服务商受益于算力稀缺，亚马逊、谷歌和阿里巴巴具备变现优势，Meta主要通过广告等内部业务获益。太空数据中心成本约为地面的两倍，短期贡献有限。研报建议兼顾扩张受益标的与业务多元化企业，并关注非AI企业能否量化AI带来的利润率改善。

高盛：8月日本MLCC出口量季节性回落，AI与数据中心需求推动价格走高

高盛最新日本电子元件研报显示，日本财务省8月贸易数据显示，多层陶瓷电容器（MLCC）平均出口价格环比上涨3%，出口量下降16%，出口额下降14%；同比来看，平均价格上涨33%，出口量下降6%，出口额仍增长24%。高盛认为，出口量和金额环比回落主要反映暑期休假带来的季节性影响，预计9月起出货动能将重新增强。

值得关注的是，MLCC平均售价同时实现环比和同比上涨。高盛认为，这可能反映AI及数据中心应用占比提升，由于相关产品平均单价较高，正持续改善整体产品组合。

个股方面，高盛维持村田制作所、太阳诱电和TDK“买入”评级。该行预计，村田制作所上半财年业绩公布后，市场对其盈利能力、成长性和竞争力的评价有望进一步改善，潜在催化包括二季度业绩超过指引、全年指引上调、MLCC产量及产能利用率提升、产品组合改善以及下半年展望向好，12个月目标价为12900日元。

高盛同时认为，太阳诱电和TDK存在估值追赶空间。太阳诱电受益于AI及数据中心MLCC需求，以及产能利用率提升带来的经营杠杆，若二季度公司整体营业利润率达到指引所对应的10%以上，可能成为估值改善催化剂，其目标价为21300日元。

TDK方面，高盛认为其真实盈利能力可能被市场低估，若全年指引大幅上调，同时硬盘相关产品、数据中心用中型电池及被动元件盈利改善逐步显现，估值有望进一步提升；其12个月目标价为4900日元。

公司

高盛：Starship第14次试飞强化长期潜力 可重复使用与规模化发射仍是关键

高盛最新研报称，SpaceX“星舰”第14次试飞取得多项重要进展，为其长期可重复使用和高频发射目标提供了积极验证，并进一步强化公司在全球商业航天发射领域的领先地位。

此次试飞于9月28日进行，Super Heavy B21助推器与Starship S41升空后成功完成级间分离。S41首次进入轨道，部署26颗可运营的Starlink V3卫星，并完成星舰首次离轨点火、再入大气层及软着陆；B21也完成返回和类似塔架回收动作的软溅落。高盛认为，这些进展验证了硬件、飞控软件和系统冗余能力。

试飞并非完全顺利。B21上升过程中一台猛禽发动机失效，返程点火时又有一台未能重新启动；S41一台真空猛禽发动机提前约30秒关闭，导致其他发动机延长燃烧时间，公司随后出于谨慎缩短了在轨时间。高盛预计，未来试飞市场将重点关注发动机可靠性、隔热瓦耐久性以及通过发射塔回收飞行器的执行能力。

高盛认为，星舰规模化将显著提升SpaceX入轨运力，并推动Starlink下一代宽带、移动通信以及未来轨道计算基础设施部署。随着重复使用率提高和垂直整合持续降低每公斤发射成本，公司有望将优势延伸至航天、连接和AI三大领域，高盛认为这些市场未来五年以上均具备数万亿美元级潜在空间。

高盛此次未调整盈利预测和目标价，该行维持SpaceX“买入”评级及220美元目标价。

德银上调奈飞至“买入”：市场过度聚焦美国用户观看市场下滑 国际增长与估值被低估

德意志银行最新研报将奈飞评级由“持有”上调至“买入”，认为市场对美国观看时长下降的担忧过度，而国际业务增长、平台化潜力及AI带来的机会尚未被充分定价。受二季度业绩后盈利和自由现金流预测下调影响，目标价由100美元降至95美元。

德银数据显示，2026年上半年奈飞美国观看分钟数同比下降8.6%，但美国以外市场增长5.4%，且自2024年下半年以来连续四个半年期保持增长。全球观看时长同期增长2%，高于2025年的1.6%。德银认为，美国疲软更可能源于内容周期而非结构性衰退，今年部分同比降幅还受到冬奥会和世界杯分流影响。

国际市场仍是核心优势。2024年以来，奈飞超过60%的内容制作来自美国以外地区，多年积累的本地制作能力形成领先优势。公司还尝试从内容制作商向平台拓展，与法国TF1合作分发直播及点播内容，并与Shopee在东南亚捆绑会员。德银认为，这类模式可扩大订阅价值、观看时长和广告收入，同时降低奈飞独自承担全部内容成本的需求。

广告业务预计2026年贡献约30亿美元收入。与此同时，奈飞继续增加直播内容，尽管相关支出略高于全年内容预算的5%、仅贡献约1%观看时长，却带来了过去五年十大新增会员高峰日中的6个，显示观看时长并非衡量内容价值的唯一指标。

德银还认为，AI对奈飞总体利大于弊，可应用于内容制作、推荐、广告测量和定向投放，公司也较少受到AI智能体替用户取消低使用率订阅的影响。

估值是此次上调评级的重要原因。奈飞目前约为2027年预期EPS的18倍，较2025年6月约40倍大幅压缩；德银预计公司2027年EPS增长23%、2028年增长16%，均高于同期标普500预期增速。该行认为，当前估值已较充分反映美国市场成熟、观看疲软等风险，却低估了国际增长和平台化选择权。

TD Cowen看好SpaceX：AI算力租赁或成最大增长引擎

TD Cowen分析师John Blackledge在最新研报中开始覆盖SpaceX，并给予‘买入’评级，目标价为200美元。该行认为，AI算力租赁和Starship相关航天业务将成为推动公司未来增长的两大核心动力。

Blackledge表示，SpaceX地面AI算力租赁业务有望成为公司增长最快的收入来源。随着地面吉瓦级算力持续扩张，该业务预计最快将在2027年第一季度贡献公司大部分收入。

TD Cowen预计，SpaceX的AI算力容量将从2026年的2.1吉瓦提升至2027年底的6吉瓦。Blackledge指出，当前AI算力供需仍然紧张，因此向前沿AI实验室及其他企业出租地面算力，将成为SpaceX近期最重要的收入增长引擎。

目前SpaceX已有4家客户在2026年租用或开始租用其AI算力，其中包括Anthropic和Alphabet。TD Cowen预计，到2026年第四季度，公司单季度AI算力租赁收入可能达到约81亿美元，并在2026年底形成约410亿美元的年化经常性收入。

除AI业务外，TD Cowen还看好Starship带来的长期商业化机会。Blackledge认为，Starship将使SpaceX能够承接月球、火星等更复杂的政府项目，并推动发射与开发业务快速增长。

该行预计，到2030年第一季度左右，SpaceX的发射与开发业务收入可能超过传统发射服务收入。TD Cowen认为，随着AI算力规模持续扩张、客户数量增加，以及Starship打开更高价值的航天任务市场，SpaceX未来收入结构有望发生明显变化。

（财联社 夏军雄）