"零食第一股"来伊份加盟化转型的账本

加盟占比 89% 背后：来伊份轻资产转身与新曲线之考。

出 品 | 中访网消费研究院

研究员 | 陈洪波

1999年在上海开出第一家门店，2016年10月登陆上交所成为A股"零食第一股"——来伊份曾以"新鲜零食来自上海"的定位，构建起覆盖全国的直营连锁网络。

如今，这家老牌零食企业正处在上市以来艰难的经营周期：

2026年8月26日披露的半年度报告显示，公司上半年营业收入18.12亿元，同比下降6.60%；归母净利润-9213.05万元，亏损较上年同期扩大81.77%，创同期历史最差水平。

与之相伴的，是门店结构的剧烈换挡——一年间直营门店从1395家锐减至318家，加盟门店占比升至89%。

本文以来伊份（A股代码603777）为研究对象，基于公司定期报告、券商及权威媒体报道，从财务表现、业务结构与战略研判三个层面，考察这家"零食第一股"在量贩零食冲击下的轻资产转型逻辑与风险。

1. 营收降幅与亏损扩大的双重压力

从2026年上半年，来伊份营业收入18.12亿元，同比下降6.60%；归母净利润-9213.05万元，亏损同比扩大81.77%；扣非归母净利润-1.095亿元，亏损扩大93.43%；基本每股收益-0.28元，加权平均净资产收益率-6.04%。期末总资产26.27亿元，较上年末下降14.99%。

公司在中报中将业绩下滑归因于销售业绩与毛利率下降，以及部分区域消费需求偏弱、行业同质化与价格竞争加剧。

现金流端的信号更需警惕。上半年经营活动现金流量净额-8298.42万元，而上年同期为+2239.54万元，同比大幅下降470.54%，经营现金流由正转负；期末归母净资产14.82亿元，较上年末下降5.60%。连续亏损之下，公司2025年度未进行现金分红，2026年半年度亦不进行利润分配，与上市以来累计现金分红的红利形象形成反差。

拉长周期看，公司业绩自2023年起进入下行通道：2021年营业收入41.72亿元、归母净利润0.31亿元；2022年营收43.82亿元、归母净利润1.02亿元；2023年营收39.77亿元、同比下降9.25%，为上市以来首次收入下滑，归母净利润0.57亿元、同比下降44.09%；2024年营收33.70亿元、同比下降15.25%，归母净利润-7526.76万元，由盈转亏；2025年营收38.19亿元、同比增长13.31%，但归母净利润-1.61亿元、亏损扩大113.89%，扣非归母净利润-2.09亿元。

2026年上半年营收再度下滑，"增收不增利"与"减收更亏损"交替出现，盈利中枢明显下移。

图1：来伊份营业收入与归母净利润趋势

2. 直营转加盟的结构性换挡

2026年上半年 最显著的变化在门店端。截至6月末，公司门店总数2968家，其中直营门店仅318家、占比11%，加盟门店2650家、占比89%，覆盖全国28个省（自治区、直辖市）。

对比之下，2025年末公司门店2818家（直营1044家、加盟1774家），上年同期直营门店尚有1395家——一年间直营门店净减1077家，加盟门店净增1066家，直营门店占比由47%左右降至11%的"惊险一跃"，折射出公司从重资产直营向轻资产加盟的坚决转向。

收入结构同步迁移。2026年上半年加盟业务收入9.83亿元，同比增长36.14%，成为收入端核心引擎；2025年加盟业务收入15.58亿元、同比增长105.08%，收入占比提升至40.8%，并在零售口径上首次超越直营收入。

公司在中报中明确表示，直营门店转加盟产生的相关资产处置损失计入经常性损益，属于"正常经营方向"——主动调改低效直营门店、让渡终端经营权，是这一轮结构调整的主基调。

模式切换的直接财务后果是盈利结构承压。高毛利直营收缩、低毛利加盟放量，叠加行业价格竞争，公司上半年综合毛利率为23.66%。

费用端则呈现明显的"减重"效应：上半年销售费用同比大幅下降38.28%，2025年销售费用与管理费用分别同比下降7.62%和5.88%、连续三年下降，存货、租金、人力等重资产要素正逐步从公司表内转向表外。

渠道层面，公司在巩固线下基本盘的同时推进社区团购与特通业务：社区团购以"预售＋自提"模式深耕华东市场，2025年建成"城市中央厨房＋社区冰箱"的中心仓与前置仓双层履约架构；团购特通业务聚焦高铁站、VIP候车室、学校配餐等场景。

线上方面，2025年电商渠道收入3.6亿元、同比增长69.55%；2026年上半年来伊份APP新注册会员约6万、企业微信好友新增100万。

图2：来伊份门店结构与加盟门店占比变化

3. 轻资产平台化与"新鲜零食"第二曲线

来伊份的转型主线，是 从传统零售商向"连锁管理服务＋供应链平台型"企业转变。

公司提出加盟与直营门店比例3:1的中期目标，持续推动"万家灯火"战略：2026年合伙人大会完成超400家门店签约，并推出加盟商毛利率保障机制，先夯实合伙人的盈利底盘再谈扩张。

降本增效的另一抓手是AI。公司携手火山引擎，将智能体引入门店巡检、预测补货、智能选品等零售经营流程，200多个智能体已落地核心业务环节，其中AI巡检覆盖近3000家门店、AI补货覆盖1500多家门店；自建"北斗系统"（CDP＋MA＋SCRM）与MPD产品生命周期平台投入应用，推动"刚性固定成本"向"弹性可变成本"转化。

第二曲线方面，公司于2026年7月在上海开出旗下"LYFEN life新鲜生活"全球首店，主打"质价比"，引入现制饮品与短保产品，切入被业界称为"新鲜零食元年"的细分赛道——据头豹研究院数据，2025年新鲜零食市场规模约180亿元，五年复合增长率超过40%。

公司计划先由总部直营打造标杆、跑通模型，成熟后再交由合伙人承接复制；同时推进产品健康化，当前约1200款产品中已有27%植入"五低一洁"健康标准，公司规划2026年将健康产品占比提升至50%，并以13大品类、1000余款产品承接差异化需求。

需要正视的风险：其一，公司已连续亏损（2024年、2025年及2026年上半年），盈利模式仍依赖加盟放量与费用压缩，毛利率水平能否企稳存疑；

其二，在鸣鸣很忙等量贩零食巨头以规模与价格重塑行业格局的背景下（鸣鸣很忙2025年净利润约23亿元），来伊份错失价格战窗口、坚持质价比路线，短期份额与客流承压；

其三，控股股东层面，2025年6月爱屋投资所持4180万股曾被司法冻结并筹划减持，2026年1月控股股东再次抛出上亿元减持计划，对二级市场信心形成扰动；

其四，经营现金流由正转负与总资产收缩，提示转型期资金链需要审慎管理。

行业环境方面，前瞻研究院预计我国休闲食品行业2023年至2028年复合增长率约10%、2028年规模可达2.6万亿元，但量贩零食、社区团购与即时零售的多线竞争，使传统连锁业态的生存空间被持续挤压。

总体而言，来伊份正处于"以利润换模式"的战略换挡期：直营转加盟释放了规模扩张与费用压降的空间，AI与供应链投入试图重构成本结构，"新鲜零食"与健康化产品则提供了估值叙事的想象空间；但亏损扩大、现金流转负与行业价格战的叠加，使转型成效仍待验证。

对其经营质量的跟踪，可重点观察加盟门店单店盈利与闭店率、综合毛利率走势、销售费用率、LYFEN life新店型模型能否跑通，以及经营活动现金流能否重回正值五项指标。