港股配置主线浮出水面 “红利底仓+AI进攻”渐成机构共识

来源：中国证券报-中证网

　　随着三季度行情步入尾声，港股市场在经历9月的震荡回调后，正迎来新一轮布局窗口期。多家券商近期密集发布港股配置观点，普遍认为外部扰动边际缓和，估值收缩空间有限，回调有望提供布局时机。配置层面，“红利底仓+AI进攻”的杠铃策略逐渐成为机构主流共识，成长端关注AI应用链，防御端则锚定红利资产。

　　分析人士认为，随着三季报披露期临近，市场关注点正从交易宏观扰动转向验证基本面，AI商业化进展与高股息资产的分红可持续性将共同构成港股配置的重要考量。

　　● 本报记者刘英杰

　　港股估值收缩空间有限

　　从三季度末港股市场表现看，市场情绪一度受到多重外部因素影响，港股整体维持震荡态势。

　　Wind数据显示，截至9月29日收盘，9月以来恒生香港35指数、恒生中国企业指数、恒生指数、恒生综合指数、恒生科技指数分别累计下跌2.28%、3.93%、4.08%、4.17%、8.01%。

　　光大证券首席策略分析师张宇生表示，9月港股市场整体走势较为震荡，但港股市场估值仍处低位，其对外部负面因素扰动的反应已较为充分，9月以来外部环境出现边际缓和迹象。港股估值收缩空间相对有限，外部扰动边际缓和与风险偏好改善形成共振，为四季度行情提供阶段性支撑。

　　从资金面观察，南向资金在震荡市中仍保持净流入态势。Wind数据显示，南向资金近3个月合计净买入1227.17亿港元。从资金流向的微观结构看，南向资金对科技板块的加仓趋势在三季度已经形成。从南向资金近3个月净买入的个股来看，智谱、阿里巴巴-W、MINIMAX-W、腾讯控股、百度集团-W、网易、兆易创新、快手-W、中际旭创、药明生物分别获南向资金净买入400.21亿港元、122.23亿港元、114.11亿港元、108.35亿港元、59.96亿港元、58.07亿港元、57.74亿港元、38.51亿港元、25.00亿港元、19.22亿港元。

　　在配置节奏上，张宇生给出了更为积极的判断。他认为，美联储短期加息不确定性边际消除，长端美债收益率高位震荡，成长股估值压力有所缓和。10月配置思路应由“防御哑铃”转向“成长主攻、红利资源底仓缓冲”，市场定价从“怕加息”转向“挑业绩”。这一判断与中信证券海外策略首席分析师徐广鸿此前的观点形成呼应。徐广鸿认为，随着宏观和微观层面的利空因素被市场充分定价，港股业绩下修压力有望逐步减弱，若三季度宏观基本面和企业盈利数据均出现反弹信号，四季度港股有望迎来业绩与估值双升的“戴维斯双击”行情。

　　AI应用链成进攻主线

　　在成长端配置上，AI产业链仍是四季度机构进攻的核心方向，但各家机构在具体切入点上各有侧重。硬件端交易拥挤度较高，影响配置性价比，AI应用商业化则被部分机构视为板块最重要的产业主线。

　　中金公司研究部首席海外与港股策略分析师刘刚点明了当前市场面临的两难：一边是买AI担心拥挤，另一边是买消费又等不到业绩兑现。他构建的胜率赔率框架显示，截至9月26日，综合得分前五的行业分别是能源、保险、交通运输、制药、原材料行业，半导体行业排在第六位。刘刚表示，港股半导体上半年盈利同比增长335%，增速虽然居前，但交易拥挤度较高，拖累了赔率维度的得分。他提示，四季度需要重点关注科技领域的进展，尤其是Anthropic潜在上市计划及其三季报，并将科技等产业趋势列为四季度四大配置主线之一。

　　国元证券经纪（香港）研究团队则将AI应用商业化视为“板块最重要的产业主线”。其认为，AI能力与业务场景融合的核心逻辑持续强化，海外大模型厂商密集发布新模型并大幅降价，AI商业化正从模型调用走向交易闭环；电商平台上线AI导购，推动AI能力从工具层面向交易环节渗透。配置上，该机构建议重点关注南向资金持续买入、AI应用商业化领先且现金流稳健的互联网平台龙头，以及受益于大模型生态扩容的云计算与软件服务标的。

　　以红利资产构筑底仓

　　在防御端，机构对红利资产的配置价值较为认可，但在具体品种的选择上存在分歧。

　　兴业证券全球策略分析师万清昱表示，2026年以来港股红利板块表现整体优于大盘，港股红利估值已修复至历史相对高位。港股红利更接近“估值修复型红利”，未来收益驱动力需由“估值修复”向“盈利与分红持续增长”切换，策略上建议寻找“可持续分红”，可关注分红比例提升的银行、建筑等方向。

　　刘刚的胜率赔率框架给出的答案具有一定参照意义。截至9月26日，能源、保险、交通运输在综合得分中排名前三，其中具有高股息特征、基本面较为稳健的标的值得关注。刘刚将四季度视为“胜率与赔率再平衡”的窗口期，其核心逻辑在于，估值越便宜、赔率得分越高，低估值本身就为后续修复提供了空间。若科技和周期板块的催化剂均未兑现，资金缺乏明确进攻方向，股息策略将成为重要的配置选择。

　　在整体配置方面，中国银河证券首席策略分析师杨超给出了具体的建议。他表示，可关注三大方向：一是科技板块，有真实订单和盈利支撑的算力硬件、AI基础设施标的，可能相对抗跌，纯概念、缺乏业绩兑现的标的则可能面临更大的流动性折价，建议关注光模块、光纤、PCB、高速连接、AI服务器和整机、国产AI芯片与晶圆代工等。二是创新药及CXO板块，近期外资流入医药生物板块较多，创新药在加息落地后已有修复，需要精选个股并设好止盈。三是低波红利板块，在利率高企的环境下，防御性配置的必要性上升，建议关注公用事业、电信、能源、金融等。