Mysteel：节后电厂库存或将回升，10月动力煤行情怎么看？

核心观点：

10月电厂库存回升的可能性较大，但这不等同于市场煤集中采购。结合节前价格涨幅、港口库存位置、10月天气展望及稳产保供政策，秦皇岛港Q＞5500沫煤现货价格预计呈“月初高位整理、中旬承压、下旬视采暖与现货采购再平衡”的走势，全月价格重心较9月末略偏弱。矿山供应尚未明显宽松、发运成本偏高，限制价格快速下跌；若日耗维持高位、市场煤成交放量并推动港口持续去库，则上述判断需要上调。

图1 秦皇岛港Q＞5500沫煤周均价年度对比

一、历史数据显示10月电厂多累库，煤价有涨有跌

回看2022—2025年，10月末493家样本电厂库存每年都高于9月末，但同期秦港Q＞5500周均价有涨有跌。库存回升是10月较常见的现象，单看库存变化无法判断对现货采购的影响，还需结合电厂日耗、进煤等数据综合分析。

表1 电厂及港口等历史数据年度对比

年份

电厂库存变化

55港库存变化

10月日耗均值较9月末

秦港Q＞5500价格变化（元/吨）

2022

+986.66

-173.00

-33.34

+85.00

2023

+732.71

+717.80

-25.71

+8.75

2024

+876.08

+281.50

-32.92

-15.00

2025

+261.34

+203.30

+21.61

+59.00

注：库存与价格变化均为10月最后一个周五减9月最后一个周五；日耗变化为10月各周均值减9月末值。

从进煤和日耗的变化看，2022—2024年10月电厂日耗均低于9月末。其中，2023、2024年进煤虽也减少，但耗煤下降得更多，库存仍然回升，主要是需求回落带来的累库。2025年则不同，日耗较9月末增加约22万吨/日，进煤折算日均增加约32万吨，库存同样回升，但秦港Q＞5500价格也由708元/吨涨至767元/吨。

今年9月25日当周，样本电厂进煤约2831万吨、耗煤约2882万吨，仍在去库。若10月日耗回落，即使长协煤正常到货，库存也可能转增。只有电厂进煤持续增加、库存回升，且市场煤采购同步放量，才有把握判断电厂在主动补库。若现货买盘同步增加，港口煤价将获得支撑。若只是日耗回落带来的累库，难以推动煤价行情上涨。

二、天气影响电厂日耗，库存回升未必带来现货买盘

截至9月25日，493家样本电厂日均耗煤411.65万吨，较前一周增加21.67万吨，节前用煤仍偏强。同期库存可用天数为21.52天，处于近五年同期偏低水平，电厂有一定提高安全库存的空间，但9月末偏强的日耗能否延续至10月中上旬、会不会增加市场煤采购，还需从以下方面分析。

天气是影响10月电厂用煤节奏、日耗的主要因素。国家气候中心预计，10月全国大部气温接近常年或偏高，东北东部、华中南部、华南西北部和西南东南部等地略偏低，江南及西南地区东部等地降水偏多，预计14—16日有一次主要冷空气过程。

天气之外，工业用电需求、各类电源出力情况同样影响电厂耗煤。国家能源局数据显示，8月工业用电量同比增长2.7%，同期规模以上工业火力发电量同比下降4.3%，说明工业用电增长不一定带来煤电出力同步增加。进入10月，除跟踪天气之外，还需观察工业负荷能否抵消部分制冷需求回落，以及水电等新能源出力如何变化。

综合来看，国庆前后南方高温逐步缓和，制冷负荷可能回落，北方部分地区降温和冬储启动，则会带来区域性增量。并且，降水来水转化为水电出力时，将压低部分火电耗煤。由此推断，节前南方高温支撑的制冷负荷将难以维持，10月上中旬电厂日耗回落将有较大可能，但到月末，北方采暖逐步启动，日耗可能再度回升。

如果10月上中旬日耗回落、长协煤正常到货，电厂库存即使回升，港口现货买盘也难以明显增加，煤价涨势或将承压。进入下半月，随着北方供暖季临近，部分电厂可能加快库存回补，若叠加供应不宽松、长协到货不足无法满足电厂补库需求，市场煤采购将增加并带动港口去库，现货价格的支撑将增强。

因此，月内节奏看，上旬需观察假期及降温后日耗是否从节前高位回落。中旬重点看工业用电恢复能否对冲制冷负荷下降，以及冷空气过后日耗是否持续反弹。下旬则看北方供暖需求和冬储采购能否进一步转化为市场煤成交，及时调整价格判断。

三、化工用煤维持刚需，采购增量仍待观察

截至2026年9月25日，煤制甲醇、煤制尿素样本产能利用率分别为98.45%和87.46%，原料煤库存可用天数分别为9.08天和13.40天。

从《Mysteel：双节前煤化工补库调研》了解到，受访甲醇企业目前普遍以长协煤保障常规生产，现货主要用于调剂短期缺口，并未集中增库或提前锁定大量货源。企业担心高价备货后煤价回落，也在等待节后供给端保供增产的实际进展，因此采购以维持生产所需为主。这说明化工端当前需求并不弱，但高开工尚未转化为明显的额外现货买盘。

展望10月，若化工装置维持现有负荷、长协到货正常，刚需采购有望延续，但仅凭开工高位，尚难判断化工企业会集中补库。需要关注的是，若保供增产增量低于预期、企业原料煤库存持续下降，或装置负荷进一步提高，现货采购可能随之增加。化工用煤的煤质要求和采购渠道与秦港Q＞5500动力煤并不完全相同，因此其对港口现货价格更多是间接支撑，不能将化工开工变化直接等同于秦港价格变化。

整体看，化工生产为动力煤需求提供了一定支撑。但非电需求能否进一步支撑10月煤价，还要看企业实际采购和生产的恢复情况。

四、政策推动稳产保供，供应预期改善不等于现货立即宽松

国家发展改革委、国家能源局和国家矿山安监局联合部署煤炭安全稳产保供，提出在确保安全的前提下推进煤矿复产达产、促进产量平稳回升，并对电煤中长期合同履约、进口补充调剂和产能储备作出安排。10月动力煤供应预计将有所改善。

截至9月25日，462家样本动力煤矿山日均产量527.2万吨、产能利用率87.4%。产量低于2024、2025年9月末，但较8月28日回升18.5万吨/日。节后需持续观察保供稳产政策的落地情况，重点跟踪矿山复产进度及产量、发运的实际变化。

图4 462家样本动力煤矿山日均产量年度对比

五、10月价格判断：高位震荡偏弱，下旬关注现货采购

综合历史规律与今年条件，预计10月秦皇岛港Q＞5500动力煤价格整体高位震荡偏弱，上中旬偏弱，下旬关注冬储采购能否带动现货成交。若节后电厂库存回升主要来自日耗回落与长协正常到货，化工企业也仍以刚需采购为主，港口现货将缺少推动价格继续上行的新增买盘。稳产保供政策带来的供应修复预期，也将对下游追高采购需求有所抑制。

下旬的关键在于冬储能否从拉运长协转向增加市场煤采购。若供暖需求带动电厂招标和港口成交改善，而供应恢复相对缓慢，煤价有望止跌回升。但若终端继续按需采购、矿山复产进度逐步改善，价格仍可能偏弱运行。因此，本文对10月做出维持高位震荡偏弱的判断，但需随观察电厂采购情况与矿山供应恢复实际进度作出调整。

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