花7.5亿欧元，买一张乌克兰重建船票，水泥不死，只是换了战场！

台泥以不超过7.5亿欧元收购乌克兰第二大水泥公司IFCEM 100%股权，可能瞄准的是5880亿美元战后重建商机；将欧洲版图从南欧、西欧延伸至东欧，这也是台泥80周年之际投资战略的关键一步。

与此同时，辜仲谅数个月前斥资101.66亿元新台币成为台泥第一大股东，外界会问：经营权大战山雨欲来？

7.5亿欧元抄底乌克兰，张安平“战火生意经”到底赌什么？

乌克兰第二大水泥公司IFCEM

台泥7.5亿欧元收购乌克兰第二大水泥厂，张安平瞄准战后重建？不妨了解一下收购案概况。

9月23日，台泥发布公告，董事会授权荷兰子公司TCC Group EMEA Holdings B.V.，以不超过7.5亿欧元（约新台币276.6亿元）企业价值，收购乌克兰第二大水泥建材业者Ivano-Frankivskcement（简称IFCEM）及其另三家关系企业100%股权。收购范围除IFCEM外，还包括屋顶建材公司Ivano-Frankivsk-Dakh、石膏制品公司KRU Gips与干混砂浆公司KRU Mix，产品涵盖水泥、预拌混凝土、骨材、屋顶建材、石膏板及干混砂浆。

该交易尚须取得中国台湾、乌克兰等多地主管机关核准。台泥保留引进国际金融机构为共同投资人的弹性，目前已有跨国金融基金表达意愿。此次收购标的将直属台泥荷兰控股公司，不在预计于欧洲上市主体Cimpor International之下。

台泥

为何并购乌克兰水泥巨头？

第一，瞄准5880亿美元战后重建商机。根据乌克兰政府、世界银行、欧盟与联合国2026年2月发布的第五次“快速损害与需求评估”（RDNA5），乌克兰未来十年的重建与复原需求约5880亿美元，将近该国2025年名义GDP的三倍，其中住房、交通与能源是受损最严重的部门。根据乌克兰水泥协会资料，乌克兰水泥消费量在战前的2021年约1060万吨，2022年降至约450万吨，近年已回稳至每年约620万至650万吨。台泥看准的，正是重建带来的水泥需求爆发。

第二，IFCEM体质颇佳，获利能力突出。根据IFCEM公司网站公布的2025年年报，公司全年营收约新台币115亿元，年增20.3%；毛利约新台币45.7亿元，年增40.3%，毛利率由2024年的34%提高至39.6%；营业利益约新台币38.2亿元，年增51.2%；EBITDA约46亿元，较2024年成长46.2%，EBITDA率达39.8%；税后净利约新台币30.4亿元，净利率约26.4%。2025年水泥产量约414.8万吨。台泥董事长张安平亲自赴当地评估后认为，IFCEM在2022年战争爆发后工厂持续生产，营运状况良好且具备地利优势，获利能力甚至高于台泥目前在葡萄牙投资的Cimpor与土耳其OYAK。

第三，地理位置安全，生产能力未受破坏。IFCEM生产基地位于乌克兰西部伊凡诺法兰科夫斯克，与东南部交战区域相距约760公里。2022年俄乌战争爆发后，公司启动人力预备与调度机制，工厂持续生产，销售未曾中断。厂内已设置50MW太阳能与19MW燃气发电设备，可降低对外部电网的依赖，未受乌克兰能源设施被俄罗斯攻击影响。公司主要资产及设备亦未遭破坏。

第四，与OYAK串联形成东欧建材供应平台。OYAK已在上半年发表运用3D列印技术，在土耳其兴建21栋具低碳足迹、光电与用水自给自足的“智慧绿色”住宅，协助当地震后重建与社会生活的数位转型。此计划运用接近100%的营建废弃物再生材料，已获选为COP31气候峰会绿色重点项目之一。日后IFCEM可与OYAK串联，形成东欧的建材供应平台，直接参与战后重建。

第五，应对欧盟CBAM，导入低碳技术。IFCEM近年持续投入减碳。鉴于欧盟碳边境调整机制（CBAM）自2026年起进入正式实施阶段，输入欧盟的水泥须为其碳排放承担成本，产品碳排强度将直接影响出口竞争力。若未来完成收购，台泥将把集团在低碳研发与生产等领域的经验导入IFCEM。IFCEM具备销售至邻近东欧国家业务网络，出口市场以波兰、罗马尼亚为主，另供应摩尔多瓦、斯洛伐克与匈牙利。

张安平（中）在台泥股东会

台泥80周年，欧洲市场策略剖析

台泥今年迈入80周年。董事长张安平在5月4日邀请金融业投融资机构宾客出席的“筑梦文明”活动中，亲自宣布正评估于欧洲资本市场上市，已委请BNP Paribas、Morgan Stanley、Goldman Sachs三家国际投行共同推进相关评估，目前以伦敦、巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹四大欧洲金融重镇为主要评估地点。

张安平表示：“当2050净零与CBAM成为现实，水泥已经不再是过去的水泥，它正在变成一个整合低碳、耐久与能源的系统。台泥的方向因此非常清楚——材料创新加上能源布局，两件事加在一起，才是未来！”

台泥近年透过扩大持有土耳其OYAK Cement及葡萄牙Cimpor，欧洲水泥版图快速放大。2026上半年台泥来自土耳其、欧洲市场的营收占集团营收达44%；2025年前三季欧非及土耳其市场毛利率亦均超过28%，已成为台泥重要的海外获利来源。今年第一季数据显示，欧洲市场营收占比已高达42%，超越台湾地区市场的38%，而中国大陆占比已降至低于2成（大陆19.47%、香港0.1%），欧洲子控股公司营收规模达19亿欧元，欧洲已正式成为台泥最核心的获利与成长动能。

台泥总经理程耀辉指出，台泥已成功摆脱对单一市场的依赖，彻底转型为跨国集团。目前台泥在土耳其水泥产能2400万吨、市占16%、产能利用率80%，可支援邻近中亚与东欧未来重建需求。在葡萄牙水泥年产能达1120万吨、市占率约52%，目前产能利用率约50%。在 European 低碳转型趋势下，已开始进入英法低碳水泥市场。

程耀辉进一步说明选择欧洲为上市场域的市场逻辑。他指出，台泥目前营收结构已多元分布于三大区域：中国台湾市场占36%、亚洲其他地区占20%、欧洲占44%。欧洲营收已达19亿欧元，为集团最大单一区域市场。他强调，过去几年台泥完成三阶段关键演进：从单一市场走向跨区域布局，从单一产品走向新兴低碳及绿色能源科技产业聚合，从水泥制造者走向新能源科技的先行者。

程耀辉表示，台泥在土耳其水泥产能2400万吨、市占率16%，产能利用率80%，还有能力协助邻近中亚及东欧国家未来重建的需求。在葡萄牙水泥产能1120万吨、市占率52%，产能利用率50%，对未来法国和英国的低碳水泥需求更有成长的机会。针对欧洲上市规划，程耀辉表示：“欧洲本身就是一个成熟且具深度的市场，这四个城市不只是资本聚集之地，更是长期价值被理解与定价的舞台。这一步的意义，从来不只是进入市场，而是让这个体系，在更长的时间里，持续运行、持续延展。”

台泥指出，IFCEM具备销售至邻近东欧国家业务网络，本次收购不仅将欧洲水泥版图由南欧与西欧延伸至东欧地区，更完成了台泥在欧洲市场的关键战略拼图，以低碳科技引领欧洲战后重建，实现全球永续布局之愿景。

辜家的事，终究要辜家来办！台泥经营权大战山雨欲来？

张安平与辜仲谅

辜仲谅斥资101.66亿元入股

今年4月，一个消息让台泥这家被誉为台股“天字第一号”的百年老店震惊市场。中信金大股东辜仲谅正式公告，他自2025年12月29日起至2026年3月31日止，经由集中市场交易方式，以合计101.66亿元金额，取得台泥股份共40.6167万张，持股比例已达5.26%，成为台泥第一大股东，并表态有意参与董事席次；于是，市场关于台泥辜家经营权可能异动的讨论声浪因而大增。

这不仅是一个股权的挪移，也象征着“和信”辜家与“中信”辜家两家辜氏脉络，在分家23年后，有机会上演一场“宁静交棒”大戏。

故事要从2017年说起。台泥当时董事长、辜振甫之子辜成允意外辞世，其妹婿张安平临危受命，扛起台泥这座水泥龙头。

彼时台泥高度仰赖大陆市场，但张安平上任后近十年来，却带领台泥走上了一条完全不同的路。他启动了一场资本驱动的“大扩张行军”，足迹跨越印度洋与地中海。在张安平手中，台泥的总资产从2016年的2670亿元，至2025年暴增至5888亿元。

张安平的策略明确：“加快入欧”与“绿色转型”。台泥并购土耳其OYAK、葡萄牙Cimpor，欧非事业现在已成台泥获利救命丹。同时他也砸钱投入电池与储能，试图将台泥从水泥厂化身为新能源公司。

然而转型的代价是沉重的。为了支应数百亿元的资本支出，台泥频繁发行GDR导致股本从369亿膨胀至775亿元新台币。股东权益报酬率（ROE）自2021年后剧烈下探，甚至在2025年因旗下三元能源科技的一场恶火，烧掉全年获利，净损高达116亿元新台币。这把火不仅烧掉了EPS，也烧动了长期仰赖台泥稳定配息的和信辜家股东们的“安全感”。

中信金控大股东辜仲谅

辜仲谅并非单纯基于家族情谊进场，他的投资团队解构了台泥的隐藏价值。一来，台泥股价净值比小于一，买台泥很安全；二来，还有“三理由”让他拍板抉择。

第一，台泥全台持有土地公告现值有235亿元新台币，若进入开发，价值惊人。台北信义区旧厂为例，账面仅28亿元新台币，但打造为顶级企业总部“城市绿洲”后，市值上看450亿元新台币。对擅长资产活化的辜仲谅而言，台泥的土地资产是尚未被定价的金脉。

第二，台泥在花莲和平电厂与焚化炉等特许事业，虽有合约到期与环保争议，仍是诱人金牛。

第三，随着全球对减碳要求提高，台泥在欧洲与土耳其的低碳水泥布局已超前Holcim等国际巨头。加上未来乌俄战争后的重建商机，水泥本业仍有翻身机会。

张安平

家族支援还是剑指经营权？张安平或许也有些累了。据报道，去年年中，他与辜仲谅展开一场无所不谈的密会。密会中年届74岁的张安平向辜仲谅提到了一个重要的议题：接棒。

百年辜家有两脉，分别是辜振甫一脉的和信辜家，和辜濂松一脉的中信辜家，台泥在2000年初两脉分家后，素来由和信辜家主掌。但辜仲谅虽姓辜，却是中信一脉的。然而在和信辜家一脉，辜振甫孙子辜公怡虽接掌中橡，但近年中橡陷入亏损泥淖，经营火候待磨；而辜成允之子辜公恺则志在艺术。于是张安平眼光转向了堂侄辜仲谅。对张安平而言，辜仲谅正值63岁壮年，且中信金市值已破兆元新台币，经营实力早已获证。若由辜仲谅进场，不仅能保住“台泥依然姓辜”的体面，更能以其庞大的资本实力稳定军心。

两人谈妥，这场“宁静交棒”的开锣声于焉敲响。辜仲谅计划持续加码至10%到15%持股。今年5月2日的台泥80周年庆，张安平也邀请辜仲谅出席。

不过，台泥今年度股东常会原无改选董事会议程，却罕见出动旗下8家法人全面征求委托书，使得近日市场上盛传的辜家经营权保卫战山雨欲来之势似乎愈来愈清晰。

台泥于4月21日上传今年股东常会开会通知、议事手册等相关资料，在开会通知单上列出委托书征求人汇总名单共8家法人。其中台泥为确保股东会顺利进行，多年都由代表长期投资人的嘉新水泥，以及代表董事长张安平夫妇的嘉利实业，和辜家主導的辜公亮文教基金会及国际中橡、兴城投资等5家法人征求委托书外，此次还新增了代表国际中橡的中成开发、辜家长公主辜怀群主導的泰和兴业，甚至连台泥职工福利委员会都入列征求人名单。

台泥今年度股东常会原无改选董事会议程，却扩大规模征求委托书，令市场嗅出不寻常气息。事实上，经营权之战的风声最先始于台泥去年下半年股价大幅修正，盛传宝佳集团等市场资金对其虎视眈眈。

辜仲谅

面对各路秃鹰可能的觊觎，同为辜氏家族辜仲谅此次的买股，据了解，台泥内部多数员工都是以正面、善意解读。

而台泥此前则更正式、公开表态，对于认同公司长期永续发展策略的投资人，台泥一向持开放态度。市场解读辜仲谅在计划书中也提及“未来一年内将视市场情况决定是否再取得股份”，这句话就是点醒那些觊觎台泥的秃鹰，以辜仲谅的实力及市场声望，“家族支援”成分较大，让外力知难而退，进而稳定台泥的股价。

辜仲谅究竟是“家族支援”或“剑指经营权”，市场指出，其实一个动作应可看出，虽然台泥本届董事会任期要到2027年才届满，今年股东常会并无董事会改选议程，但以辜仲谅目前持股高达5.26%，是否会提出申请召开临时股东会提前进行改选，应该就可了解。

张、辜能否完成这场“宁静交棒”？张安平10年的负重前行，为台泥换来的转型门票，能否继续通过落地的考验，答案都将在明年揭晓。最终，关键不在谁取代谁，而在台泥与辜家的新“共主”，是否能在股权结构改变、经营路线拉扯之际，仍能举重若轻地扛起台泥，继续前行。

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