拱手让出30%股权：李斌盘活换电资产，李书福提速补能大战

21世纪经济报道记者 郑植文 焦文娟 报道

吉利做换电已经九年。现在，它准备把这门生意交给蔚来主导。

9月28日，两家公司宣布充换电战略合作。吉利控股旗下子公司拟以易易互联100%股权及6.4亿元现金，认购蔚来能源新增股权，初始持股30%。另一边，蔚来控股有限公司拟以现金认购浩瀚能源10%的股权，浩瀚能源再用这笔钱购买蔚来的部分充电资产。

蔚来创始人、董事长、CEO李斌回忆，在初次合作后，两边团队持续讨论了近三年，他与李书福、安聪慧、淦家阅都有过交流。如今，技术合作之外，双方约定了资产如何整合，以及交割后的初始持股比例。

谈到为什么从充换电开始，李斌在沟通会上说，这个领域“特别容易算清楚账”。对补能网络而言，一家车企的投入可以换来更好的卖车条件，站点本身要持续经营，却需要足够多的车辆使用。把服务扩展到自有品牌之外，可以为分摊建设和运营成本找到更多客户。

有接近蔚来和吉利的人士向《21汽车·一见Auto》评价，这次不是“蔚来”和“吉利”简单合作，而是“蔚来能源”与吉利“浩瀚能源”的资本动作。蔚来从吉利拿6.4亿现金换股票，若再投回吉利浩瀚能源，相当于交叉投资、双方账面都好看。而吉利近几年受《台州宣言》整合战略影响，非汽车主业都在往外剥，不会乱花钱。

中银国际证券首席分析师楼佳在9月28号报告中指出，这次交易的本质是，吉利将换电生态整合进蔚来能源；蔚来将部分充电资产变现，同时入股浩瀚能源。完成后，两家公司将全面互联充电资源，以提升网络覆盖和运营效率。

“更广泛地说，该交易标志着中国充电和换电基础设施市场整合的开始。如果成功，可能鼓励其他主机厂从独立的品牌专属网络转向共享、可互操作的平台。”

9月28日上午，双方公布合作的消息后，吉利股价开盘即上涨，收盘股价上涨至16.17港元，涨幅为3.65%，市值为1744亿港元。蔚来盘中股价一度上涨至28.94港元，涨幅超3%，最新市值为704亿港元。相比于9月25日吉利汽车1682亿港元、蔚来695亿港元，消息发布一天，两家市值合计上涨71亿港元。不过，9月29日，吉利收盘价为14.98港元，跌幅超过7%；而蔚来同期收盘价为27港元，跌幅超过5%。

吉利与蔚来有了一个好的开始，但这条路上，鲜花与荆棘并存。

根据蔚来发布的交易公告，按此次交易的初始安排，蔚来能源的投后股权估值约为160亿元。按初始比例粗算，30%对应约48亿元，扣除6.4亿元现金，易易互联股权的隐含对价约41.6亿元。

按初始安排，交割后，蔚来能源的持股结构是：蔚来中国持股63.6%、吉利持股30%、武汉光创基金持有6.4%。

“为什么是160亿元估值，这说明吉利给自己的换电业务估值很高，而且很坚持。”一位科技企业CFO向《21汽车·一见Auto》评价。

易易互联成立于2017年，是吉利集团专属换电生态平台，主打网约车、出租车B端营运换电。过去九年，易易互联整合了吉利汽车价值链上的资源。它与远程汽车和睿蓝汽车合作开发并销售可换电商用车，与耀宁科技等供应商合作电池制造，通过易能电池管理电池资产，并与曹操出行合作满足商业出行业务中的换电需求。

但即便如此，由于易易互联尚处于亏损中，搭配的6.4亿元更像是随行“嫁妆”，放在蔚来集团整体层面不算一笔巨款。因此，这桩交易落定后，市场讨论也随之而来：李斌为何愿意稀释蔚来能源这块核心补能资产？

首先需要厘清的是，蔚来能源和蔚能是两个独立公司：蔚来换电站基础设施装入的是蔚来能源，而电池资产剥离至蔚能。蔚能是蔚来、宁德时代、地方国资、券商资本共同持股的合资主体，手里握着数百亿规模的BaaS电池资产。吉利本次入股蔚来能源，拿下的是换电网络运营平台股权，并未触及蔚能手中的电池资产盘子。

一位从业10年的分析师告诉《21汽车·一见Auto》，“如果吉利入股蔚能，等于直接进入这套复杂的电池资产股权池，要和宁德时代等老股东重新协商权责、电池定价、资产减值规则，谈判成本极高，对吉利风险很大；对蔚来而言，当下的股权设计，蔚来不需要稀释蔚能股权，BaaS这套成熟商业模式不受扰动。”

事实上，换电是高度依赖规模效应的重资产生意。评判这笔交易对蔚来股东的利弊，不能只看蔚来中国持股比例是否被稀释；真正标尺，是交易落地后，蔚来能否创造更高的绝对利润。

根据EVCIPA数据，截至2026年5月，易易互联运营389座换电站，全国排名第四，仅次于蔚来、奥动和宁德时代换电业务主体时代电服。

不同于蔚来面向私家车的换电网络，易易互联全部扎根网约车、出租车B端营运市场，站点换电频次显著高于C端，是这笔交易最核心的资产价值：私家车几天补能一次，出租车和网约车一天可能换电数次，大量订单还发生在普通车主用站较少的时段。

蔚来总裁秦力洪曾在发布会分享过一组关键数据：借助换电模式，营运车辆单日最多可以省下90分钟补能时长，换算成经营收入，可实现15%‑20%的提升。

吉利与蔚来最早在2023年11月宣布换电合作，列出的事项已经包括电池标准、换电车型、网络和电池资产管理。彼时，和蔚来宣布进行换电合作的不止吉利，还有一汽、长安、广汽、奇瑞等多家车企，不过当时的所有合作框架只停留在纸面，各家车企没有真的落地换电车型。

对此，有长期跟踪车企的分析师指出，当时还是增程盛行的时代，换电没有爆款，其他车企并没有推换电车型的动力。

但如今，纯电迎来逆势增长，蔚来凭借NT3.0（ES8/ES9)的成功，让更多车企意识到换电和背后baas模式的价值，“所以我们认为，吉利可能是车企中考虑换电模式的第一家，不排除未来有更多车企以灵活的合作方式加入蔚来换电网络。”

而上述CFO认为，“多了一个股东，就多了一种发展可能，蔚来能源往前再走一步，也可以期待独立上市。现在吉利是领投方，如果还有跟投方进来，吉利还能赚回这笔钱。”

虽然易易互联的资产和业务归入蔚来能源体系，但并不意味着两套换电网络就此打通。李斌在发布会强调，交割之后，营运B端与私家车C端依旧是两套相互独立的运营体系。李斌列出的工作包括整合研发、供应链、制造和运营，以及为吉利未来的私家车换电车型做好适配。

根据公告，吉利会研发C端换电车型，交由蔚来能源提供服务。但极氪、领克、银河谁会率先入局、落地节点以及可预期的订单体量，本次披露尚无明确日期。

此次协议包含与里程碑挂钩的机制，若未达成约定经营目标，蔚来可将吉利持股降至最低20%。此外，吉利将获得一项期权，可再向蔚来能源追加6.4亿元人民币现金投资，以保护其股权免受未来融资轮次稀释。

“该结构为吉利提供了有意义的股权利益，并表明其长期承诺，同时确保蔚来保留对蔚来能源治理和会计处理的控制权。蔚来继续拥有控制性权益，使其能够将蔚来能源并表。”楼佳在上述分析报告中解释道。

要理解吉利的补能战略，需要先看它在整体竞争中的位置。

中汽协数据显示，2026年上半年，比亚迪集团整车销量180.9万辆，位居车企销量第二；吉利控股142.30万辆，创历史最佳，排名第三，两者相差约38.6万辆。但在国内乘用车零售市场，吉利以102.1万辆反超比亚迪的99.08万辆，拿下自主品牌国内零售销量第一。

销量上的胶着，意味着任何一方的技术动作都会被对方迅速对标。补能，也是今年两家贴身搏斗较为密集的战场之一。

比亚迪把补能作为产品竞争力的一部分，通过垂直整合压低成本、快速铺开网络，再用全品牌车型覆盖换取规模。吉利缺乏同样的规模条件，于是把资源押在功率上限与AI 温控上，用“更安全的快充”这一问题定义，去对冲对手的先发优势。

与蔚来的交叉持股，是吉利打开局面的一步关键棋。充电网络不再只是卖车的配套，而是一个可以引入外部股东、可以独立计价的业务。淦家阅明确表示，希望把充换电网络向全行业开放。对一个多品牌、需要长期投入的车企而言，这比单纯比谁的桩更快更重要。

淦家阅把吉利的做事方式形容为“笨小孩”，要不断打基础、练内功。由此，吉利的能源体系搭建也经历了一段漫长的蛰伏期。

充电速度的竞争，本质上取决于电池能承受多高的充电倍率，以及在快充过程中能不能控制住温度。

比亚迪第二代刀片电池走的是材料升级路线。它从磷酸铁锂转向磷酸锰铁锂（LMFP）复合正极，搭配硅碳负极，电芯能量密度超过200千瓦时/千克，系统能量密度提升至190—210千瓦时/千克，较初代刀片电池提升约40%。磷酸锰铁锂通过掺锰提升电压平台，弥补了纯磷酸铁锂的能量密度短板，同时保留了橄榄石结构的热稳定性。

吉利则选择了结构创新路线。神盾金砖电池延续磷酸铁锂（LFP）体系，核心变量在于“短刀”和“超短刀”的物理形态。2025年4月，吉利整合旗下电池业务成立吉曜通行，将原来的金砖电芯、神盾短刀电池统一为“神盾金砖电池”品牌。

“我们用短刀电池的方式减小内阻，让锂离子游走的路径更短，发热量就会减少。并且短刀的变形量比长刀更短。所以短刀电池首先做到了热量产生少，同时产生的热量散得快。”淦家阅在接受媒体采访时表示。

吉利此次推出的395毫米超短刀电池，最高充电倍率达12C。根据吉利公布的数据，搭载该电池的领克10和极氪001，常温下10%充至70%平均用时4分30秒，10%充至97%平均用时8分40秒。另有一款370毫米版本，峰值倍率6C，率先搭载于全新吉利银河E5，10%至70%充电平均需要8分25秒。

这组数据与比亚迪在今年3月推出的闪充技术高度接近。比亚迪第二代闪充桩单枪功率1500kW，峰值电压1000V，比亚迪旗下搭载第二代刀片电池的车型，10% 至 70%补能用时5分钟，10%至97%则用时9分钟。

在桩端，两家的方案高度趋同。 比亚迪闪充桩集成储能系统，用于削峰填谷；吉利智充桩同样采用光储充一体化设计，自带大容量储能电池，大功率充电时由电网和储能同时供电，不再依赖电网扩容。两家都跳过了传统建站最耗时的环节，即选址拿地和电网增容。

比亚迪闪充充电桩的桩体为T字型设计，双枪液冷，枪线重量约 2 公斤，单枪功率1500千瓦。吉利智充桩的方案在功率上更进一步。采用1500V峰值电压和1500A峰值电流，单枪峰值充电功率达到2250千瓦，同时支持双枪兆瓦级输出。

同时，吉利将 AI 引入补能链路。其星睿 PowerMind 能源大脑由吉利与阶跃星辰联合开发，可提前 30 秒预判电池内部温升，并动态调整输出功率。配合储能、功率模块、充电枪、电池包、充电口"五端液冷"方案，目标是将电池平均温度控制在 55℃ 以内、最高温度不超过 65℃。

在适配车型上，两家公司的节奏差异明显。比亚迪采取的是“全品牌铺开”策略，目前比亚迪的闪充技术已经下放至10万级的秦MAX车型上。吉利则采取了更清晰的品牌分层策略。12C超短刀电池锚定极氪和领克的高端定位，6C超短刀电池率先搭载于10万元级的全新吉利银河E5车型上，瞄准主流市场。

技术之外，充电网络的规模是另一个关键的衡量指标。

根据吉利的规划，到2027年底，吉利将建成超过2.2万座充电站、10万把充电枪，其中智充站超过1.5万座。更长期看，吉利设想一个超过150,000座站和600,000个充电桩的大型生态，其中三分之二采用其智能充电架构，以建立长期市场主导地位。其最终目标是建设一个每天可服务超过1,200万辆车的网络，平均每个充电桩服务20辆车。

一个月前，比亚迪刚完成第10000座闪充站的落成，距离它3月宣布“闪充中国”战略不到半年。按照规划，到2026年底，比亚迪要在全国建成20000座闪充站，城区18000座、高速服务区2000座。

比亚迪的闪充网络与中国石化等企业共同推进，双方以“万站聚能”模式在充电网络建设领域实现互联互通。它不是关起门来自己建一套系统，但核心的电池和桩仍掌握在自己手里。

吉利的智充网络则“开放互联”。

按照此次交易，蔚来将转让选定的独立充电站资产，并利用现金收益收购浩瀚能源10%股权。完成后，两家公司将全面互联充电资源，以提升网络覆盖和运营效率。

吉利总裁安聪慧确认，战略合作后预计约10,000个蔚来独立充电连接器将并入浩瀚能源网络，约占蔚来3万多充电桩总量的三分之一。到2027年底，浩瀚能源目标运营超过22,000座充电站和超过100,000个充电连接器。

补能正在成为一场基础设施层面的竞争。技术参数的领先窗口只有几个月，网络密度的差距却需要数年才能弥合。吉利比比亚迪晚出发，但它选择了一种不完全依赖自身现金流的建网方式，把这场竞赛从单打独斗变成了一张可以交叉持股、快速铺开的网。