广东
2026年二季度，腾讯交出了一份“矛盾”的财报。
营收2047.9亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%——基本面依然稳健。但另一个数字让市场紧张：自由现金流为负138亿元。
对于一家长期以“现金奶牛”著称的公司来说，自由现金流转负是一个罕见的信号。
钱花在了哪里
答案在资本开支里。二季度经营性资本支出528亿元，同比增幅190%，环比增幅66%。年化规模超过2000亿元。
腾讯总裁刘炽平在业绩会上给出了解释：这笔钱的核心用途是AI基础设施。但他同时透露了一个耐人寻味的细节——几个月前预付定金下单的一批算力设备，现在转手出售，相比当初采购价能赚超30%。
也就是说，腾讯完全可以选择一条“更轻松”的路：把算力对外出租，几乎立刻就能收回设备折旧成本。很多新兴云厂商就是这么做的。但腾讯选了另一条路：先把算力用于自研模型和自有AI应用，剩余部分再对外出租。
马化腾的“三个层面”
在财报中，马化腾用了一个清晰的框架来描述腾讯的AI战略：“智能、应用与基础设施”三个层面。
智能层，混元大模型完成从Hy3 preview到正式版的快速迭代，Hy4计划近期上线。Hy3的“智能密度”被腾讯反复强调——以相对小的参数规模，实现可比肩参数规模2至5倍旗舰模型的智能水平。
应用层，WorkBuddy和CodeBuddy实现了“突破性的用户增长”。根据易观报告，WorkBuddy PC端6月访问量达2097万次，位居国内办公智能体平台前列。在WorkBuddy自选模型用户中，选择Hy3的占比达到60%。
基础设施层，大幅增加的算力采购正在“助力把应用及模型的使用转化为收入”。
营销服务的“隐形冠军”
在AI的宏大叙事之下，腾讯的营销服务业务正在成为财报中不可忽视的增长引擎。二季度收入同比增长22%至436亿元。
增长的动力来自哪里？腾讯在财报中明确指向了AI：持续优化AI驱动的广告推荐模型，升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+，以及整合微信生态内的闭环营销能力。
一个值得关注的细节是，2026腾讯广告算法大赛与国际顶级学术会议ACM KDD联合举办，吸引了全球52个国家和地区的13913名选手参赛，创下历届新高。赛题数据来自腾讯营销十亿级别用户的真实脱敏业务数据，聚焦广告推荐场景中最前沿的“统一建模”挑战。
从算法大赛到广告推荐模型的持续优化，再到营销服务收入的两位数增长，腾讯正在把AI能力“变现”为广告效率的提升。这条路径比模型本身的商业化更隐蔽，但可能更扎实。
一场关于耐心的赌局
回到自由现金流转负这件事。刘炽平在业绩会上的表态很坦诚：“如果把算力全部放在腾讯云对外出租，能创造大量营收，资本开支也能获得可观回报。”但他随即补充了腾讯的选择：“先拿算力自研模型、打磨自有应用，剩余算力再对外出租，按这个顺序长期布局。”
这是一场关于耐心的赌局。赌的是AI原生业务的长期回报，会远超短期出租算力的“快钱”。
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