北京
来源：中国能源网
中邮证券近日发布有色金属行业报告：美联储加息落地后市场情绪回暖，铜价逐步修复。基本面看，罢工、薪资谈判等矿端扰动持续，智利上半年铜产量下滑，TC不断下跌。10月国内冶炼厂检修集中，产量或持续下修。COMEX库存仍在小幅增加，国内库存降至年内低位，现货升水破1400元。宏观方面，多位联储官员表态偏鹰。短期宏观利空或放大波动，但回撤后修复动能强。建议关注9月28日关税情况、Escondida薪资谈判、10月检修兑现及11月长单谈判。
以下为研究报告摘要：
投资要点
贵金属：静待预期反转。本周市场继续交易美联储的连续加息，随着美联储官员的持续鹰派发言，美债利率持续走高，贵金属持续承压。后续美联储的实际行为依然集中于通胀走势，关注下周的核心PCE数据，若出现一定幅度走弱，便会出现加息预期的大幅回摆，美国期限利差有望快速提升，黄金价格有望迎来反弹。配置盘角度，央行继续大幅增持黄金，黄金底部位置较为明确。总体来看，我们认为9月加息意味着利空落地，若加息后价格调整，是比较明确的上车机会。
铜：美联储加息落地后市场情绪回暖，铜价逐步修复。基本面看，罢工、薪资谈判等矿端扰动持续，智利上半年铜产量下滑，TC不断下跌。10月国内冶炼厂检修集中，产量或持续下修。COMEX库存仍在小幅增加，国内库存降至年内低位，现货升水破1400元。宏观方面，多位联储官员表态偏鹰。短期宏观利空或放大波动，但回撤后修复动能强。建议关注9月28日关税情况、Escondida薪资谈判、10月检修兑现及11月长单谈判。
铝：库存去化支撑铝价，型材需求恢复。本周沪铝价格因宏观扰动而波动，但现货升水进一步提升，铝水转化率维持高位，显性库存继续去化。华南市场相对北方市场升水继续提升，表明阶段性型材需求是推动现货坚挺的主力。目前市场预期27年中东可以完成部分复产，但是短时期内难以迎来实质性复产，电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在9-10月迎来一定反弹，但长期估值依然可能被远期供给压制，青山在印尼的投产可能会对27年价格带来压力，总体来看，27年是电解铝供给较为宽松的一年，权益建议逢高减仓。
锡：加息冲击落地，建议逢低布局。本周锡价震荡，美联储加息落地后锡价支撑明显，原料端维持紧缺，AI数据中心需求强劲，社会库存维持低水平，托底锡价。我们认为低库存及矿端趋紧提供基本面支撑，美联储加息短期对锡价冲击结束，锡价或受美股科技股带动反弹，建议逢低布局。
钨：钨价持续调整。本周钨价继续调整，下游终端需求不佳，头部钨企9月下半月长单报价继续下调，冶炼厂虽压减负荷，但行业库存高企、下游粉末企业订单欠佳，供需矛盾突出，贸易商降价甩货为主。我们认为后续应重点关注钨粉、APT等价格表现、去库进度，终端需求回暖是钨价上行的必要条件。中长期看，国内对钨矿供给指标、矿山开采加强管制，海外价差高企，钨价中长期中枢有望上移。
锂：主力合约周内宽幅震荡，现货呈先涨后跌走势。锂辉石端到港不及预期叠加检修，周产量有所回落；需求端节前备库延续，仓单持续去化，但供应端减产与下游采购节奏博弈仍在持续。短期或维持震荡格局，关注节前备库持续性及仓单去化情况。
钼：周内钼精矿（40-45%）价格小幅下修。但仍稳在5400—5500元/吨度区间，钢招活跃、矿山惜售，高位偏弱运行。中长期看，2028年之前供给无明显放量，军工、油气、“以钼代钨”需求强化，钼价有望更上一层楼。
投资建议：
建议关注新金路、中金岭南、中钨高新、紫金矿业、中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国黄金国际等。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。（中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源 ）
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