关于主动权益基金的一些真相

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：小基快跑

国内公募基金自1998年起步，截至2026年二季报，全行业管理规模已经达到39.63万亿元。其中主动权益基金大约5万亿元，不算最大的一块，但绝对是关注度非常高的一块。

国泰海通证券在2026年7月发布了一份《穿越周期的力量——主动权益基金全景报告》，数据量很大，干货很多，我们梳理出一些有意思的结论，希望对你有所启发。

（如无特别说明，以下数据均源自国泰海通）

真相一：近十年平均回报168%，是同期中证800的三倍

基金业绩是衡量其价值的直接体现之一，通常有两个维度：一是“赚了多少”，即绝对收益；二是“比基准多赚了多少”，即超额收益。

截至2026年6月底，高仓位主动权益基金近十年的平均回报是168.66%，同期中证800指数涨幅为54.51%。

注：中证800指数由沪深300 + 中证500的成份股共同组成，覆盖A股市场大、中市值的800只股票，是反映A股核心资产整体表现的重要宽基指数。

高仓位主动权益基金绝对收益表现

注：（1）基金样本为国泰海通分类下的主动股票型、港股主动股票型，强股混合型、港股强股混合型；（2）2026年数据截止到20260630；数据来源：Wind，国泰海通证券研究；

近十年相对基金合同规定的业绩比较基准的平均超额收益达113.85%，中位数达82.87%。

高仓位主动权益基金超额收益表现

注：（1）基金样本为国泰海通分类下的主动股票型、港股主动股票型，强股混合型、港股强股混合型；（2）2026年数据截止到20260630；数据来源：Wind，国泰海通证券研究；谨慎投资，基金历史业绩不预示其未来表现。

除了在2022-2024持续弱市期间以外，放到中长期视角看，主动权益基金或具备获取绝对以及超额收益的能力。

真相二：近十年为持有人赚1.07万亿元

衡量基金有没有创造价值，不能只看净值涨了多少，还要看持有人到底赚没赚到钱，具体来看就是基金利润这个指标,它综合考量了基金规模变化、净值涨跌以及持有人申赎行为。

截至2026年一季度，主动权益基金从2010年至今累计利润总额达到1.41万亿元，其中近十年就有1.07万亿元。

主动权益基金穿越了多轮牛熊，证明了自己的价值创造能力。

在肯定行业整体价值创造能力的同时，我们也要看到，如果具体到每一笔投资上，能否分享到这份收益，还取决于买入位置、持有时间等。

真相三：超额收益画像：大赢小输

由于市场涨跌不可预测，对公募基金而言，能否超越业绩比较基准就很重要。

打个比方：某基金涨了15%，同期市场基准指数涨了10%，其中15%是绝对收益，而多出的5%就是超额收益——它剥离了市场整体涨跌的“水涨船高”效应，聚焦于基金经理的主动管理能力本身。

历史上主动权益基金的单年度超额收益波动较大，但如果把时间维度拉长，有望获得较为显著的正超额收益。

滚动5年来看，宽基型基金（非赛道型基金，行业配置均衡）相对中证800指数的平均超额收益基本一直保持在10%以上，且胜率基本保持在60%以上。

宽基型主动权益基金相对中证800全收益指数的

超额收益

数据来源：Wind，国泰海通证券研究；谨慎投资，基金历史业绩不预示其未来表现。

宽基型主动权益基金相对中证800全收益指数的超额收益（滚动5年）

数据来源：Wind，国泰海通证券研究；谨慎投资，基金历史业绩不预示其未来表现。

主动权益基金超额收益的分布，呈现"大赢小输"的规律：主动基金跑赢指数的年份，正超额幅度明显大于跑输年份的负超额幅度。

也就是说，如果某一年跑输了，幅度通常也有限；但跑赢的时候，超额收益往往很可观。

拉长时间看，主动权益基金不是"每一年都赢"，而是在长跑中持续积累优势。

真相四：基金经理真正的优势体现在选股和交易，而非择时

主动权益基金的超额收益到底从哪来的？

报告用了Barra归因分析，把2010年至2025年期间宽基型主动权益基金相对中证800全收益指数的超额收益进行了拆解。

结果很有意思：

行业配置贡献：75%的年份为正

交易贡献：75%的年份为正

选股贡献：62.5%的年份为正

资产配置（择时）贡献：长期为负

简单说，基金经理整体的择时能力并不突出，他们的真正价值更多体现在判断产业方向（行业配置）、选出好公司（选股）、把握调仓节奏（交易）。

所以选基金的时候，可以多关注基金经理的选股逻辑和交易纪律。

真相五：回撤控制，没有"最好"只有"合适"

讨论收益，也绕不开对于风险的考量。通过“最大回撤”去衡量基金在历史某个时间段内“最糟糕的情况”——净值从阶段最高点跌到阶段最低点的最大幅度

举例来说：某基金净值从3元涨到5元，随后跌到最低点3.5元，在这个过程里最大回撤就是（5-3.5）÷5=30%。

从回撤绝对值来看，2015年以来，全市场宽基型主动权益基金的最大回撤中枢约在22%左右，其中2015年的回撤巅峰值达到了47.53%。2019年之后，最大回撤的峰值出现在2022年，达到28.25%，此后逐年收窄。

宽基型主动权益基金分年度最大回撤绝对值表现

数据来源：Wind，国泰海通证券研究；谨慎投资，基金历史业绩不预示其未来表现。

宽基型主动权益基金的最大回撤与收益率之间并不存在简单的线性关系。决定回撤水平的，更多的是基金投资风格。

成长风格基金的回撤在各年度都排名靠前，弹性大，波动也剧烈；而价值风格基金回撤控制相对较好。

高收益和高回撤往往是同一枚硬币的两面。选成长就要接受它的上下大幅波动，选价值就要接受它涨得可能没那么快。

没有哪种风格更好，只有哪种风格更适合你。

真相六：赛道型基金是"矛"，宽基型基金是"盾"

赛道型基金的核心特征是"高集中度带来高弹性"，业绩和行业景气度高度绑定。

比如消费赛道在2023-2025年、医药在2022-2025年、新能源在2022-2024年都出现过连续数年跑输中证800或深度回撤的情况。

这类基金对投资者的行业判断和择时能力要求很高，可能并不适合个人投资者盲目重仓。

而宽基型基金在风险调整后收益上可能更有优势。报告统计了不同持有期的夏普比率和卡玛比率，结论均是：大部分区间里，宽基型基金的"收益风险性价比"或都高于赛道型基金，长期持有体验可能更友好。

简而言之，赛道型基金是锋利的矛，懂产业的投资者精准出击或许效果更好；宽基型基金是结实的盾，或可成为多数人底仓配置的选择。

当然两者并不冲突，投资者可根据自己的投资风格、风险承受能力、资金安排等搭配使用。

真相七：申赎行为会深刻影响实际收益

基金净值涨了，不代表持有人也赚钱了。

报告选取了基金收益率、最大回撤、申赎比例、是否新发基金以及是否赛道基金这五个因素，来考察它们对投资者回报的影响力。

结果显示：

1、基金的净值收益率是投资者回报核心的来源；

2、下跌市中最大回撤的负面影响凸显——恐慌性赎回容易将账面浮亏转化为实际亏损。

3、申赎率与投资者回报呈显著的负相关——这或许说明频繁申赎会降低投资者的实际获得感。

报告还用"陪伴增益系数"来衡量申赎行为对收益的影响。该系数=（1+投资者回报）/（1+基金净值收益率），系数大于1，说明投资者的操作帮自己赚了更多；小于1，说明操作拖了后腿。

统计结果显示"陪伴增益系数"均低于1，说明投资者实际获得的资金回报普遍低于基金净值收益率，申赎行为对最终收益形成了一定折损。

数据来源：Wind，国泰海通证券研究；谨慎投资，基金历史业绩不预示其未来表现。

也就是说，即便选到了长期来看的好基金，买卖时机不对，实际收益也会大打折扣。

真相八：主动权益基金的有效打开方式

站在投资者的角度，主动权益基金的有效打开方式是什么呢？

报告给了三条建议：

第一，时间是可靠的伙伴。

2015-2025年的回测显示，持有期从6个月拉到5年，正收益和正超额收益的胜率都明显提升。持有时间越长，短期波动的干扰越小，基金经理的能力越能充分兑现。

万得偏股型基金指数持有期限与持有胜率（2015-2025）

数据来源：Wind，国泰海通证券研究；谨慎投资，基金历史业绩不预示其未来表现。

第二，频繁操作有隐性成本。

在控制基金业绩水平相当的前提下，换手率越高的投资者，实际获得感可能越低。

第三，建立纪律比预测市场更重要。

均衡配置、分批买入、定投、明确持有目标——这些看似简单的事，或是避免追涨杀跌、提升持有体验有效的方法。

投资的难点不仅在于选品，更在于如何用有效的方式投资它。

历史数据可见，中长期视角主动权益基金或具备获取绝对以及超额收益的能力，这些行业配置、选股和交易能力在长周期中得到了检验。

但问题同样存在，包括风格轮动带来的波动、持有人追涨杀跌造成的收益折损等，这些都是真实现象。

好消息是，变化在发生。监管正在推动浮动管理费、考核挂钩投资者回报等机制，让管理人和持有人的利益更加一致。

对于普通投资者来说，相信长期价值，同时用纪律化的方式参与——均衡配置、定投或分批买入、不盲目追涨杀跌、长期持有、降低换手等等，或许是穿越周期的有效方式。