港股18C修订在即，具身智能能赶上末班车吗？

港股18C，这趟“末班车”车，还能上，但未必坐得稳。

2026年，你大概没见过这么魔幻的一幕，港交所门外，超过500家企业等着上市，其中机器人、具身智能就占了50多家，大多数都是冲着18C章来的。而就在这趟车准备检票上车、广播里却传出“18C要修订了”的当口，一位刚上市的老板还在朋友圈里掀了桌子，把同行数落成“攒局”高手。

一边是蜂拥而至，一边是风声鹤唳。具身智能这趟“末班车”，到底还赶不赶得上？

18C，到底是什么？

先说18C是个啥？它是港交所《主板上市规则》的第18C章，江湖人称特专科技上市章节，2023年3月正式生效。

这章的设定很贴心，专治传统门槛过不去的创新公司。过去你要上市，要么有利润、要么有收入、要么有现金流。可特专科技公司呢？钱都烧在研发里，报表常年红彤彤。18C章的出现，等于给这些暂时不赚钱但代表未来的公司，专门开了一扇门。

它覆盖五大领域，涉及新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术。具身智能、AI、半导体这些，统统在射程范围之内。

最关键的，是它的市值门槛。规则把申请人分成两类，已商业化和未商业化，分别卡着不同的最低市值。

2024年9月，港交所还搞过一次限时特惠，已商业化公司最低市值从60亿港元降到40亿，未商业化公司从100亿降到80亿。力度不可谓不大，但这张特惠票，设有时限。按港交所此前的安排，这项临时下调将在2027年8月底到期。也就是说，规则这张“车票”是有有效期的，就剩下不足一年时间。

广播已响，闸门要动

真正让站台上的人群骚动的，是9月16日那个消息。

那天，香港特区行政长官李家超公布了香港首个五年规划和2026年施政报告，两份文件加起来超10万字，关于资本市场的表述相当密集。里面明确表示：“香港证监会与港交所将在今年第三季度开展提升上市机制竞争力的第二阶段咨询，港交所将于明年上半年就修订18C章展开咨询，包括检讨市值门槛。”

翻译成大白话就是：“18C，要改了，而且要检讨市值门槛。”

别小看这几个字。政府消息人士还透露，上市门槛仍有放宽的空间，涵盖的新兴行业种类、市值要求、申请程序都在讨论范围内。方向之一，是研究优化18C章，吸引航空航天等新兴产业企业来港融资。

这里藏着一个关键信号，18C的修改，大概率不是简单的降低门槛，而是定向调整，针对特定行业设计更匹配的上市路径。航空航天是个明确的例子，而同样处于早期阶段的具身智能、量子科技这些赛道，大概率也会被纳入考量。

换句话说，规则条文还没落地，但游戏已经在变了。

对具身智能意味着什么？

这一改，对排队等车的具身智能企业来说，直接关联三件事。

首先，窗口正在收窄。当同一条赛道上挤了 50多家公司时，中介资源、基石投资人、二级市场资金都变成了稀缺品。还是业内那句糙理不糙的话，先上的吃肉，后上的可能连汤都喝不到。

其次，市场的标尺换了。过去两年，一级市场还在按赛道逻辑给具身智能定价，动辄几百亿估值、很少拿真实利润说话，眼都不眨。可二级市场已经开始按基本面逻辑重新算账。当两种逻辑对不上，破发、腰斩就成了家常便饭。

最后，监管的态度变了。2025年11月，国家发改委政策研究室副主任李超就指出，我国人形机器人企业中半数以上为初创或跨行入局，要着力防范重复度高的产品扎堆上市。2026年8月李超在例行发布会上强调：“机器人产业要因地制宜，防止盲目跟风、一哄而上。”

更直接的，是随后传出的监管窗口指导，拟上市人形机器人企业须证明自己具备产生经常性收入的能力、处于亏损收窄轨道，或实现了真正的技术创新，上市申请才有可能被纳入考量。

标准，从赛道叙事转向了收入验证。这不是要卡死这个赛道，只是提醒大家，吹牛的时代过去了，报数字的时代来了。

一级市场：钱多得烫手

不过，别以为这个赛道就凉了。恰恰相反，一级市场的热钱，正热得烫手。

企查查数据显示，截至9月23日，具身智能赛道共发生超过900笔融资，总额达到约1000 亿元（数据不包括未公布融资金额）。而2024年全年，整个行业的总融资额才刚过百亿。这钱烧的，可比那年春晚的机器人转手绢热闹多了。

据公开资料显示，2026年具身智能赛道单笔/单系列融资超10亿元的项目至少有10个。小鹏机器人业务首轮超9亿美元、智平方近50亿元、银河通用25亿元、星海图20亿元、千寻智能单轮10亿元、逐际动力Pre-IPO 近2亿美元、星尘智能B轮系列累计超10亿元、跨维智能10亿元、它石智航4.55亿美元、一目科技E轮数十亿元。

这批融资背后是各路资金扎堆，国家队牵头，IDG、顺为、云锋等美元与产业基金跟进，雷军、马云还联手领投了千寻智能。几乎每一家都在朝百亿估值、冲刺IPO的方向使劲，钱的节奏和攒局叙事的节奏一样快。

泼天的资金浇灌下，行业内冒出一大批创业公司，估值超200亿元的独角兽就有8家。其中银河通用，2023年才成立，累计融资已超60亿元，2026年3月B++ 轮之后估值达30亿美元，一个成立不到四年的公司，估值已经顶得上不少上市公司。

甚至获得融资的企业中不少都是刚刚成立的PPT公司。总之，一级市场的画风，就是不差钱！

二级市场：排队上市与股价失衡

而故事的终局，都在港交所那个门口。

Wind数据显示，截至8月23日，有超过50家具身智能赛道相关企业正在港交所排队上市，队伍里既有整机厂商，也有人形机器人、核心零部件等产业链各环节。

今年年内，珞石机器人、仙工智能、乐动机器人、梅卡曼德等已经登陆港股，其中明确经18C上市的具身智能企业，目前能确认的至少5家，分别为越疆、卧安、翼菲、优地、珞石。8月中旬，本末动力、天津辰星（前阿童木机器人）密集递表，成都卡诺普等多家企业是按 18C章规则递表的；逐际动力、酷哇科技、星动纪元等，也在筹备上市的路上。

据公开资料显示，自18C实施以来，至少23家特专科技公司通过该机制上市，其中2024年有3家、2025年有5家、2026年以来已有15家。这一数字覆盖 AI、半导体、自动驾驶、机器人等多个领域，并非都属具身智能。

一级市场火热，但是二级市场却有点寒冷。宇树科技和梅卡曼德这两位带头大哥，硬是用自己的股价，给全行业上了两堂生动的课。

宇树科技走的是A股科创板，于8月19日上市，发行价150.80元，发行市盈率高达219.23倍。上市首日开盘直接冲到1100元，市值一度摸到4449亿元。那天早上，全市场都在喊“机器人第一股”。但是，宇树科技上市一个多月，股价一路下探，9月中旬最低一度触及 458.02元，较首日高点1100元累计回撤约58%，市值较上市首日高点蒸发超过2400亿元。

宇树科技2026年上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%，归母净利润2.74亿元，还扭亏了。

梅卡曼德 9月1日在港交所上市，发行价101.70港元。公开发售部分录得约3835倍超额认购，刷新了当年港股机器人IPO的认购纪录，打新的人差点把服务器挤爆。本来市场很期待，但是结果却差强人意。梅卡曼德上市首日即破发，此后连续下跌，9月4日盘中最低摸到75.4港元，较发行价最大回撤约 26%。

邵天兰开炮：“攒局”的车，谁上谁翻车

就在自己公司股价破发、心情大概不太美丽的时候，梅卡曼德创始人邵天兰，在朋友圈里干了件惊动半个行业的事。

9月9日到10日，他连续发文，炮轰当下盛行的“攒局型”具身智能创业。指控相当具体，一些名气大、估值高、甚至上过春晚的公司，靠各种关联交易制造收入，比如把机器人卖给地方国资主导的数采中心，再通过租赁公司等渠道把数据买回来。在邵天兰看来，这是制造 “虚假的、不可持续的收入”，做法“不合法、不道德，而且不聪明”。因为“今年做了这样的收入，明年不但要继续做、还要做得更多，企业会陷入持续作假和失血的漩涡”。

更要命的是，他在朋友圈评论区直接点名了银河通用，喊话“欢迎联系我，欢迎大家截图转发”，还撂下一句狠话：“谁敢支持这样的公司上市？”

指名道姓骂同行，这在向来和气生财的创投圈，属于极其罕见的操作。银河通用先是发长文称“不参与无谓的口水战”。随后一份关于它“上市变身术”的匿名材料在网上流传，直指其董事长尹方鸣。两天后，银河通用发严正声明称内容不实，直接报了警。再然后，邵天兰又留言澄清“报案针对的PDF，完全和我无关”。

一轮隔空交火下来，撕开的其实是具身智能行业一个长期潜藏、谁都不愿捅破的现实，当赛道拥挤到一定程度，市场会自发地按收入可穿透性重新给企业分类。你的收入到底是真金白银，还是数采中心里转了一圈又回来的账面戏法，到了二级市场，审计师的眼睛比谁都尖。

首家18C通道A+H上市，星环科技仍陷持续亏损困局

9月21日，星环科技正式于港交所主板挂牌交易，每股发售价49港元，全球发售1401.08万股H股，顺利完成A+H两地上市，成为内地首家依据港交所18C特专科技规则赴港上市的A股公司。不过资本市场对其基本面风险反应直接，该股上市首日便破发，收盘报44.5港元，跌幅9.18%。截至目前，星环科技港股上市已满一周，股价延续下行态势。9月28日盘中最低触及33.6港元，较49港元的发行价下跌31.43%。港股持续走弱，进一步体现境外投资者对公司盈利兑现、合规等多重风险的持续担忧。

财报显示，2023至2025年星环科技累计亏损约8.78亿元。2026年上半年，公司实现营收1.74亿元；归母净亏损1.13亿元，但仍未摆脱持续亏损状态。

值得注意的是，腾讯旗下林芝利创作为早期战略投资人，自2025年2月至2026年7月先后实施三轮减持，累计套现超3.27亿元。在公司筹备港股18C上市的关键阶段，重要股东持续减持，市场多解读为早期投资人逢高退出，也引发市场对于长期股东信心的讨论。

此外，星环科技在港股上市前一直陷入舆论漩涡之中。

根据军队采购网5月9日公示，星环科技在2021-YK01-W1122项目涉嫌围标串标，被暂停全军物资工程服务采购资格，实控人孙元浩名下其他企业及涉事授权代表同步受限。公司在5月20日业绩会上表示，经内部核查，该事项对整体业务影响有限；但市场观点认为，该处罚会冲击其在信创、军工招投标领域的商业信用，长期或对政企项目拓展形成掣肘。

8月26日晚，星环科技公告，控股股东一致行动人范磊新增82.54万股非限售股份司法冻结，涉及7笔冻结记录，部分冻结事由为合同纠纷。截至公告日，范磊累计被冻结股份117.73万股，占其持股19.40%，占公司总股本0.97%。公司称相关纠纷属于个人事项，与上市公司无关，不影响控制权与日常经营。资料显示，范磊为星环科技联合创始人，于2020年11月卸任董事，2021年5月正式从公司离职。虽不再任职，但保留股份，一直是实控人孙元浩的一致行动人，也就是本次发生股份司法冻结的主体。

另一方面，星环科技中层骨干流失严重，也引发市场对核心业务与研发团队稳定性的担忧。2025年4月、2026年3月两份限制性股票作废公告中披露，共有41名股权激励覆盖的研发、业务中层骨干相继离职，公司依规作废其未归属限制性股票。

总之，18C要改，但大概率不是关门。市值门槛纳入检讨，方向是定向调整，具身智能多半还在射程内。窗口收窄，没关死。先上的吃肉，后上的能不能喝上汤，还得看自身硬不硬。

距离18C修订不足一年时间，抓紧上车，坐稳扶好！