支撑变为阻力 | 国联民生金工

来源：市场投研资讯

（来源：尔乐量化）

➤ 择时观点：支撑变为阻力。

当下流动性保持下行趋势，分歧度继续下行，景气度进入下行趋势，三维择时框架保持持续阴跌判断。从技术形态来看，市场三角收敛后选择向下突破，经历了小反弹后，在触及水平线+供应线双压力后回撤，未能站稳水平线，之前的支撑转变为阻力。节前弱流动性下阻力效果增强，等待节后流动性回升。

➤ 指数监测：国债及政金债0-3(932200.CSI)指数大幅流入。

近1周国债及政金债0-3、创业板综、800红利低波、内地运输、油气资源指数等大幅流入。近1周大盘成长、汽车零部件、中证A股、沪做市国债、CS物联网指数份额流出最多。

➤ 板块轮动：ETF的热点趋势策略2025年以来实现62.06%的收益。

我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，组合2025年以来收益62.06%，相比沪深300指数的超额收益为45.86%。本周策略中主要包括医药、芯片、信息技术、金融地产、传媒等行业ETF，以及深证红利、科创板50等ETF。

➤ 全天候配置：2026年以来高波版和低波版收益率分别为9.9%，3.5%。我们采用循环对冲设计，绕过宏观因素刻画直击资产波动进行长期收益平衡，无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健绝对收益，并按风险水平区分高波与低波两类组合。截至2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率2.3；低波版年化收益率8.8%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率3.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：9.9%、3.5%。

➤ 因子跟踪：高价值低市值低非线性市值。

本周市场呈现“高价值低市值低非线性市值”的风格特征。每天一个亿成交量能推动的股价涨幅因子表现好，大市值中盈利因子占优，小市值中盈利因子表现较好。沪深300指数增强组合本周超额收益-0.6%，本月超额收益0.7%，本年超额收益为17.5%；中证500指数增强组合本周超额收益0.1%，本月超额收益2.1%，本年超额收益为18.3%；中证1000指数增强组合本周超额收益1.0%，本月超额收益2.0%，本年超额收益为13.3%。

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市场触及供应线后回撤，弱流动性下阻力效果增强。当下流动性保持下行趋势，分歧度继续下行，景气度进入下行趋势，三维择时框架保持持续阴跌判断。从技术形态来看，市场三角收敛后选择向下突破，经历了小反弹后，在触及水平线+供应线双压力后回撤，未能站稳水平线，之前的支撑转变为阻力。节前弱流动性下阻力效果增强，等待节后流动性回升。

2.1 指数监测：国债及政金债0-3(932200.CSI)指数大幅流入通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为国债及政金债0-3(932200.CSI)，近1月流入比例最大的为大盘成长(399372.SZ)，近3月流入比例最大的为大盘成长(399372.SZ)。近1周大盘成长、汽车零部件、中证A股、沪做市国债、CS物联网指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：创业板综、800红利低波、内地运输、油气资源。

2.2 热点趋势ETF策略

我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。组合2025年以来收益62.06%，相比沪深300指数的超额收益为45.86%。

本周热点趋势策略中主要包括医药、芯片、信息技术、金融地产、传媒等行业ETF，以及深证红利、科创板50等ETF。

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全天候配置

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全天候策略以分散风险为目的，其核心哲学在于避免陷入“预测”困境。通过三项基本原则实现收益稳定性。策略遵循：1）资产选择；2）风险调整；3）结构对冲，进行平衡配置后，波动率将被大幅熨平。我们在专题报告《全天候策略逐帧解析与本土化ETF对冲构型》中采用循环对冲设计，绕过宏观因素刻画直击资产波动进行长期收益平衡，无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健绝对收益。组合按风险水平可分为：高波版和低波版，其对冲构型与净值曲线如下：

截至2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率2.3；低波版年化收益率8.8%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率3.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：9.9%、3.5%。

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因子跟踪

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4.1 风格因子

本周市场呈现“高价值低市值低非线性市值”的风格特征。

价值因子录得正收益：价值因子本周录得1.17%的正收益，反映高价值个股获得市场关注。

市值因子录得负收益：市值因子本周实现-4.73%的负收益，反映低市值个股获得市场青睐。

非线性市值因子录得负收益：非线性市值因子本周录得-2.77%的负收益，反映低非线性市值个股获得市场关注。

4.2 Alpha因子

为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。

4.2.1 分时间：每天一个亿成交量能推动的股价涨幅因子表现较好从因子多头超额看因子表现：每天一个亿成交量能推动的股价涨幅因子表现较好。本周表现最佳的因子为每天一个亿成交量能推动的股价涨幅因子，其多头超额收益达1.64%。此外，过去30天上调评级占比因子与过去90天上调评级家数因子亦表现优异，本周超额收益为1.21%和1.15%，显示出稳健的选股能力。

4.2.2 分指数：大市值中盈利因子占优，小市值中盈利因子表现较好整体来看，在大市值指数中盈利因子表现更为突出，例如在沪深300中，营业利润_TTM/销售费用_TTM因子的超额收益达到25.65%，(当前一致预测roe_FY1 − 1个月前一致预测roe_FY1)/1个月前一致预测roe_FY1绝对值因子的超额收益达到21.12%；而在小市值指数中，盈利因子表现更佳，其中在中证500中，1个月的收益率因子的超额收益达到16.27%，在中证800中，1个月的收益率因子的超额收益为17.63%。值得关注的是，在中证1000中，(当前一致预测rev_FY1 − 3个月前一致预测rev_FY1)/3个月前一致预测rev_FY1绝对值因子表现较为突出，超额收益达16.15%，反映出在小市值环境下市场对预期变化的反应更为敏锐。

4.3 指数增强策略表现跟踪：指数增强本周超额收益分化，中证1000增强组合领跑

本节对国联民生金工指数增强组合的表现进行跟踪分析。策略以经典线性多因子选股模型为核心，具体构建流程如下：

• 因子筛选：每年末，基于因子值之间的相关系数以及Rank ICIR指标，优选有效因子。

• 因子加权：每月末，对入选因子进行正交处理，并采用Rank ICIR加权方式合成复合因子，将其作为个股的Alpha得分。

• 组合优化：在给定风险约束条件下，以最大化复合因子暴露为目标，求解股票的最优权重，分别构建以沪深300、中证500和中证1000为基准的增强组合，力求实现相对于基准指数的稳定超额收益。

近期组合表现如下图所示：

沪深300指数增强组合：本周超额收益-0.6%，本月超额收益0.7%，本年超额收益为17.5%；

中证500指数增强组合：本周超额收益0.1%，本月超额收益2.1%，本年超额收益为18.3%；

中证1000指数增强组合：本周超额收益1.0%，本月超额收益2.0%，本年超额收益为13.3%。

自2016年1月1日以来，沪深300增强组合年化超额收益9.9%，年化信息比2.26，超额最大回撤-5.3%。

沪深300增强组合的最新持仓情况如下：

自2016年1月1日以来，中证500增强组合年化超额收益14.0%，年化信息比2.82。

中证500增强组合的最新持仓情况如下：

自2016年1月1日以来，中证1000增强组合年化超额收益16.9%，年化信息比3.37。

中证1000增强组合的最新持仓情况如下：

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