估值超1万亿！美股史上最大半导体IPO要来了，曾被英特尔600亿卖掉

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　　9月26日，据路透社援引三名知情人士消息，SK海力士旗下美国固态存储子公司Solidigm正在考虑最早于2027年进行美股IPO，目标估值可能高达1500亿美元（约合人民币10070亿元），拟募资约150亿美元。若最终成案，这将刷新美股半导体产业公司IPO纪录。

　　消息人士称，Solidigm本周已与多家争取担任IPO承销商的投行举行了竞标陈述会。这一业内称为“bake-off”的遴选程序，标志着上市进程迈出实质性一步。不过，IPO规模和时间仍处于早期讨论阶段，可能根据市场情况调整。摩根士丹利与高盛据悉为潜在主承销商。

　　1500亿美元估值是什么概念？2023年Arm上市时估值约540亿美元，2026年Cerebras Systems IPO时估值约560亿美元，均不到Solidigm目标估值的四成。这一估值如果落地，将远超近年来所有半导体IPO案例。

　　综合 | 路透社 中新经纬 编辑 | Arti

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　　Solidigm的根源，是英特尔曾经计划放弃的NAND闪存及SSD业务。

　　2020年10月，英特尔宣布将旗下NAND闪存及固态硬盘业务出售给SK海力士，交易总价约90亿美元。2021年，SK海力士在美国加州兰乔科尔多瓦成立Solidigm以承接相关业务，2021年12月完成第一阶段交割，剩余第二阶段交割于2025年3月27日完成。

　　如今，这笔交易的价值正在被AI浪潮重新定价。Solidigm已成为SK海力士存储业务板块的重要组成部分，主要向服务器、云计算和数据中心提供企业级SSD产品，并重点布局AI应用所需的大容量存储市场。公司总部位于加州兰乔科尔多瓦，在全球拥有13个营业据点，包括墨西哥、加拿大与中国，员工数超过2000人。

　　按营收计，SK海力士集团（含SK海力士与Solidigm）2026年第一季度NAND营收约达75.3亿美元，环比增长44.6%，全球市场份额为17.6%，位居三星之后排名第二。其中Solidigm凭借大容量QLC企业级SSD订单持续爆发，成为贡献集团营收的重要引擎。

　　有机构预测，Solidigm 2026年销售额将达到11.8万亿韩元，净利润1.4万亿韩元，创下SK海力士收购以来的最佳业绩。

　　Solidigm在AI存储领域的产品布局，是其高估值叙事的核心支撑。

　　公司已率先推出122TB级QLC企业级固态硬盘，成为全球首家发布该规格产品的厂商，并正在研发容量达245TB的下一代企业级SSD，主要面向AI数据中心的大规模存储需求。此前，公司推出的61.44TB和122TB驱动器均使用了192层QLC 3D NAND技术，245TB产品预计2026年底推出。

　　产品受欢迎的背后，是AI推理需求对存储架构的重塑。大模型推理的KV缓存正从HBM向SSD分层存储迁移，叠加数据中心与端侧配置升级，企业级SSD需求呈几何倍数增长。TrendForce预测，全球NAND市场规模有望从2025年约711亿美元增至2026年约2706亿美元，服务器NAND Bit需求预计大增超60%，并首次成为最大应用。

　　据Counterpoint Research数据，2026年第二季度，AI推理工作负载推动企业级SSD占全球NAND出货量的比例达到48%，接近上年同期26%的两倍。SK海力士集团以22%的份额排名第二，其中Solidigm约占9%，当季Solidigm的NAND出货容量环比增长40%，成为SK海力士维持第二名的重要推手。

　　客户拓展方面，Solidigm上月与AI云服务商CoreWeave达成多年战略协议，向后者提供企业级SSD容量，以支持其AI云平台。据Solidigm资料，其他客户还包括Vast Data、戴尔科技以及腾讯。

　　然而，Solidigm的财务基础远不如其技术叙事那样光鲜。

　　据韩国《朝鲜日报》报道，该公司2021年至2023年间累计净亏损近8万亿韩元，2024年上半年股东权益跌至负9060亿韩元，出现完全资本侵蚀。尽管2024年全年恢复盈利并走出资本侵蚀困境，但其负债比率高达4484.6%，约为通常认定的健康水平（200%以下）的14倍。SK海力士贷予Solidigm的营运资金截至2025年初已增至11.32万亿韩元。

　　高负债率不仅压制估值空间，也直接影响Solidigm在Pre-IPO及IPO阶段的融资能力与定价吸引力。有投资银行业内人士指出：“虽然有望实现资本结构正常化和减轻SK海力士借款负担这两个目标，但除非地缘政治风险和老化设施等根本问题得到解决，否则投资者很难完全接受目标估值。”

　　生产基础设施的老化同样是核心障碍。Solidigm位于中国大连的晶圆厂是其唯一海外生产基地，受美国出口管制限制，该厂无法引进EUV等先进设备，导致原定的升级与扩产计划持续推迟。

　　Solidigm计划于2026年下半年重启大连二厂长期搁置的扩产工程，预计新增基于238层NAND技术的V8产线，大连一厂已启动向192层NAND的产线转换。但资本开支压力与出口管制的不确定性仍是悬而未决的变量。

　　Solidigm赴美上市的传闻，在韩国资本市场引发了激烈的多空分歧。

　　看空方以Toss证券分析师李英坤为代表，他认为Solidigm分拆上市对原有股东属利空——上市后外部投资者获得股权将稀释SK海力士经济权益占比，且现金流向上回流母公司的传导链条变长。韩国企业治理论坛更直指，从SK集团至Solidigm上市实质构成“五层重复上市”，强调不应损害长久忍耐等待的普通股东权益。

　　看多方则以未来资产证券分析师金永健为代表，他指出出让股权可获约150亿美元美国本土投资空间，且Solidigm企业级高性能SSD业务多依托母公司TLC设计与制造技术，对外出让对SK海力士企业价值冲击有限。

　　值得关注的是，SK海力士自身已于2026年7月通过美国存托凭证方式在美上市，募集约265亿美元。若Solidigm再以1500亿美元估值独立上市，SK海力士将形成母子公司同在美国资本市场的格局。

　　从英特尔以90亿美元出售的“非核心资产”，到如今目标估值1500亿美元的AI存储新贵，Solidigm的估值跃迁折射出AI基础设施对高容量存储的爆炸性需求。122TB QLC SSD的量产、245TB产品的研发推进、与CoreWeave等AI云服务商的多年协议，这些数据勾勒出Solidigm在AI存储赛道上的卡位能力。

　　但挑战同样清晰：4484.6%的负债率是估值定价的硬约束；大连工厂受出口管制制约，技术升级路径存在不确定性；分拆上市引发的股东权益稀释和重复上市争议，需要SK海力士在资本分配和治理结构上给出令市场信服的方案。

　　1500亿美元的估值目标对应的是AI存储需求持续爆发的长期假设，但从“技术卡位”到“盈利兑现”，中间还隔着产能扩张、供应链安全和财务结构修复的多重考验。Solidigm能否成为美股史上最大半导体IPO，将在2027年接受市场的直接检验。

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