跨季加码呵护空间打开 | 流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、税期过后资金恢复平稳

过去一周，税期过后资金面边际改善，DR001稳定在1.36%附近，央行投放延续呵护基调，9/20-9/22，7天逆回购到期为0亿元，但仍投放2320亿元，9/23-9/24转为净回笼，但无碍资金平稳宽松状态。

大行净融出规模回升，存单净融资边际改善，其中，股份行净融资转正，国有行存单净融资转负，且发行利率持稳，单只规模较大的存单，发行利率基本落在1.490%-1.495%。

2、资金平稳跨季

临近跨季，央行综合运用多种工具护航资金面，9月末开展的隔夜逆回购投放上限将增加至1万亿元，叠加9月MLF前置续作、净投放达到2000亿元，在近期资金面已有改善的背景下，跨季短期+中长期流动性操作显得更为主动与从容，资金有望平稳跨季。

一是隔夜逆回购或是短期流动性管理的主要抓手，本轮操作上限将扩大至10000亿元，为加码呵护打开空间，时间上继续覆盖月末及月初的首个交易日。此外，当前14天逆回购仅有一次操作，短端流动性或更倚重隔夜工具的灵活调节。

二是中长期流动性方面，9月MLF净投放2000亿元，这是在8月缩量1000亿元后重新转为净投放，若合并买断式逆回购来看，中长期流动性已连续3个月净投放，规模较上月增加1000亿元，且投放资金的整体期限拉长。

跨季后首周，资金面环境整体友好，季节性因素构成主要支撑：

一是取现资金逐步回流银行体系，叠加季末财政支出提速，均将对10月初银行间流动性形成支撑；

二是隔夜逆回购操作延续至10月首个交易日，有助于缓和跨季投放资金大规模回笼带来的冲击。

同时，关注存单利率是否出现改善契机，一是10月存单到期规模回落，续发压力或相对温和；二是四季度财政支出提速，或有助于改善银行负债端压力，进而缓释存单的净融资压力。

但需要关注政府债供给与政金工具投放的影响，若政府债净缴款规模较大，同时政金工具投放或提振银行配套信贷投放，或依然对存单需求形成阶段性扰动。

3、下周主要关注因素

（1）9/28-9/30，7天逆回购到期7033亿元；10/8，7天逆回购到期1515亿元；

（2）9/28-9/30，政府债发行2757亿元；10/8-10/10，政府债发行468亿元；

（ 3 ） 9/28-9/30 ，同业存单到期 4133 亿元； 10/8-10/10 ，同业存单到期 1650 亿元。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误 差。

报告目录

1

跨季加码呵护空间打开

1、税期过后资金恢复平稳

过去一周，税期过后资金面边际改善，DR001稳定在1.36%附近，大行净融出规模回升，央行投放延续呵护基调，9/20-9/22，7天逆回购到期为0亿元，但仍投放2320亿元，9/23-9/24转为净回笼，但无碍资金平稳宽松状态：

DR001再度回归平稳，基本在1.36%附近窄幅波动，与DR007利差在2-4BP左右；

央行近期已开始护航跨季与跨节资金面，上周14天逆回购投放1000亿元，本周MLF前置续作，净投放2000亿元，9/20-9/24，7天逆回购净投放195亿元，下周隔夜逆回购将开展操作，上限加码至10000亿元。

大型银行净融出修复9/22-9/24 均值达到 3.34 万亿元；存单净融资边际改善，其中，股份行净融资转正，国有行存单净融资转负，且发行利率持稳，单只规模较大的存单，发行利率基本落在 1.490%-1.495% 。

2、资金平稳跨季

临近跨季，央行综合运用多种工具护航资金面，9月末开展的隔夜逆回购投放上限将增加至1万亿元，叠加9月MLF前置续作、净投放达到2000亿元，在近期资金面已有改善的背景下，跨季短期+中长期流动性操作显得更为主动与从容，资金有望平稳跨季。

一是隔夜逆回购或是短期流动性管理的主要抓手，本轮操作上限将扩大至10000亿元，为加码呵护打开空间，时间上继续覆盖月末及月初的首个交易日。此外，当前14天逆回购仅有一次操作，短端流动性或更倚重隔夜工具的灵活调节。

二是中长期流动性方面，9月MLF净投放2000亿元，这是在8月缩量1000亿元后重新转为净投放，若合并买断式逆回购来看，中长期流动性已连续3个月净投放，规模较上月增加1000亿元，且投放资金的整体期限拉长。

跨季后首周，资金面环境整体友好，季节性因素构成主要支撑：

一是取现资金逐步回流银行体系，叠加季末财政支出提速，均将对10月初银行间流动性形成支撑；

二是隔夜逆回购操作延续至10月首个交易日，有助于缓和跨季投放资金大规模回笼带来的冲击。

同时，关注存单利率是否出现改善契机，一是10月存单到期规模回落，续发压力或相对温和；二是四季度财政支出提速，或有助于改善银行负债端压力，进而缓释存单的净融资压力。

但需要关注政府债供给与政金工具投放的影响，若政府债净缴款规模较大，同时政金工具投放或提振银行配套信贷投放，或依然对存单需求形成阶段性扰动。

3、下周主要关注因素

（1）9/28-9/30，7天逆回购到期7033亿元；10/8，7天逆回购到期1515亿元；

（2）9/28-9/30，政府债发行2757亿元；10/8-10/10，政府债发行468亿元；

（ 3 ） 9/28-9/30 ，同业存单到期 4133 亿元； 10/8-10/10 ，同业存单到期 1650 亿元。

2

公开市场：9月MLF前置续作

9/20-9/24，公开市场净投放8195亿元，其中，7天逆回购投放2915亿元、到期2720亿元；国库现金定存投放1800亿元、到期1800亿元，MLF投放8000亿元。

9/28-10/10，公开市场到期25248亿元，其中，7天逆回购到期7548亿元、14天逆回购到期1000亿元、国库现金定存到期700亿元、MLF到期6000亿元。

9/28-10/8，央行将开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过 10000 亿元。

9月，有6000亿元MLF到期，有5000亿元3M买断式逆回购到期、5000亿元6M买断式逆回购到期。

9/7，3M 买断式逆回购投放 5000 亿元，全月净投放 0 亿元；9/15，6M 买断式逆回购投放 5000 亿元，全月净投放 0 亿元； 9/24 ， MLF 投放 8000 亿元，净投放 2000 亿元。

3

政府债：下周发行回落

9/20-9/24，政府债发行6005亿元，其中，国债发行3202亿元、地方债发行2803亿元。国债到期200亿元、地方债到期734亿元，国债净缴款3002亿元、地方债净缴款2488亿元。

9/28-10/10，政府债发行3225亿元，其中，国债发行 0 亿元、地方债发行 3225 亿元。国债到期 3474 亿元、地方债到期 493 亿元，国债净缴款 -3474 亿元、地方债净缴款 3072 亿元。

4

超储跟踪预测

我们预测2026年9月超储率约为1.48%，环比上升约 0.4pct （预测 8 月为 1.08% ），同比回升 0.08pct （去年同期为 1.40% ）。

我们预测8月末超储约为32544亿元。9/20-9/24，公开市场净投放8195亿元、政府债净缴款5490亿元，预测财政收支差额-2728亿元、缴准-43亿元。

5

货币市场：资金利率下行

（1）资金利率回落：截至9/24，相较9/18，DR001下行6.85BP至1.36%，DR007下行4.5BP至1.39%，R001下行5.22BP至1.38%，R007下行4.29BP至1.43%；

（2）DR001回落至1.35%附近：截至 9/24 ，相较 9/18 ，“ DR001-OMO ”下行至 -4.08BP ，“ DR007-OMO ”下行至 -0.54BP ，“ R001-OMO ”下行至 -2.08BP ，“ R007-OMO ”下行至 2.63BP ，“ R001-DR001 ”上行至 2BP ，“ R007-DR007 ”上行至 3.17BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-5.76BP、-3.73BP至1.36%、1.39%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 -14.95BP 、 -0.54BP 至 1.21% 、 1.38% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-0.23BP、-1.11BP至1.43%、1.5%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0.01pct 、 0.02pct 至 0.51% 、 0.52% 。

银行间质押式回购日均成交额59826亿元，比9/14-9/18减少459亿元。其中，R001日均成交额51446亿元，平均占比87.7%；R007日均成交额3212亿元，平均占比4.8%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为23298亿元，比 9/14-9/18 减少 87 亿元。其中， GC001 日均成交额 20465 亿元，平均占比 87.9% ； GC007 日均成交额 1702 亿元，平均占比 7.3% 。

本周(9/14-9/18)，银行体系资金净融出平均2.72万亿元，较上周(9/7-9/11)变动-6650亿 元。其中，大型银行净融出平均2.41万亿元，较上周变动-5410亿元，隔夜占比86%，较 上周变动-9.33%，中小型银行净融出平均0.31万亿元，较上周变动-1240亿元。

6

同业存单：股份行净融资延续为正

本周(9/20-9/24)，同业存单发行总额为6880亿元，净融资额为936亿元，相较上周(9/14-9/18)发行总额7797亿元，净融资额1302亿元，发行规模减少，净融资额减少。

分主体看，城商行存单发行规模最高，股份行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行2137、2160、2172、411亿元，净融资额分别为-595、1240、179、113亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为31%、31%、32%、6%，相较上周59%、15%、21%、6%，变动-28pct、17pct、11pct、0pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，9M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为527、1336、878、1257、2883亿元，净融资额分别为275、272、-723、574、538亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 8% 、 19% 、 13% 、 18% 、 42% ，相较上周 5% 、 6% 、 16% 、 34% 、 39% ，变动 2pct 、 13pct 、 -3pct 、 -15pct 、 3pct 。

下周(9/28-10/10)，同业存单到期规模5782亿元，较本周(9/21-9/27)减少162亿元。

其中，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在 3M 、 6M 。

本周，同业存单加权发行期限为8.17个月，较上周8.79个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为10.1、7.5、7.2、6.5个月，较上周变动0.71、-0.61、-0.85、-1.62个月。

从发行成功率来看，股份行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为94%、96%、85%、93%；1Y发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为88%、87%、89%、86%、90%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为90%、81%、100%。

各期限发行利率多数下行，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较9/18变动-0.49、-1.99、-2.31、0.84、-0.47BP至1.44%、1.44%、1.48%、1.49%、1.49%。

各期限存单二级收益率下行，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率较9/18分别变动-0.75、-0.5、-0.55、-0.25、-0.5BP至1.43%、1.43%、1.45%、1.47%、1.48%。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；

4、测算结果误差：超储率与央行实际公布值可能存在差异，仅供参考。

※研究报告信息

证券研究报告：《流动性跟踪20260926：跨季加码呵护空间打开》

对外发布时间：2026年9月26日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004