债券通“南向通”五周年：托管债券破千只 余额增长超百倍

21世纪经济报道记者 唐婧

2026年9月24日，债券通“南向通”迎来五周年。五年前的今天，“南向通”正式上线，内地机构投资者首次获得经由香港投资离岸债券市场的规范化渠道，债券通由此实现“双向通车”。

五年后回望，这一机制已从最初40余家以银行为主的金融机构试点安排，演进为涵盖银行、券商、基金、保险、理财公司的多元跨境配置平台，年度投资净额度从5000亿元提升至8000亿元，功能定位也从单向“买债通道”向综合性固定收益配置与流动性管理平台跃迁。

最直观的变化体现在规模上。上海清算所数据显示，截至2021年9月末，通过金融基础设施互联互通方式托管“南向通”债券仅35只，余额55.25亿元。从可查的最新数据来看，截至2025年11月末，通过金融基础设施互联互通模式托管“南向通”债券已达1053只，余额6553.1亿元，市场体量实现跃升。

工银国际首席经济学家程实告诉记者，在“南向通”上线前，境内投资者投资境外债券市场主要通过RQDII，灵活性较差、交易成本较高。通过“南向通”，内地投资者可经由交易通与香港做市商直接进行交易，及时跟进全球债市行情，丰富投资标的。

“经过5年的发展，‘南向通’已经成为内地投资者投资境外债券的主要通道，也显著改善了离岸人民币债券二级市场流动性，与2017年开通的‘北向通’实现债市双向互联互通。”程实介绍。

展望未来，彭博大中华区总裁汪大海认为，随着“南向通”持续优化扩容，投资者将拥有更加多元的资产配置选择，并有望进一步提升香港离岸人民币债券市场的深度和流动性，推动境内外人民币债券市场更深层次的互联互通。

“南向通”参与主体的多元化也在加速推进。2025年7月，央行宣布将“南向通”境内投资者范围扩大至券商、基金、保险、理财四类非银机构，首次将非银金融机构纳入合格投资者范畴。做市商方面，香港金融管理局指定做市商由最初的13家扩至22家，进一步提升了二级市场流动性。

2025年末，中银理财、工银理财、招银理财作为首批三家试点理财公司，正式获得债券通“南向通”交易资格。2026年5月末，交通银行香港分行与招银理财达成扩容后的首笔理财公司债券投资交易。

2026年6月，中国人寿、中国人保、中国太平、中国太保、中国平安及泰康保险6家头部险企首批获准开展“南向通”债券投资，国寿资产、平安资管、泰康资产等保险资管机构相继完成首笔交易。

中银理财方面告诉本报记者，作为银行理财布局离岸人民币资产的重要渠道，“南向通”核心价值主要体现在三个方面：一是丰富国内理财资金的固收投资标的，实现境内外人民币债券市场分散配置；二是助力理财机构构建跨境投研能力，打造差异化产品竞争力；三是促进离岸人民币债券市场流动性提升，助力人民币市场双向联通。

一位参与“南向通”的保险资管机构负责人坦言，过去保险资金投资境外债券主要依赖QDII，额度稀缺且需通过通道方，如今“南向通”保险账户实行独立的额度管理，且不计入现行总资产15%的境外投资比例上限。“这让我们可以按自己的投资节奏和风险偏好，直接配置离岸债券。”

参与主体日益多元，对投资额度的需求也随之增长。2026年7月，中国人民银行行长潘功胜在香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛上宣布，将“南向通”年度投资净额度从5000亿元提升至8000亿元，增幅达60%；将“南向通”债券纳入回购支持范围；产品范围拓展至港币债券和人民币债券相关产品，并辐射澳门债券市场。

不少机构投资者将“纳入回购支持范围”视为比额度上调更关键的突破。过去，“南向通”持仓债券只能作为持有型资产，无法用于流动性调度；纳入回购体系后，符合条件的离岸债券可具备合格担保品功能，既可帮助机构降低流动性管理成本，也能直接提升香港二级市场的交易活跃度。

景顺亚太区固定收益投资组合主管林纯晖指出，完善回购市场基础设施的相关举措，是“南向通”市场生态优化的重要一环。发展回购机制有助于提升市场流动性，使符合条件的债券不仅能够作为投资资产，也能够作为流动性融资资产，进而增强离岸债券市场对内地投资者的吸引力。

从更宏观的视角看，这一系列制度安排的意义不止于单个机制的优化。摩根大通银行（中国）有限公司资金交易部总监、董事总经理季文诚告诉记者，债券通“南向通”为境内资金配置离岸资产提供了合法合规的渠道，有助于进一步扩大离岸人民币资金池。

季文诚指出，“南向通”便于境内资金在香港市场为中资企业境外发债提供流动性支持，同时也让境内投资者有更多机会配置不同主体发行的人民币计价资产。

在他看来，随着债券双向互通及“互换通”等机制走向成熟，离岸与在岸人民币市场的联动性将不断增强。香港也将借助各项互联互通机制，进一步巩固国际金融中心和离岸人民币业务枢纽地位。

离岸人民币资金池的扩张，直观体现在点心债发行放量上。点心债，是指在香港发行、以人民币计价的离岸债券，也是内地机构通过“南向通”南下配置的重要品种之一。惠誉评级数据显示，2026年1—8月，点心债发行额达到创纪录的1.35万亿元人民币。

点心债发行人构成的变化也值得关注。2026年上半年，点心债市场的核心增量并非来自传统金融机构，而是中资科技企业。京东首次发行100亿元点心债，快手科技首次发行35亿元点心债，腾讯在香港发行150亿元点心债，创下2025年以来全球最大规模点心债发行纪录。

中国首席经济学家论坛成员庞溟告诉记者，五年来，债券通“南向通”已逐步成为连接境内外市场的重要桥梁，有效改善了离岸人民币债券的流动性，并推动点心债等离岸品种的交易活跃度提升。

展望下一阶段，庞溟认为，随着离岸人民币市场纵深发展，“南向通”在多个领域仍有广阔的创新拓展空间。产品工具层面，可进一步丰富交易品种，如推出离岸人民币国债期货、绿色债券及更多结构性产品；场景拓展上，“南向通”可与跨境人民币结算、跨境理财通等机制联动，并配合跨境资金集中运营等机制，形成更完整的互联互通生态。

从更长周期看，离岸人民币市场的发展，在政策层面已有清晰部署。“十五五”规划纲要明确提出“发展人民币离岸市场”。近日发布的香港特区首个五年规划亦提出，香港将强化全球离岸人民币业务枢纽、国际资产及财富管理中心、国际风险管理中心功能，优化股票和债券市场。香港特区行政长官李家超9月16日表示，香港将优化其国际债券市场，完善债券通，持续推进“南向通”在投资规模、投资者范围、产品、交易安排等方面的优化扩容。