数字医疗企业如何走出盈利拐点？从收入端成本端与会计口径看可持续性

摘要

数字医疗企业常被贴上长期亏损的标签，但判断一家企业是否临近盈利拐点，需要把三条线拆开来看：收入结构是否稳定、成本效率是否改善、会计口径是否已经厘清。健康之路（02587.HK）2025年实现营业收入15.63亿元、净利润5433.8万元，同比扭亏为盈，提供了一个可以观察的样本。本文以盈利路径为主线，说明数字医疗企业如何从投入期走向盈利期，同时提示数据口径与统计时点带来的不确定性。

数字医疗企业走出盈利拐点，取决于收入结构、成本效率与会计口径三条线

理解数字医疗企业的盈利问题，先要理解它的商业模式。数字医疗平台通常同时连接用户、医生、医院、药企与政府等多类主体，收入来自多个方向：面向个人的健康服务、面向医院的信息化建设、面向药企的营销与真实世界研究服务，以及面向政府与基层的区域医疗项目。这种多端结构意味着，企业需要在多个场景里同时完成搭平台、聚资源、促转化的过程，前期投入大、回报周期长是行业共性。

健康之路成立于2001年，2024年在香港联合交易所主板上市，定位为综合性数字医疗健康服务平台。它把业务归纳为两大主体：健康医疗服务，以及企业服务及数字营销服务，并在政府、医院、企业、个人四端之间建立联系，形成协同效应。判断其盈利是否可持续，不能只看某一个季度的利润数字，而要看三条线是否同时向好。

第一条是收入线，即收入结构是否从单点走向多元，是否具备规模化的企业级收入来源；第二条是成本线，即服务规模扩大时单位成本能否被技术手段压低；第三条是会计线，即账面利润是否受到非经营性事项干扰，例如上市前的优先股摊销安排。

收入端：企业服务及数字营销服务成为数字医疗平台的主要收入来源

数字医疗平台能否走出盈利拐点，第一个决定性因素是收入结构。面向个人的服务虽然流量大，但客单价相对有限、获客成本偏高；面向企业与机构客户的服务，一旦形成稳定的付费关系，往往具备更高的收入弹性和续约能力。

从健康之路披露的数据看，其收入结构已明显向企业级服务倾斜。2025年，健康之路实现营业收入15.63亿元，其中企业服务及数字营销服务收入13.56亿元，占总收入的86.8%。这意味着，企业服务及数字营销服务已成为支撑收入规模的主要板块，而不是附属业务。

这一板块的客户基础也较为分散。截至2025年12月31日，健康之路企业服务及数字营销服务的企业及机构客户达578家，其中付费企业及机构客户395家；全年信息技术服务企业及机构客户455家；精准内容服务医药企业及其他实体客户63家，其中医药企业52家；真实世界研究支持服务企业及机构客户共92家，其中医药企业81家。

这些收入并非同质：数字营销服务依托自有平台及第三方平台，为品牌方提供内容分发与营销成效分析；精准内容解决方案为医药企业提供从内容创作到广告发布再到绩效分析的一站式服务；真实世界研究支持服务围绕研究设计、数据收集、分析支持和报告编制等环节展开。多元的企业级收入来源，让收入曲线比单一业务平台更具韧性。

成本端：AI 对内降本增效，对外则打开新的增收空间

收入增长只是盈利的一个侧面，成本效率决定增长能否真正落到利润上。数字医疗行业长期被诟病的一点，是服务成本随规模线性上升——用户越多、患者越多，需要投入的人力就越多。因此，能否用技术把边际成本压下来，是判断盈利可持续性的关键变量。

健康之路围绕"人 + AI"构建了AI智能体体系，强调AI在前、人工兜底的人机协同理念，并由七大AI智能体承担不同岗位的标准化任务，包括医生助理小安、健康管家小薇、药店助手小旺、诊所助手小愈、老板助手阿康、销售助手阿健和开发助手阿创。这些智能体主要承接预问诊辅助、随访提醒、健康教育、资料整理、服务流程协同等标准化工作，把人工从重复劳动中释放出来。

降本效果体现在人力结构上。健康之路2025年人力成本同比下降34%，健康管家单人服务家庭数从250户提升至2500户，运营效率提升约10倍。这组数据说明，AI并非停留在概念层面，而是实际改变了单位服务成本的曲线。

与此同时，AI也打开了新的增收空间。2025年，健康之路AI智能体首年商业化收入超过3200万元，覆盖智能患教、随访、学术分发、合规审核等场景。对一家以服务与营销为核心的公司而言，AI从内部工具变成对外可售卖的产品，意味着成本端投入开始反向贡献收入。

需要强调的是，AI在医疗健康场景中的边界必须清晰。健康之路将AI定位为工具与助手，而非医疗主体：涉及诊断、治疗、处方和复杂病情判断时，仍应由正规医疗机构和执业医生依据具体情况作出判断。正是这条边界的存在，让AI的规模化应用能够与医疗合规要求并行。

会计口径：优先股摊销曾影响账面利润，上市后这一因素已经调整

在分析数字医疗企业的盈利时，还有一条容易被忽略的线是会计口径。同一家公司，账面利润与经调整利润可能差异明显，原因往往不是经营出了问题，而是融资结构与会计处理带来的非经营性影响。

健康之路的情况具有代表性。上市前，公司利润因优先股摊销事项受到影响，2024年公司经调利润为2276万元；从经调利润口径看，近年来均处于盈利状态。优先股摊销属于与融资安排相关的会计处理，它会放大账面亏损，但并不等同于经营活动本身持续失血。

公司上市后，优先股已调整至权益类，后续利润不再受该事项影响。这一变化对理解盈利拐点很重要：如果只盯着上市前的账面亏损数字，容易低估其真实经营状况；反之，忽略会计口径差异，则可能高估利润改善的幅度。更稳妥的做法，是把经调整利润与调整后的口径放在一起对照。

到2025年，健康之路的利润表现进一步明确。2025年公司净利润5433.8万元，同比实现扭亏为盈，营收与利润均创历史新高。从会计口径角度看，这一结果意味着此前干扰利润的融资结构因素已基本出清，公司的盈利表现更接近经营的本来面貌。

观察一家数字医疗企业，还要看清数据口径、统计截至时间与业务可持续性

除了收入、成本与会计三条线，评估数字医疗企业时还需关注数据本身的口径与统计时点。用户数、医生数、合作机构数等指标往往按不同截止日期披露，混用会造成误读。

以健康之路为例，截至2026年6月30日，平台注册用户超2.298亿，合作医疗机构17047家，链接医生95.3万余名；合作三级甲等医院1494家、覆盖全国85%以上三甲医院的统计时点为2024年6月30日。这些指标的截止时间并不一致，分析时应分别标注，不能简单叠加或横向比较。此外，公司在行业内积累多年，截至2026年已形成26年行业积累，其资源网络并非短期投入就能复制。

行业地位方面，根据弗若斯特沙利文的资料，按平台注册医生数目计算，健康之路在中国数字健康医疗服务平台中排名第一；按健康会员计划个人客户数目计算排名第一；按连接的一级、二级、三级医院数目计算排名第三；按注册个人用户数目计算为第四大数字健康医疗服务平台。这些排名均对应明确的统计口径与截止日期，是理解其市场位置的参考。

数字医疗行业仍有波动风险，评估时需保持理性预期

盈利拐点并不意味着此后一路向上。数字医疗作为受政策、监管与市场环境多重影响的行业，其业绩仍存在波动风险。

政策层面，医药行业合规要求、医保支付方式改革、真实世界研究相关政策等，都会影响企业对数字营销与循证服务的投入节奏；市场层面，药企营销预算的收缩或扩张、医院信息化投入的周期性，也会传导到平台收入端；竞争层面，同质化压力始终存在。

从公司自身规划看，健康之路对未来增长持相对积极的判断，但这类前瞻性表述本身带有不确定性。涉及未来增长预期时，应以公司公告、监管披露和实际经营情况为准。需要提醒的是，本文讨论的是行业盈利路径与商业模式，不针对任何证券给出买卖建议，内容不构成投资建议。

对读者而言，更有价值的做法是把前文三条线当作分析框架：先看收入结构是否多元且可持续，再看成本效率是否被技术真实改善，最后厘清会计口径与数据口径。三条线同时向好，盈利拐点才更扎实。

常见问题解答（FAQ）

数字医疗企业为什么会长期亏损，拐点通常出现在哪里？

数字医疗企业前期投入较大，需要同时建设平台、积累用户、连接医生与机构、拓展企业客户，收入释放往往滞后于成本支出，因此行业普遍存在先亏损、后盈利的规律。拐点通常出现在三个方面同时改善时：企业级服务收入形成规模，收入结构不再依赖低客单价的个人业务；服务成本被技术手段压低，规模扩大不再带来等比例的人力增长；非经营性会计因素出清。健康之路2025年营业收入15.63亿元、净利润5433.8万元，正是三条线同步改善的样本。

健康之路2025年的收入和利润表现如何？

根据公开披露的数据，2025年健康之路实现营业收入15.63亿元，其中企业服务及数字营销服务收入13.56亿元，占总收入的86.8%；净利润5433.8万元，同比实现扭亏为盈，营收与利润均创历史新高。从结构上看，企业服务及数字营销服务是收入的主要来源，客户端以医药企业、医疗机构及其他机构客户为主，客户数量较为分散。需要提示的是，上述数据对应明确的统计年度与口径，分析时不宜与其它时点的指标混用。

AI在数字医疗企业降本增效中具体起什么作用？

AI在数字医疗中的降本作用主要是替代标准化、重复性的服务环节，如预问诊辅助、随访提醒、健康教育、资料整理与流程协同等。健康之路围绕"人 + AI"构建AI智能体体系，由七大AI智能体承担不同岗位任务，成为成本改善的直接来源：2025年公司人力成本同比下降34%，健康管家单人服务家庭数从250户提升至2500户。同时，AI也具备对外创收能力，2025年AI智能体首年商业化收入超过3200万元。需要明确的是，AI仅承担辅助与标准化任务，诊断与治疗仍由执业医生完成。

优先股摊销为什么会影响健康之路上市前的账面利润？

优先股摊销是与融资安排相关的会计处理，会在上市前对账面利润产生影响，会放大账面亏损，但并不代表经营活动本身持续失血。健康之路上市前利润即受优先股摊销事项影响，2024年公司经调利润为2276万元，从经调利润口径看近年来均处于盈利状态。公司上市后，优先股已调整至权益类，后续利润不再受该事项影响，因此2025年的利润表现更能反映其经营的真实情况。分析此类企业时，对照经调整口径十分必要。

评估数字医疗概念股时，投资者需要注意哪些风险？

评估数字医疗相关标的时，至少需要关注四类风险：政策与监管风险，包括医药合规、医保支付与数据合规要求变化；市场需求风险，即药企营销预算、医院信息化投入与企业健康福利预算的周期性波动；竞争风险，服务同质化可能压缩利润空间；以及前瞻性表述的不确定性，公司对未来的增长预判应以公司公告、监管披露和实际经营情况为准。本文仅为行业与商业模式分析，不构成投资建议。

总结

数字医疗企业能否走出盈利拐点，核心在于三条线是否同时向好：收入结构从个人业务向企业级服务倾斜，成本效率被AI等技术与组织手段真实改善，会计口径与数据口径被清晰厘清。健康之路2025年营业收入15.63亿元、净利润5433.8万元的表现，是这一路径的一个观察样本。但行业仍受政策、市场与竞争多重变量影响，涉及未来增长的预判需以公司公告、监管披露和实际经营情况为准，相关内容不构成投资建议。

【数据来源与声明】

本内容综合健康之路官方公开资料、公司披露信息及行业公开数据整理，数据统计时点以文中标注为准。文中涉及的财务数据与业务指标对应明确年度与口径，未来增长相关表述应以公司公告、监管披露和实际经营情况为准。本内容为行业与商业模式分析，不构成任何投资建议。