三年亏掉18亿元，总经理辞职，常山药业到底怎么了？

来源：界面新闻

文｜医药研究社

一家老牌肝素企业常山药业，三年累计亏损超过18亿元，2026年上半年仍在亏损的泥潭里挣扎。就在这个节骨眼上，其董事长高晓东辞去了总经理职务，由一位具有财务审计背景的副总经理暂时代行职责。市场不免提出疑问：常山药业到底怎么了？

一家业务“青黄不接”的药企

常山药业目前的处境，可以用一句话概括：老业务在回血，但还没止住失血；新业务在排队，但还没拿到入场券。

先看整体账本。2023年到2025年，常山药业累计归母净利润亏损约18.47亿元。2026年上半年，营收4.76亿元，同比还降了3.21%；归母净利润亏损1676万元，虽然同比减亏42.38%，但一季度还盈利587万元，二季度单季又亏了约2263万元。

再看其业务结构。肝素水针制剂是眼下常山药业唯一的亮点：上半年收入2.74亿元，同比增长17.31%，贡献了公司约89%的毛利。那屈肝素钙和依诺肝素钠进入集采接续采购后，收入分别增长84.15%和34.98%，公司整体制剂销量更是涨了35.89%。但问题在于，这两款产品的销量增速快于收入增速，说明产品价格仍在下行。

与此同时，原料药业务在拖后腿。上半年，常山药业肝素原料药收入1.43亿元，同比下降25.83%，毛利率是负的3.17%；海外业务整体毛利率只有约1.25%，几乎是在赔本赚吆喝。

创新药方面，艾本那肽的糖尿病适应症上市申请2024年4月获受理，2026年6月收到CDE补充资料通知，但截至9月初仍未完成补充材料。减重适应症的Ⅰ期临床甚至还没入组首例受试者。换句话说，这颗被市场寄予厚望的“新星”，连起跑线都还没完全踩上。

子公司层面也不乐观。半年报显示，常山药业12家主要子公司中，4家盈利、8家亏损。盈利的几家，有的靠技术转让，有的靠政府补助，真正靠持续性经营赚到钱的并不多。亏损的子公司则集中在研发和建设平台，比如常山久康，上半年亏了3459万元，期末净资产已经是负2.54亿元。

所以，常山药业现在的处境可以这样形容：传统肝素业务在修复，但修复得很吃力；创新药在等待，但等待期很漫长。新旧动能之间，还没有形成接力。

三重压力叠加，转型难度大

常山药业走到今天，不是单一原因造成的，而是三重压力同时作用的结果。

第一重压力：集采改变了它靠肝素制剂赚钱的逻辑。

过去，肝素制剂是高毛利产品，价格空间大。但集采之后，中选品种必须降价换量。常山药业的那屈肝素钙和依诺肝素钠虽然进了接续采购，销量也确实上去了，但价格降幅明显，导致收入增速远低于销量增速。而未纳入全国集采的低分子量肝素钙注射液，收入同比大幅下滑54.13%。这说明集采不是“要不要参与”的选择题，而是“参与了怎么活、不参与怎么死”的生存题。常山药业选择了参与，换来了放量，但还没换来利润。

第二重压力：原料药业务受海外市场拖累，陷入负毛利。

这不是简单的“薄利多销”，而是卖得越多，亏得越狠。数据显示，该业务板块国内收入同比下降30.47%，国外同比下降21.09%，量价齐跌。今年1月，虽然常山药业拿到了依诺肝素钠注射液的美国FDA批准，但注册资格不等于订单，更不等于利润。海外市场能不能做起来，还需要时间验证。

第三重压力：创新药远水难解近渴，且收益不完全归属上市公司。

艾本那肽是常山药业最大的预期所在，但它的推进节奏并不快。2024年4月，常山药业的艾本那肽上市申请获得受理，2026年6月收到补充资料通知。减重适应症甚至连Ⅰ期临床首例入组都没完成。更关键的是，常山药业只持有研发主体常山凯捷健51%的股权。如果艾本那肽未来获批上市并盈利，近一半收益也要分给少数股东，上市公司能拿到的并没有想象中那么多。

这三重压力叠加在一起，就形成了一个典型的“转型卡位”局面：老业务在降价中求量，新业务在审批中等待，中间没有缓冲带。

而在这个节骨眼上，公司董事长、总经理高晓东辞去总经理职务，由财务审计背景的常颜路暂时代行职责，就更容易被外界解读为“经营压力下的被动调整”。虽然高晓东仍担任董事长，常颜路也只是“暂时代行”，但财务背景的人选被推到前台，本身就说明公司当前的工作重心可能正在从“扩张”转向“控本、提效、防风险”。

今年5月，常山药业还因为2025年业绩预告与年报差异较大且未及时修正，收到深交所监管函。公司此前预计亏损1.9亿至2.85亿元，最终审计亏损3.58亿元，比预告的最大亏损还多出约7290万元。这件事暴露的不只是其财务问题，更是内部管理和信息披露的短板。

如何破局？

常山药业要走出困局，不能指望单点突破，必须同时在三条线上发力。

第一条线：把制剂业务的“量”转化为“利”。

集采中选已经带来放量，这是好事。但下一步的关键，是在放量之后稳住毛利。上半年，常山药业制剂毛利率33.48%，虽然不算低，但相比集采前的水平可能仍有差距。公司需要做的是：优化产品结构，把资源向毛利更高、竞争格局更好的品种倾斜；同时通过规模化生产降低单位成本，让销量增长真正转化为利润增长，而不是“越卖越忙，越忙越不赚钱”。

第二条线：止血原料药业务，不能再让它拖后腿。

常山药业原料药毛利率为负，海外业务几乎不赚钱，这块业务如果继续失血，会不断侵蚀制剂业务好不容易挣来的利润。短期看，公司需要评估哪些市场、哪些客户还有盈利空间，果断收缩亏损线；中期看，要利用依诺肝素钠注射液获得FDA批准的契机，从“卖原料”向“卖制剂”升级，提高出口产品的附加值。原料药不是不能做，而是不能这么做。

第三条线：艾本那肽要抢时间，但也要管理预期。

创新药是常山药业的长期价值所在，但它的推进节奏必须加快。糖尿病适应症的补充资料工作要尽快完成，减重适应症的Ⅰ期临床要尽快入组。同时，公司也需要向市场传递更清晰的预期：艾本那肽即使获批，收益也只有51%归属上市公司，且商业化初期还需要市场培育期。把预期管理好，比一味讲故事更重要。

除了这三条业务线，还有一条隐性但至关重要的线：内部管理和信息披露的规范化。监管函已经敲了警钟，财务审计背景的常颜路暂代总经理职责，或许正是为了补上这块短板。一家处于修复期的公司，经不起再来一次“预告和年报打架”的事故。

常山药业的困局，是转型期的典型样本。对投资者而言，与其纠结于人事变动的短期解读，不如盯住三个观察指标：制剂毛利率能不能稳住，原料药毛利率能不能转正，艾本那肽补充资料能不能尽快完成。 这三个问题有了答案，常山药业的困局才算真正有了出路。

主业如果不稳，常山药业撑不到创新药兑现的那一天；创新药不推进，公司就算活下来，也只是一个平庸的肝素企业。 常山药业需要做的，是在两者之间找到平衡，用主业的现金流养活创新药的研发，用创新药的预期支撑主业的转型。

这条路很难，但它别无选择。