老字号同仁堂遇增长瓶颈，工、商业务毛利率齐降，核心单品安宫牛黄丸竞争加剧

证券之星 刘凤茹

今年以来，同仁堂(600085.SH)股价整体呈震荡下行态势，年初至9月24日午间收盘，区间跌幅达27.53%，背后是业绩支撑的明显不足。2026年中报显示，这家拥有完整产业链、常年生产超400个品规的中成药老字号，六年来中期数据再度出现营收、净利双降，且降幅较去年同期进一步拉大。

证券之星注意到，同仁堂工业、商业板块双弱、内外齐降、核心品类失速、门店收缩加速，叠加安宫牛黄丸在多省被暂停挂网资格，老字号的光环难掩增长瓶颈。当业绩失速与渠道受阻相互叠加，同仁堂正站在亟需破局的路口。

中报营利双降，多项核心指标承压

同仁堂主营业务为中成药的生产与销售，拥有包括中药材种植、中药材加工、中成药研发和生产、医药物流配送、药品批发和零售在内的完整产业链条，常年生产的中成药超过400个品规，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别。然而，这样一家根基深厚的老字号，基本面也正承受显著压力。

今年上半年，同仁堂实现营收83.79亿元，同比下降14.23%；归属净利润7.26亿元，同比下降23.19%；扣非后净利润同比下降24.3%至7.13亿元。这是同仁堂六年来中期数据再度出现营收、净利双降的情形，且归属净利润降幅较2025年同期进一步拉大。

拆解单季度数据，下滑趋势更为明显。2026年第一季度，同仁堂营收、归属净利润、扣非后净利润分别为46.64亿元、4.71亿元、4.7亿元，分别同比下降11.59%、19.07%、19.15%；进入第二季度，前述三个指标降幅扩大至17.32%、29.8%、32.58%，归属净利润环比降幅更是达45.88%。拉长周期看，2024年同仁堂营收规模创下186亿元的高点，但归属净利润已出现下滑苗头，2025年营收收缩、归属净利润降幅达22.07%。

证券之星注意到，同仁堂现金流同步失血。今年上半年经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少11.53%，主要由于销售收入减少，报告期内销售商品提供劳务收到的现金同比减少所致。

利润承压之际，同仁堂缩减开支。今年上半年，公司销售费用15.52亿元，同比下降16.43%；管理费用6.33亿元，同比下降7.9%。同期，由于开展珍稀濒危药材替代品相关研究，研发费用同比大幅增长39.86%至1.27亿元。尽管如此，但研发费用仍远不及销售费用的支出。

值得一提的是，品牌费用大幅攀升进一步压缩利润空间。“同仁堂”商标及字号归集团所有，上市公司及子公司需支付品牌使用费，2025年该项费用达3557.94万元。2026年上半年，品牌使用费为1139.11万元。

两大主力业务双弱，门店收缩节奏加快

业绩说明会上，有投资者提问：“二季度加速探底的具体原因是什么？下半年是否还会出现类似的季度性大幅波动？”

同仁堂董事长张朝华回应称，上半年业绩未达预期主要受多重因素叠加影响：一是受中医药行业周期调整、医药零售终端消费持续疲软影响，医药工业和医药商业整体承压；二是部分原料库存成本压力传导仍在，对毛利率形成一定挤压。公司全力推进做好渠道优化、终端动销、降本增效等工作，但受市场需求、渠道流转、商业业务等因素影响，不排除单季度仍存在一定波动。

具体来看，医药工业为同仁堂第一大收入来源，2026年上半年，该业务收入55.04亿元，同比下降16.12%，营业成本13.91%的降幅低于营收降幅，毛利率减少1.47个百分点至42.52%；医药商业收入为48.87亿元，同比下滑19.28%，毛利率为25.19%，减少1.16个百分点。分地区看，今年上半年境内收入78.48亿元，同比下降13.97%；境外收入4.86亿元，同比下降18%。

证券之星注意到，线下门店收缩节奏明显加快。截至今年6月末，同仁堂商业拥有门店1243家，上半年新增6家、闭店42家，门店净减少36家。而2025年全年净增加28家(新增40家、关闭12家)。公司如何评估当前线下零售门店的盈利状况？未来公司对线下门店网络的规划是继续收缩还是恢复扩张？

张朝华在业绩说明会上表示，商业公司今年聚焦零售终端门店提质增效，主动对零售门店进行优化调整，审慎决策关闭低效零售门店，释放资源聚焦优质门店赋能，报告期内，商业公司零售门店中设置中医诊所数量有所增长。

安宫牛黄丸引关注，面临渠道与政策双重挑战

同仁堂将医药工业板块划分为心脑血管、补益、清热、妇科及其他大类。心脑血管类代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸等；补益类代表品种包括六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶系列、五子衍宗系列、归芍地黄系列、柏子养心系列等；清热类代表品种包括感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列、连翘败毒丸系列等；妇科类代表品种包括同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等。

2026年半年报中，同仁堂并未披露细分板块的具体数据。但在2025年，支柱心脑血管类产品收入40.93亿元，同比下降20.46%，是公司四大品类中唯一收入下滑的板块；去年全年心脑血管类的销量1530.37万盒，同比下滑7.05%；库存量同比激增57.38%，成为拖累全年业绩的主要因素。

证券之星注意到，核心品种安宫牛黄丸的市场竞争正日趋激烈。据摩熵医药数据显示，目前国内有约120家药企拥有安宫牛黄丸的生产批文。更值得关注的是，吉林、山西、广西等多地已暂停或撤销了同仁堂安宫牛黄丸的挂网资格，主要原因是挂网价与零售价存在较大价差。

公司如何看待这一政策风险？在院内渠道受阻的情况下，公司将采取哪些具体措施来恢复安宫牛黄丸的终端动销？是否有调整定价体系或渠道策略的规划？

张朝华表示，安宫牛黄丸作为公司核心战略品种，公司正主动开展渠道治理与销售策略优化，目前渠道库存逐步优化。针对零售端问题，公司持续强化渠道治理，规范经销商及终端零售价格管理。院内市场方面，双天然安宫牛黄丸受医保政策约束，本身院内实际交易较少，部分省份出现挂网清理，对整体销售影响有限。销售企稳取决于价格体系修复以及外部政策、消费环境等多重变量，存在一定不确定性。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)