上海
财联社9月23日讯（编辑 李响）近期，沉寂近5年的摊余成本法债基正式重启发行，首批15只获批产品中已有7只披露发行安排、集中开启募集，第二批13只产品也已完成正式受理、进入注册审查阶段。
财联社关注到，两批合计28只，单只募集规模上限均为80亿元，对应理论募集上限合计约2240亿元，意即债市或迎来超2000亿的增量资金。
增量资金还未完成建仓，债券价格已出现抢跑迹象。观察市场可见，近期 AAA 中短期票据信用利差曲线出现少见的 “期限倒挂”：5 年期信用利差快速收敛，一度低于 3 年期利差，在期限曲线上形成明显凹点，引发市场关注。
是资金驱动还是预期炒作？
摊余成本法债基并非新鲜事物。2018年资管新规开启净值化转型后，这类以“持有到期、摊余计息”为核心的产品曾在2019-2020年迎来扩容高峰，后因监管收紧，2021年起新增产品注册基本暂停，行业进入存量运作阶段。
有固收业内人士表示，彼时暂停审批，主要是防范摊余成本法快速扩容下可能产生的估值偏离与风险滞后暴露，避免平滑净值进一步强化刚兑预期。“不过机构对低波动、稳收益资产的配置需求并没有消失，供给越稀缺，存量产品的承接力反而越强。”
5年后的此轮重启，也引发了市场快速的定价反应。不过与上一轮不同，本轮申报明显向中小及外资公募倾斜：首批15家管理人在管基金规模均低于300亿元，其中8家不足30亿元；第二批13家管理人规模分化加大，既有规模超300亿元的机构，也覆盖30亿元以下的小型管理人。审批节奏同样大幅提速——2020年同类产品从材料接收到形成审查决定的中位耗时约79天，本轮首批仅用19天。
与此同时，财联社注意到，此次两批申报产品均采用63个月封闭期设计，与5年期债券久期天然匹配，也直接点燃了市场对5年期信用债的配置预期。
“过去摊余债基基本重仓政策性金融债，现在基准利率持续下行，政金债票息空间收窄，机构要兼顾‘低波动+票息增厚’，自然就往高等级信用债转。”一位券商固收投资经理表示。
中信证券研究数据显示，全部封闭式摊余债基的信用债配置占比，已从2024年的0.63%升至2026年中期的20.84%；这一轮新基金的发行，被业内视作配置资金迁徙趋势的进一步加速。
期限利差倒挂下该如何应对？
财联社注意到，由于久期匹配，摊余债基的配置预期率先集中在5年期信用债品种上，推动5年期信用利差快速收敛，甚至一度低于3年期利差，形成期限倒挂。
不过这并非年内第一次出现这样的倒挂。中信证券FICC团队指出，2026年初险资“开门红”加仓与老产品集中开放叠加，曾推动过一轮幅度更大的5年期利差倒挂；当月险资净买入3-5年期信用债规模约91亿元，叠加摊余债基集中开放带来的真实配置资金，共同推升了5年期附近的承接力量。而本轮更多是预期前置交易，实际增量资金尚未充分建仓，因此倒挂程度明显弱于年初。
中金固收团队也表示，目前首批产品刚进入发行期，募集完成后才会快速进入建仓期，5年期信用债的需求支撑后续还会逐步兑现。
值得注意的是，面对利差已经提前压缩的行情，不少机构人士认为不宜追逐当前低位利差，可以等待预期释放后的估值修复窗口。
兴业证券固收团队提示，若5年期信用债收益率继续下行，反而可能削弱摊余债基的机构认购意愿，导致实际募集规模不及预期，后续收益率下行斜率或逐步放缓。
“从历史经验看，2020年那一轮摊余债基集中发行时，同样出现过申报期预期压缩、产品成立后利差反弹的规律。”有业内人士表示，从目前审批节奏推演，第二批产品大概率在10月中下旬陆续进入发行募集期，后续增量资金的实际影响预计在四季度逐步显现；若首批建仓落地后、第二批资金接续出现空窗，5年期信用利差大概率会在10月中下旬迎来阶段性修复，届时反而或是更具性价比的配置窗口。
（财联社 李响）
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