珀莱雅如何玩转资本局？

时间拨回到2003年，温州人侯军呈和妻弟方玉友在杭州创立珀莱雅品牌；2006年5月，珀莱雅化妆品股份有限公司在杭州注册成立。

二十年后的今天，这个正值芳华的公司，却困于成长的烦恼：权力交棒，客户变心，增长减速。

2025年，珀莱雅实现营收105.97亿元、归母净利14.98亿元，上市以来首次“双降”；主品牌营收76.89亿元，同比下滑10.39%，首次年度负增长。

为了寻找新的增长引擎，珀莱雅开始挥舞资本长袖，于是就有了下面的故事：7.79亿元控股花知晓，313.21万元入股科黛生物，1亿元认购一只创投基金。

花知晓：一桩7.79亿元的“少女心”生意

花知晓是国货彩妆里的异类。2016年创立，专做15—25岁女孩的生意，独角兽、天鹅芭蕾、草莓洛可可，69—159元的定价，把“少女心”做成可收藏、可拍摄、可炫耀的视觉语言。

2025年，花知晓实现营收17.26亿元、净利2.8亿元，连续三年增速超50%——在厮杀最烈的赛道，是极少数既赚钱又长快的存在。

珀莱雅分两步完成对它的收编：2025年9月，以4.28亿元拿下38.45%股权；2026年5月，再以3.51亿元受让12.55%，累计约7.79亿元，持股51%并表。

逻辑不难懂：公司主品牌上半年营收36.92亿元、同比下滑7.19%，彩棠下滑21.93%，亟须一个立刻接棒的增量。

花知晓恰好补上少女彩妆的空白，更难得的是，它已独自蹚出一条被市场验证过的出海路径——2019年出海日本，2022年进入欧美，如今已入驻Ulta Beauty等主流渠道，海外主流社媒粉丝总量约360万。

但再动听的资本叙事，也要在消费者这一关接受裁决。9月14日，花知晓“雪花芭蕾”新品发布，路透图被网友吐槽“炒冷饭”“塑料感”，“审美降级”的疑问盖过新品热度；9月中旬，品牌又官宣全球首家旗舰店将落地上海淮海中路，与美妆集合店WOW BEAUTY联手运营——“为所有女孩们准备的10周年专属派对”。

一边是少女心走向线下的成人礼，一边是审美信任的裂隙。股权可以交割，审美却无法过户——签字是最容易的一步，难的是下一支口红该是什么颜色。

科黛生物：313万元的“零花钱”与19%的克制

与“买下”花知晓不同，珀莱雅对科黛生物选择了另一种姿态：不做主人，只做同路人。

9月17日，工商信息显示，珀莱雅（海南）以313.21万元受让科黛生物19%股权，成为第二大股东，不控股、不并表，创始团队继续主导经营。

313万元，在珀莱雅的资本版图上几乎只是一枚轻巧的落子。但标的本身别有意味：毕生之研的创始人施诺，上海交大电子工程系出身，赴美深造后回国从事早期投资，却因留学时一次“烂脸”扎进护肤成分研究，2016年创立了“皮肤学实验室品牌”。

毕生之研由科黛生物与加拿大生物实验室Peterson's Lab共同打造，定位皮肤学实验室专研功效护肤。第三方数据显示，其2025年电商销售额约6亿元，被业内视为具备10亿营收能力的种子选手。今年，品牌官宣赵露思为洁面品类代言人。

为何止于参股，而不谋求控股？功效护肤是当下增长最确定、壁垒最高的赛道，毕生之研正是“从概念营销转向功效可视化”的代表。以19%的少数股权先建立连接、验证协同，保留增持的弹性——比一上来就吞下更聪明，也更体面。

控股是乘法，参股是加法。珀莱雅正在同一张资产负债表上，同时验算两种扩张公式。

1亿做LP：把望远镜交给别人

9月9日，珀莱雅公告：旗下珀莱雅（海南）出资1亿元认购宁波智兴悦恒创投基金份额，占比3.23%。基金目标规模31亿元、存续期7年，管理人是正心谷——一家曾以基石投资者身份参与毛戈平、林清轩港股IPO的产业投资机构。

更耐人寻味的是角色转变。2019年，珀莱雅参与设立嘉兴沃永基金时出资1.35亿元、占45%份额，在投委会拥有一席；2025年6月，它以9999万元作价转让全部份额，转身离场。

如今在智兴悦恒，珀莱雅只做3.23%的有限合伙人，不执行合伙事务——公司明确“不预设固定投资比例”。从亲自下场到出钱旁观，从“猎手”变成“乘客”，珀莱雅把触角外包给了专业机构。

这笔钱本就不为收益而来。对年营收逾百亿的珀莱雅而言，1亿元更像一张入场券：借正心谷的项目池与产业人脉，为“双十战略”和“10年500亿”（自有350亿元、并购150亿元）提前布下雷达。

董事长侯军呈并不讳言：光靠自有品牌无法完成“双十战略”，需要通过资本的力量并购合作。

群雄并起，角逐大并购时代

珀莱雅并非唯一的买家。2025年以来，橘宜集团收购百植萃与丰添，若羽臣以2.99亿元拿下奥伦纳素，上美股份增持newpage一页至80%——国货美妆进入“大鱼吃小鱼”时代。

全球美妆巨头的历史，本就是一部并购史：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂，无一例外。当流量红利见顶、从零孵化品牌的成本高过直接购买，并购就从可选项变成必选项。

珀莱雅手握的筹码堪称优渥：连续三年位居国货美妆第一、唯一营收破百亿的本土美妆企业，充沛的现金流、能输出给被并购品牌的研发与供应链中台。但买只是开始，消化才是生死线。

资本市场上，公司正经历信任赤字：股价跌破60元，市值不足230亿元；上半年扣非净利下滑13.8%，53.13%的销售费用率换不来主品牌的等比例增长。

而这一切发生在权力交接的背景下。2024年9月，侯军呈之子侯亚孟接替舅舅方玉友出任总经理，2025年初提出“双十战略”：十年内进入全球化妆品行业前十。

二十岁最不缺的似乎就是时间，而最经不起的，恰恰是挥霍时间。珀莱雅能否赢得这场长跑，需要时间给出答案。